$標普500(.SPX)$通膨的可怕在於其無聲無息之間吞噬的購買力，人民的生活水準遭到影響。而改變的消費習慣不會一下形成，也不會一下消失。

汽油、食品、房租是每天的柴米油鹽開銷，二手車是家庭較大的資本支出，長短期的消費都受到影響。

Amazon, Walmart, Target 的利潤紛紛下挫。值得關注的是 Amazon 和 Target 都提到存貨的影響，顯示需求已經下降，而這還只是第一季的財報。高於8%通膨才是這兩個月的事，通膨對經濟壞的影響還在醞釀。

消費習慣一旦養成，一下子很難改變，投資的習慣也是如此。

市場從08年開始長達12年的牛市，投資人已經認為持有公司股票長期下來是最好的投資，直到今天，這樣的言論依然塵囂甚上。

這固然沒錯，但是，沒有經過真正的熊市的年輕的基金經理們，也容易過度樂觀，而忽略了過去12年聯準會一直在為市場墊底。

而這一次，資金的巨人卻站在市場的對立面，甚至於是市場最大的敵人。

投資人現在面臨的是人類有使以來最大的貨幣緊縮。

金融危機前聯準會的資產負債表不到1兆美元，金融危機後上升到4兆美元。現在，聯準會可以緊縮的金額高達4.5兆美元，而全球四大央行量化寬鬆的金融更高達11.3兆美元，資產負債表上升73%。

雖然，四大央行的緊縮不會在一年內完成，或許也可能只是且戰且走的，先部分緊縮再看情況，但是，在全球各地普遍受到通膨壓力的情況下緊縮貨幣，經濟的活動很難不下降。

典型的熊市經過三個階段，先是快速下滑、再是跌深反彈、最後呈現基本面耗盡（exhausted fundamental)後的下跌。

而美國經濟似乎依然強勁，失業率居歷史低位，儲蓄率也處於高位，種種因素讓市場依然支撐在跌深反彈的第二階段。

而基本面耗盡下的經濟衰退，公司獲利大規模降低的現象，卻蠢蠢欲動。大型零售商Walmart、Amazon 的獲利不如預期，都是不祥之兆。

在通膨的環境下，首先受影響的是人民的存款，我們預計接下來會看到美國人民儲蓄率的下降。

如之前文章所提，失業率是經濟的落後指標。失業率的上升往往要等到公司減少資本支出，市場需求下降之後，公司的聘用才會大規模的減少，裁員才會開始。

目前看似強勁的經濟是4.5兆美元過度刺激下的「貨幣榮景」。

不巧的是，在貨幣榮景下產生的巨大需求，遇到了實體經濟供給的不足，形成40年以來最高的通膨。

對於通膨，聯準會只能控制需求面，卻沒有辦法改變供應面。

如果供應鍊狀況改善，貨幣政策容易奏效，價格的調整不太需要以降低太多的需求做為代價，經濟成功軟著陸，市場自然有機會漸漸回升。

如果供應鍊情況沒有改善，而聯準會加大力度的緊縮政策引發了需求大幅的下降，如此一來，大幅下降的需求即使降低了通膨，但卻促使經濟必須像鐘擺一般，先擺向了衰退，再慢慢恢復正常。

另一方面，如果供應鍊情況沒有改善，需求也沒有大幅的下降，但經濟成長卻出現了停滯，通膨在供應鍊不順下也只是微幅改善，經濟出現了「滯漲」（stagflation)的現象，失業率接著上升。

兩種狀況下，華爾街投資人都沒有樂觀的理由，投資人過度的情緒將把市場推向3650點熊市的區間，就不令人意外。

如果經濟數據持續轉壞，公司出現大規模獲利修正，我們將看到權重佔比高的績優股與藍籌股也擋不住下跌的浪潮，市場可能進一步修正降至3450點，代表著S&P 向下修正30%。

歷史上典型熊市下跌的幅度達37%，30%的調整屬於中度的調整。

這次的熊市將是08年金融危機以來真正的熊市。之後幾年，在沒有聯準會支持之下，貨幣政策刺激的因素在消退，有成長、有獲利的公司才能茁壯，裸泳的公司，恐怕三年內股價都回不到疫情期間的高點。

投資人睜大眼睛，為未來作好準備。