文/秋源俊二
一会十点半，直播陪大家唠会嗑，聊聊京东！
刚刚财报出来了，看了一下，整体觉得电商行业，真的糟糕透了。
先说结论：
这一季京东表现非常一般，对于未来增长预期表示悲观、竞争过于惨烈。京东整体估值偏高，性价比不太划算。
具体来说，先看用户增长情况：
活跃用户数增长，连续七个季度，全面降速，背后实质是过去京喜、疫情后的下沉红利，持续消退的表现；
获客成本应该是最近十个季度最高的，而且是持续性走高。当然，最近一期的新高，应该是和今年春节的央视春晚投放活动有关。
京东高管在业绩好的时候，也表示过相关精细化运营的预期。
但这一季度花了很多钱，用户增长是比较少的，且后续乏力。
收入层面
收入表现，相对于行业负增长，相对比较有韧性。
增长在疫情后，持续高增长一段时间，直到去年一季度，才开始下滑，不过这可能和监管、经济状态有一定关系。
过去京东整体表现，是呈现“抗周期”、“抗竞争”的，不过由于持续的经济下行，可以看看相关大件消费——数码、手机、汽车，等等拉胯。
如，家电品类，负增长11%
手机，则更糟糕。出货量：2022年1-3月，国内市场手机总体出货量累计6934.6万部，同比下降29.2%，其中，5G手机出货量5388.4万部，同比下降22.9%，占同期手机出货量的77.7%。
这也能体现出来，京东相对比较牛逼的地方，行业负增长，它的核心品类，还能做到14%的增长。
不过，接下来预期，可能会更加悲观。
四月、五月以及接下来的触底，会更加艰难。核心品类增速换挡，近在眼前。
费用端
其他几项，还不错，但销售费用，增速一直高于同期收入增速。
体现出来，就是增收不增利。
在去年一季度前，控制还非常不错。后续竞争逐渐激烈，格局恶化明显。所以需要花费很多银子，去抢客户，获得收入增长。
过去轻松的红利没了，剩下难啃的骨头。
利润端
由于激烈的竞争，导致其实利润很一般。
习惯上，我也不喜欢non-gaap口径利润，就看经营性利润了。
京东成绩最好，红利期的时候，在20Q～20Q3，大概OPM在2.5%，现在由于竞争原因，即便本季度提升了，在1%的水准。
从用户增长、增长代价来说，后红利期增长很慢，且代价非常高。
从收入上讲，过去增长带有明显抗周期的特点，不过这一次，经济宏观太差了，存在补跌的可能性，尤其是后续增长，会面临极大困难，行业换挡期，正在发生，持续时间不清楚。
费用上看，由于从20年Q4开始，竞争明显激烈，行业格局在抖快等短视频电商的冲击下，恶化迹象明显，短期没看到好转迹象。
利润端看，过去红利期，最好成绩在2.5%，在行业恶化后，也不太理想，未来持续多久，不太清楚。
最后，谈谈估值：
整体来说，目前一个季度，大概在2700亿范围的收入，按照1%的OPM计算，大概27亿利润按照最高和当期平均值，大概会给到1.5%的利润率，算40亿，一年下来大概25亿美金，按照1.5倍PEG，大概六七百亿美金。
京东目前估值在800亿美元，我觉得并不是划算，性价比非常一般。
和低估的阿里比起来，不见得划算；和拼多多比较起来，则超级不具备风险收益比。
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