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@大力财经：高瓴告别神话，不可能存在真正的长期主义

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src=\"https://static.tigerbbs.com/b8cfa6baf8aac07620ce5677152a63e9\"></p><p>在普源精电挂牌之前，围绕高瓴的不利传闻已此起彼伏。</p><p>3月中旬，有传言称高瓴投资美股亏损超300亿美元。高瓴旋即否认，称其美股总持仓只有60亿美元。接着国内又传出消息：到4月13日为止，高瓴投资格力浮亏120亿元。</p><p>不过，据字母榜调查，这些杂音大都似是而非，高瓴的实际处境与公众认知存在显著差异。</p><p>与这些喧嚣的杂音相比，更值得关注的，反倒是高瓴近年来对互联网产业投资的寂静无声。</p><p>以2021年为例，高瓴被投企业有33家成功上市，远超深创投和红杉中国的23家。这些新上市公司中，21家来自生物医药行业，其余来自新型材料、机械制造、软件服务、快递物流等，只有共享充电宝企业怪兽充电与互联网略微沾边。</p><p>自从张磊17年前创立高瓴资本，高瓴已创造了许多大大小小的投资神话，在这些神话中，有两个最为知名：一个是2006年，高瓴的第一笔投资投给了当时市值还不到20亿美元的腾讯，如今早已赚回上百倍利润；另一个神话由于其戏剧性更为人所津津乐道：2010年，为钱所困的刘强东找到张磊，希望能融资7500万美元，但张磊调研之后，坚持要给3亿美元，要是不收这3亿就不投了。</p><p>这两个投资神话奠定了高瓴在投资行业的地位。问题是，高瓴已经很久没有类似的“新神话”产生了。虽然近年来高瓴同样斩获大量IPO，但大都来自互联网之外行业，且体量和影响力难以与当年的腾讯京东相提并论。</p><p>高瓴持续下注的医药赛道，目前看来还没到收获的季节。百济神州是高瓴美股第一大仓位，占比达23%，市值14.83亿美元。过去一年，百济神州股价疲软，本周三报于187.66美元，相比52周高点下跌56%。</p><p>素来以超前洞察、提前布局见长的高瓴，为何迟迟无法创造新的投资神话？</p><p>除了与中国互联网用户红利见顶密切相关外，股民和“吃瓜群众”的急功近利心态也是重要因素。再加上网络舆论的推波助澜，高瓴自然显得神奇不再，光环淡去。</p><p>但更底层的原因是，互联网创投的黄金时代已经过去。高瓴等投资机构已经将重心转向互联网之外的赛道，投资腾讯、京东这样的神话不仅空前，很有可能也将绝后。</p><p><strong>A</strong></p><p><strong>“高瓴近况不佳，股票投资接连受挫，浮亏高达数十亿甚至上百亿元”——这是吃瓜群众接收到的市场信息；但在投资圈人士看来，高瓴的实际处境与公众认知存在显著差异。</strong>尤其是亏损规模，由于信息不对称，外界的计算方法和结论存在很大漏洞。</p><p>以高瓴入股格力电器为例，一位长期从事股权投资的匿名人士向字母榜（ID: wujicaijing）表示，高瓴斥资逾400亿元购买15%股份，其交易范式与常规的二级市场股票买卖存在巨大区别，并不能将散户的炒股逻辑套用在上面。</p><p>另有接近高瓴人士认为，数百亿规模的股票交易，通常需要设定长达数年的锁定期。中短期的股价涨跌，不会对高瓴的实际收益产生影响，浮盈浮亏只具有象征意义。</p><p>此外，格力电器素有高额分红的传统<strong>，</strong>在很大程度上对冲了股价波动的损失。</p><p>2012年至今，格力电器每年分红总额约为可分配利润的30%。高瓴2019年底入股后，根据格力电器2020和2021年的权益派发方案，累计获得分红46.9亿元。</p><p>随着格力电器业绩提升，以及分红计划的变动，高瓴的投资收益有望进一步提升。</p><p>今年1月，格力电器披露《未来三年股东回报计划》，2022~24年每年将进行两次利润分配，每年分红总额不低于当年净利润的50%，相比此前的30%大幅提高。考虑到高瓴为格力电器第一大股东，且与董明珠为一致行动人，它在格力电器的分红十分牢靠。</p><p>又比如，去年上半年坊间传闻，高瓴第二季度加仓恒瑞医药，成为前十大股东。随后恒瑞医药股价大跌，有人据此计算高瓴因此亏损约50%。</p><p>但实际上，高瓴在2021年第二季度之前已经完成建仓，成本远低于外界猜测；之所以进入前十大股东名单，是因为一家大基金进行清仓，导致高瓴被“抬”进了前十。</p><p>知情人士称，尽管恒瑞医药股价大跌，但高瓴“肯定没有亏损，只是赚多赚少的问题”。</p><p>即使是步入寒冬的互联网领域，高瓴仍凭借多年积累的敏锐嗅觉，在遭受重大损失之前套现离场。这在教育赛道尤其明显。</p><p>好未来是国内线上K12教育的龙头企业，高瓴从2014年开始建仓，一度将其作为美股第一大仓位。但从2019年第四季度起，随着校外培训监管的风声越来越紧，高瓴开始减持好未来，直至2021年第一季度全部出清。</p><p>与好未来类似，高瓴一度持有新东方2700万股，但同样在2019年第四季度大幅减持，次年第一季度清仓。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dc201a5643ae466167a5eff827c71de\"></p><p>2021年7月，校外培训新政正式落地，空前严厉的监管政策让整个行业彻底停摆，好未来、新东方等股价暴跌90%以上，大量投资机构被埋。而先知先觉的高瓴已经顺利退出，且离场时间段恰好卡在了教育股价格最高的时刻。</p><p>整体来说，在投资技术层面上，高瓴的表现并不算差，甚至称得上优异。但另一方面，高瓴近几年的明星项目，尤其是互联网领域的被投企业，大都走出一条高光之后迅速沉寂的曲线。这种战略层面的失策，让高瓴投资组合的星光黯淡了不少。</p><p>例如，高瓴早在2015年就参与了滴滴的D+轮融资；2021年6月底，滴滴赴美上市，高瓴又通过二级市场建仓滴滴，买入约300万股。</p><p>作为中国第一大互联网出行平台，滴滴理应被高瓴寄予厚望。但出乎所有人预料的是，滴滴很快因为数据安全等问题遭到监管部门审查，并最终被下架、暂停注册，股价随之大跌。面对迄今未解开的死局，高瓴选择在去年第三季度清仓滴滴。</p><p>而在教育板块，高瓴提前清仓好未来、新东方等公司，赚得盆满钵丰；但在一级市场的挫败，又把二级市场赚到的钱亏了回去。</p><p>张磊曾乐观地认为，“教育是永远不需要退出的投资”。从2015年起，高瓴在教育赛道频频落子，并在2020年连续参与猿辅导的三轮共计32亿美元的融资。</p><p>然而，随着监管新规的施行，校外培训的旧商业模式已经彻底破灭，不能上市的约束更是让资本退出几无可能。高瓴的长期下注很可能变成一笔坏账。</p><p>押注互联网出行、教育的失败，再加上股价波动和信息不对称带来的噪音，让人们印象中那个站在互联网巨头背后的高瓴变得模糊而陌生。</p><p><strong>B</strong></p><p><strong>高瓴在互联网赛道的挫败，大背景是整个互联网产业走下神坛。</strong></p><p><strong>互联网公司正在告别长达十多年的高速增长。</strong></p><p><strong>中国互联网的人口红利已经基本消失。截至2021年12月，国内网民已达10.32亿，只比上一年增长4000多万。主要互联网公司均面临拉新困难、成本增加的问题。</strong></p><p><strong>随之而来的是，互联网公司的收入增长显著放缓。腾讯2021年的网络广告收入仅比上一年增长8%，而2020年的增速为20%。字节跳动去年下半年以来广告收入基本停滞。</strong></p><p><strong>更重要的是，</strong>中国互联网创新出现了断层。</p><p>国内互联网创业者素以模式创新见长，比如共享经济、O2O、社区团购、下沉市场电商等，其中佼佼者如美团、拼多多等，已经成为中国互联网版图的重量级玩家。</p><p>但模式创新的前提是，互联网公司必须拥有足够宽阔的空间，能够在线上线下不同领域的结合部做文章。过去几年里，随着相关法律法规的完善，数据隐私和信息安全监管的大幅增强，以及“去虚向实”的经济指向，已经让互联网模式创新渐渐失去了光芒。</p><p>初创企业仍在涌现，但大都植根于互联网之外的新兴赛道，尤其是元宇宙。巨头也在下注，比如字节去年天价收购Pico；阿里斥资6000万美元投资AR眼镜公司Nreal，高瓴也参与其中。</p><p>以梦为马的互联网黄金时代已经结束，投资机构的战略重心发生迁移。</p><p>高瓴资本成立于2005年，恰好是中国互联网经济爆发的前夜。随后，它连续投中腾讯、京东等超级大白马，从一家小机构成长为比肩红杉、IDG等国际风投的大玩家，管理规模从最初的2000万美元膨胀至1000亿美元。</p><p>但从2016年起，高瓴及其他一线投资机构已经不再把互联网视为最重要的赛道。</p><p>一位投资人向字母榜表示，2016年之后，面向C端的互联网已经不是热门投资方向。“中间经历了几个细分行业的浪潮，但后来都被证明没有掀起什么波澜”。</p><p>此外，随着2021年一系列互联网监管新规的出台，以及中美两国围绕会计审计底稿的争执，二级市场的中概股投资也陷入低谷，高瓴的清仓速度明显大于建仓，美股持仓规模有所收缩。“从基金策略来讲，远离这些股票也没有什么错，因为所有人都在这么做。”上述投资人说。</p><p>字母榜获得的一份高瓴资本募资路演材料显示，高瓴目前长期追踪的行业包括消费与零售、医疗健康和企业服务。材料称，这三个行业是高瓴在国内资本市场和非上市股权领域一直看好的。</p><p>高瓴的投资历程可大致分为三个阶段：2005~2014年，重点看互联网、移动互联网和消费零售；2015~2019年主要投生命科学和产业互联网；2020年至今则是低碳技术和硬科技为主题。但这并不意味着高瓴在某一阶段只看某一领域，仅可管窥投资侧重点的变迁。</p><p>从具体的投资项目来看，高瓴在当前较为火热的几个板块均有涉猎。</p><p>例如，在新能源汽车及动力系统领域，它投资了“蔚小理”，做人工智能技术的地平线、毫末智行，做动力电池的宁德时代、恩捷股份，做充电的星星充电等；在新材料和智慧农业领域，投了蓝晶微生物、摩珈生物、爱科农、极飞科技等；在能源领域，投了做太阳能单晶硅的隆基，做光伏发电的沃太，做碳管理软件的碳阻迹等。</p><p>过去一年里，高瓴的多元投资继续加速，旗下的高瓴创投披露了32个投资项目，包括12家医药公司，涉及疫苗、新药研发、基因疗法、分子诊断技术、微创治疗等多个细分领域。</p><p>从项目占比来看，高瓴已经把重心从成立之初的互联网转向了广义的“硬科技”<strong>。</strong>这些新投资标的往往具有很高的专业性，且与普通人的日常生活关联不大，多数面向B端市场。</p><p>与互联网相比，这些赛道的门槛更高、投入更大、周期更长，失败几率和代价也更高；在公众认知层面上，这些拗口而深奥的新项目也难以带来富有冲击力的印象。但在时代转向的过程中，高瓴及其他投资机构只能去竭力拥抱浪潮，而非定义或改变浪潮。</p><p><strong>C</strong></p><p><strong>作为投资神话的创造者，高瓴掌门人张磊本身也成为了神话的一部分。他十分契合中国传统观念中“寒门贵子”的印象：出身于普通家庭，考入国内顶级学府，留学美国获得贵人扶持，最终回国成就一番事业，成为互联网巨头的幕后大佬，著书立说、深藏功与名。</strong></p><p><strong>投资人和投资项目的关系有点像月亮和太阳，前者的光芒来自于后者。随着投资业绩出现波动，公众对旧神话审美疲劳，张磊的光环亟需新神话来照亮，如果神话没能及时更新，公众捧高踩低的那一面就会出现。</strong></p><p><strong>他的一些所谓“金句”被放在了梗图里二次解构：那句著名的“做时间的朋友”，因为精准清仓教育股，被戏称为“做领导的朋友”；又因为由于持仓蔚来的快进快出，被编排为“做时间的炮友”。</strong></p><p><strong>有投资人表示，投资人立人设，一定会被打脸。</strong>“市场永远会告诉你，你是nobody（无名小卒）。”<strong>二级市场本质上是股票瞬时竞价，不可能存在真正的长期主义；即使是巴菲特，也屡屡出现马失前蹄的尴尬。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f181df4a3b718737b933a4a75a0d8552\"></p><p>但他同时认为，“高瓴不太需要新的故事。只要有人愿意持续注资，高瓴持续证明自己能挣到钱，就没有问题。”</p><p>另一方面，高瓴的出资人构成，决定了它不用太在意短期回报。</p><p>公开资料显示，高瓴的国内出资人包括社保基金、大型保险公司等，海外则包括主权财富基金、养老基金、家族基金、大学基金等。这些机构均为超长期基金，资金的安全性是首位，对于中短期收益并不格外看重。这就为高瓴下注医药、能源等长期赛道提供了条件。</p><p>知情人士称，高瓴对于一级市场投资的出资人，通常会设置8~10年的锁定期<strong>。</strong>这有助于高瓴保持基金的稳定性，同时能够在不同赛道之间拥有转圜余地。</p><p>而在二级市场，高瓴前二级市场投资经理李岳曾透露，高瓴二级市场基金的平均换手率在20%左右，也就是平均持股周期在5年左右，整体持股时间并不短。转换周期中，市场仍偏好专业和具有长期投资能力的机构。</p><p>2019年，张磊出版《价值》一书，在投资圈风靡一时，并受到大众读者的追捧。有了此书提供素材，各类二手报道蜂拥而至；在事实、流言和杜撰的编排下，张磊俨然成为创投圈的顶流，“抄高瓴作业”成为不少股民的选择。</p><p>但如今看来，张磊在书中宣扬的“长期主义”，与其说是面向散户的炒股教程，倒更像是在面对创投大变局时的提前辩白和逻辑重整。所谓“做时间的朋友”，隐含着张磊对于喧嚣之后回归常识、由高速退回中低速增长的投资主张。</p><p>对于高瓴而言，在与互联网渐行渐远后，新神话难讲将成为新常态<strong>。</strong>高瓴不再寻求新的互联网投资神话，亦无法强求当年投资互联网时“十年数百倍”的回报率。长期主义不再仅仅是口号，而是正成为高瓴及其他投资机构的现实选择。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>来源：字母榜/彦飞</p><p>高瓴资本最近有点烦。</p><p>4月8日，电子测量仪器厂商普源精电在科创板挂牌，首日大跌34.66%，创下科创板开板以来的首日跌幅纪录，同时也是今年沪深两市新股跌幅之最。</p><p>高瓴是普源精电的股东之一。2020年底，该机构麾下的高瓴耀恒斥资1亿元购入普源精电228.6万股，折合每股43.74元，成为第十大股东。按本周四收盘价计算，高瓴这笔投资账面浮亏近700万元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b8cfa6baf8aac07620ce5677152a63e9\"></p><p>在普源精电挂牌之前，围绕高瓴的不利传闻已此起彼伏。</p><p>3月中旬，有传言称高瓴投资美股亏损超300亿美元。高瓴旋即否认，称其美股总持仓只有60亿美元。接着国内又传出消息：到4月13日为止，高瓴投资格力浮亏120亿元。</p><p>不过，据字母榜调查，这些杂音大都似是而非，高瓴的实际处境与公众认知存在显著差异。</p><p>与这些喧嚣的杂音相比，更值得关注的，反倒是高瓴近年来对互联网产业投资的寂静无声。</p><p>以2021年为例，高瓴被投企业有33家成功上市，远超深创投和红杉中国的23家。这些新上市公司中，21家来自生物医药行业，其余来自新型材料、机械制造、软件服务、快递物流等，只有共享充电宝企业怪兽充电与互联网略微沾边。</p><p>自从张磊17年前创立高瓴资本，高瓴已创造了许多大大小小的投资神话，在这些神话中，有两个最为知名：一个是2006年，高瓴的第一笔投资投给了当时市值还不到20亿美元的腾讯，如今早已赚回上百倍利润；另一个神话由于其戏剧性更为人所津津乐道：2010年，为钱所困的刘强东找到张磊，希望能融资7500万美元，但张磊调研之后，坚持要给3亿美元，要是不收这3亿就不投了。</p><p>这两个投资神话奠定了高瓴在投资行业的地位。问题是，高瓴已经很久没有类似的“新神话”产生了。虽然近年来高瓴同样斩获大量IPO，但大都来自互联网之外行业，且体量和影响力难以与当年的腾讯京东相提并论。</p><p>高瓴持续下注的医药赛道，目前看来还没到收获的季节。百济神州是高瓴美股第一大仓位，占比达23%，市值14.83亿美元。过去一年，百济神州股价疲软，本周三报于187.66美元，相比52周高点下跌56%。</p><p>素来以超前洞察、提前布局见长的高瓴，为何迟迟无法创造新的投资神话？</p><p>除了与中国互联网用户红利见顶密切相关外，股民和“吃瓜群众”的急功近利心态也是重要因素。再加上网络舆论的推波助澜，高瓴自然显得神奇不再，光环淡去。</p><p>但更底层的原因是，互联网创投的黄金时代已经过去。高瓴等投资机构已经将重心转向互联网之外的赛道，投资腾讯、京东这样的神话不仅空前，很有可能也将绝后。</p><p><strong>A</strong></p><p><strong>“高瓴近况不佳，股票投资接连受挫，浮亏高达数十亿甚至上百亿元”——这是吃瓜群众接收到的市场信息；但在投资圈人士看来，高瓴的实际处境与公众认知存在显著差异。</strong>尤其是亏损规模，由于信息不对称，外界的计算方法和结论存在很大漏洞。</p><p>以高瓴入股格力电器为例，一位长期从事股权投资的匿名人士向字母榜（ID: wujicaijing）表示，高瓴斥资逾400亿元购买15%股份，其交易范式与常规的二级市场股票买卖存在巨大区别，并不能将散户的炒股逻辑套用在上面。</p><p>另有接近高瓴人士认为，数百亿规模的股票交易，通常需要设定长达数年的锁定期。中短期的股价涨跌，不会对高瓴的实际收益产生影响，浮盈浮亏只具有象征意义。</p><p>此外，格力电器素有高额分红的传统<strong>，</strong>在很大程度上对冲了股价波动的损失。</p><p>2012年至今，格力电器每年分红总额约为可分配利润的30%。高瓴2019年底入股后，根据格力电器2020和2021年的权益派发方案，累计获得分红46.9亿元。</p><p>随着格力电器业绩提升，以及分红计划的变动，高瓴的投资收益有望进一步提升。</p><p>今年1月，格力电器披露《未来三年股东回报计划》，2022~24年每年将进行两次利润分配，每年分红总额不低于当年净利润的50%，相比此前的30%大幅提高。考虑到高瓴为格力电器第一大股东，且与董明珠为一致行动人，它在格力电器的分红十分牢靠。</p><p>又比如，去年上半年坊间传闻，高瓴第二季度加仓恒瑞医药，成为前十大股东。随后恒瑞医药股价大跌，有人据此计算高瓴因此亏损约50%。</p><p>但实际上，高瓴在2021年第二季度之前已经完成建仓，成本远低于外界猜测；之所以进入前十大股东名单，是因为一家大基金进行清仓，导致高瓴被“抬”进了前十。</p><p>知情人士称，尽管恒瑞医药股价大跌，但高瓴“肯定没有亏损，只是赚多赚少的问题”。</p><p>即使是步入寒冬的互联网领域，高瓴仍凭借多年积累的敏锐嗅觉，在遭受重大损失之前套现离场。这在教育赛道尤其明显。</p><p>好未来是国内线上K12教育的龙头企业，高瓴从2014年开始建仓，一度将其作为美股第一大仓位。但从2019年第四季度起，随着校外培训监管的风声越来越紧，高瓴开始减持好未来，直至2021年第一季度全部出清。</p><p>与好未来类似，高瓴一度持有新东方2700万股，但同样在2019年第四季度大幅减持，次年第一季度清仓。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5dc201a5643ae466167a5eff827c71de\"></p><p>2021年7月，校外培训新政正式落地，空前严厉的监管政策让整个行业彻底停摆，好未来、新东方等股价暴跌90%以上，大量投资机构被埋。而先知先觉的高瓴已经顺利退出，且离场时间段恰好卡在了教育股价格最高的时刻。</p><p>整体来说，在投资技术层面上，高瓴的表现并不算差，甚至称得上优异。但另一方面，高瓴近几年的明星项目，尤其是互联网领域的被投企业，大都走出一条高光之后迅速沉寂的曲线。这种战略层面的失策，让高瓴投资组合的星光黯淡了不少。</p><p>例如，高瓴早在2015年就参与了滴滴的D+轮融资；2021年6月底，滴滴赴美上市，高瓴又通过二级市场建仓滴滴，买入约300万股。</p><p>作为中国第一大互联网出行平台，滴滴理应被高瓴寄予厚望。但出乎所有人预料的是，滴滴很快因为数据安全等问题遭到监管部门审查，并最终被下架、暂停注册，股价随之大跌。面对迄今未解开的死局，高瓴选择在去年第三季度清仓滴滴。</p><p>而在教育板块，高瓴提前清仓好未来、新东方等公司，赚得盆满钵丰；但在一级市场的挫败，又把二级市场赚到的钱亏了回去。</p><p>张磊曾乐观地认为，“教育是永远不需要退出的投资”。从2015年起，高瓴在教育赛道频频落子，并在2020年连续参与猿辅导的三轮共计32亿美元的融资。</p><p>然而，随着监管新规的施行，校外培训的旧商业模式已经彻底破灭，不能上市的约束更是让资本退出几无可能。高瓴的长期下注很可能变成一笔坏账。</p><p>押注互联网出行、教育的失败，再加上股价波动和信息不对称带来的噪音，让人们印象中那个站在互联网巨头背后的高瓴变得模糊而陌生。</p><p><strong>B</strong></p><p><strong>高瓴在互联网赛道的挫败，大背景是整个互联网产业走下神坛。</strong></p><p><strong>互联网公司正在告别长达十多年的高速增长。</strong></p><p><strong>中国互联网的人口红利已经基本消失。截至2021年12月，国内网民已达10.32亿，只比上一年增长4000多万。主要互联网公司均面临拉新困难、成本增加的问题。</strong></p><p><strong>随之而来的是，互联网公司的收入增长显著放缓。腾讯2021年的网络广告收入仅比上一年增长8%，而2020年的增速为20%。字节跳动去年下半年以来广告收入基本停滞。</strong></p><p><strong>更重要的是，</strong>中国互联网创新出现了断层。</p><p>国内互联网创业者素以模式创新见长，比如共享经济、O2O、社区团购、下沉市场电商等，其中佼佼者如美团、拼多多等，已经成为中国互联网版图的重量级玩家。</p><p>但模式创新的前提是，互联网公司必须拥有足够宽阔的空间，能够在线上线下不同领域的结合部做文章。过去几年里，随着相关法律法规的完善，数据隐私和信息安全监管的大幅增强，以及“去虚向实”的经济指向，已经让互联网模式创新渐渐失去了光芒。</p><p>初创企业仍在涌现，但大都植根于互联网之外的新兴赛道，尤其是元宇宙。巨头也在下注，比如字节去年天价收购Pico；阿里斥资6000万美元投资AR眼镜公司Nreal，高瓴也参与其中。</p><p>以梦为马的互联网黄金时代已经结束，投资机构的战略重心发生迁移。</p><p>高瓴资本成立于2005年，恰好是中国互联网经济爆发的前夜。随后，它连续投中腾讯、京东等超级大白马，从一家小机构成长为比肩红杉、IDG等国际风投的大玩家，管理规模从最初的2000万美元膨胀至1000亿美元。</p><p>但从2016年起，高瓴及其他一线投资机构已经不再把互联网视为最重要的赛道。</p><p>一位投资人向字母榜表示，2016年之后，面向C端的互联网已经不是热门投资方向。“中间经历了几个细分行业的浪潮，但后来都被证明没有掀起什么波澜”。</p><p>此外，随着2021年一系列互联网监管新规的出台，以及中美两国围绕会计审计底稿的争执，二级市场的中概股投资也陷入低谷，高瓴的清仓速度明显大于建仓，美股持仓规模有所收缩。“从基金策略来讲，远离这些股票也没有什么错，因为所有人都在这么做。”上述投资人说。</p><p>字母榜获得的一份高瓴资本募资路演材料显示，高瓴目前长期追踪的行业包括消费与零售、医疗健康和企业服务。材料称，这三个行业是高瓴在国内资本市场和非上市股权领域一直看好的。</p><p>高瓴的投资历程可大致分为三个阶段：2005~2014年，重点看互联网、移动互联网和消费零售；2015~2019年主要投生命科学和产业互联网；2020年至今则是低碳技术和硬科技为主题。但这并不意味着高瓴在某一阶段只看某一领域，仅可管窥投资侧重点的变迁。</p><p>从具体的投资项目来看，高瓴在当前较为火热的几个板块均有涉猎。</p><p>例如，在新能源汽车及动力系统领域，它投资了“蔚小理”，做人工智能技术的地平线、毫末智行，做动力电池的宁德时代、恩捷股份，做充电的星星充电等；在新材料和智慧农业领域，投了蓝晶微生物、摩珈生物、爱科农、极飞科技等；在能源领域，投了做太阳能单晶硅的隆基，做光伏发电的沃太，做碳管理软件的碳阻迹等。</p><p>过去一年里，高瓴的多元投资继续加速，旗下的高瓴创投披露了32个投资项目，包括12家医药公司，涉及疫苗、新药研发、基因疗法、分子诊断技术、微创治疗等多个细分领域。</p><p>从项目占比来看，高瓴已经把重心从成立之初的互联网转向了广义的“硬科技”<strong>。</strong>这些新投资标的往往具有很高的专业性，且与普通人的日常生活关联不大，多数面向B端市场。</p><p>与互联网相比，这些赛道的门槛更高、投入更大、周期更长，失败几率和代价也更高；在公众认知层面上，这些拗口而深奥的新项目也难以带来富有冲击力的印象。但在时代转向的过程中，高瓴及其他投资机构只能去竭力拥抱浪潮，而非定义或改变浪潮。</p><p><strong>C</strong></p><p><strong>作为投资神话的创造者，高瓴掌门人张磊本身也成为了神话的一部分。他十分契合中国传统观念中“寒门贵子”的印象：出身于普通家庭，考入国内顶级学府，留学美国获得贵人扶持，最终回国成就一番事业，成为互联网巨头的幕后大佬，著书立说、深藏功与名。</strong></p><p><strong>投资人和投资项目的关系有点像月亮和太阳，前者的光芒来自于后者。随着投资业绩出现波动，公众对旧神话审美疲劳，张磊的光环亟需新神话来照亮，如果神话没能及时更新，公众捧高踩低的那一面就会出现。</strong></p><p><strong>他的一些所谓“金句”被放在了梗图里二次解构：那句著名的“做时间的朋友”，因为精准清仓教育股，被戏称为“做领导的朋友”；又因为由于持仓蔚来的快进快出，被编排为“做时间的炮友”。</strong></p><p><strong>有投资人表示，投资人立人设，一定会被打脸。</strong>“市场永远会告诉你，你是nobody（无名小卒）。”<strong>二级市场本质上是股票瞬时竞价，不可能存在真正的长期主义；即使是巴菲特，也屡屡出现马失前蹄的尴尬。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f181df4a3b718737b933a4a75a0d8552\"></p><p>但他同时认为，“高瓴不太需要新的故事。只要有人愿意持续注资，高瓴持续证明自己能挣到钱，就没有问题。”</p><p>另一方面，高瓴的出资人构成，决定了它不用太在意短期回报。</p><p>公开资料显示，高瓴的国内出资人包括社保基金、大型保险公司等，海外则包括主权财富基金、养老基金、家族基金、大学基金等。这些机构均为超长期基金，资金的安全性是首位，对于中短期收益并不格外看重。这就为高瓴下注医药、能源等长期赛道提供了条件。</p><p>知情人士称，高瓴对于一级市场投资的出资人，通常会设置8~10年的锁定期<strong>。</strong>这有助于高瓴保持基金的稳定性，同时能够在不同赛道之间拥有转圜余地。</p><p>而在二级市场，高瓴前二级市场投资经理李岳曾透露，高瓴二级市场基金的平均换手率在20%左右，也就是平均持股周期在5年左右，整体持股时间并不短。转换周期中，市场仍偏好专业和具有长期投资能力的机构。</p><p>2019年，张磊出版《价值》一书，在投资圈风靡一时，并受到大众读者的追捧。有了此书提供素材，各类二手报道蜂拥而至；在事实、流言和杜撰的编排下，张磊俨然成为创投圈的顶流，“抄高瓴作业”成为不少股民的选择。</p><p>但如今看来，张磊在书中宣扬的“长期主义”，与其说是面向散户的炒股教程，倒更像是在面对创投大变局时的提前辩白和逻辑重整。所谓“做时间的朋友”，隐含着张磊对于喧嚣之后回归常识、由高速退回中低速增长的投资主张。</p><p>对于高瓴而言，在与互联网渐行渐远后，新神话难讲将成为新常态<strong>。</strong>高瓴不再寻求新的互联网投资神话，亦无法强求当年投资互联网时“十年数百倍”的回报率。长期主义不再仅仅是口号，而是正成为高瓴及其他投资机构的现实选择。</p></body></html>","text":"来源：字母榜/彦飞 高瓴资本最近有点烦。 4月8日，电子测量仪器厂商普源精电在科创板挂牌，首日大跌34.66%，创下科创板开板以来的首日跌幅纪录，同时也是今年沪深两市新股跌幅之最。 高瓴是普源精电的股东之一。2020年底，该机构麾下的高瓴耀恒斥资1亿元购入普源精电228.6万股，折合每股43.74元，成为第十大股东。按本周四收盘价计算，高瓴这笔投资账面浮亏近700万元。 在普源精电挂牌之前，围绕高瓴的不利传闻已此起彼伏。 3月中旬，有传言称高瓴投资美股亏损超300亿美元。高瓴旋即否认，称其美股总持仓只有60亿美元。接着国内又传出消息：到4月13日为止，高瓴投资格力浮亏120亿元。 不过，据字母榜调查，这些杂音大都似是而非，高瓴的实际处境与公众认知存在显著差异。 与这些喧嚣的杂音相比，更值得关注的，反倒是高瓴近年来对互联网产业投资的寂静无声。 以2021年为例，高瓴被投企业有33家成功上市，远超深创投和红杉中国的23家。这些新上市公司中，21家来自生物医药行业，其余来自新型材料、机械制造、软件服务、快递物流等，只有共享充电宝企业怪兽充电与互联网略微沾边。 自从张磊17年前创立高瓴资本，高瓴已创造了许多大大小小的投资神话，在这些神话中，有两个最为知名：一个是2006年，高瓴的第一笔投资投给了当时市值还不到20亿美元的腾讯，如今早已赚回上百倍利润；另一个神话由于其戏剧性更为人所津津乐道：2010年，为钱所困的刘强东找到张磊，希望能融资7500万美元，但张磊调研之后，坚持要给3亿美元，要是不收这3亿就不投了。 这两个投资神话奠定了高瓴在投资行业的地位。问题是，高瓴已经很久没有类似的“新神话”产生了。虽然近年来高瓴同样斩获大量IPO，但大都来自互联网之外行业，且体量和影响力难以与当年的腾讯京东相提并论。 高瓴持续下注的医药赛道，目前看来还没到收获的季节。百济神州是高瓴美股第一大仓位，占比达23%，市值14.83亿美元。过去一年，百济神州股价疲软，本周三报于187.66美元，相比52周高点下跌56%。 素来以超前洞察、提前布局见长的高瓴，为何迟迟无法创造新的投资神话？ 除了与中国互联网用户红利见顶密切相关外，股民和“吃瓜群众”的急功近利心态也是重要因素。再加上网络舆论的推波助澜，高瓴自然显得神奇不再，光环淡去。 但更底层的原因是，互联网创投的黄金时代已经过去。高瓴等投资机构已经将重心转向互联网之外的赛道，投资腾讯、京东这样的神话不仅空前，很有可能也将绝后。 A “高瓴近况不佳，股票投资接连受挫，浮亏高达数十亿甚至上百亿元”——这是吃瓜群众接收到的市场信息；但在投资圈人士看来，高瓴的实际处境与公众认知存在显著差异。尤其是亏损规模，由于信息不对称，外界的计算方法和结论存在很大漏洞。 以高瓴入股格力电器为例，一位长期从事股权投资的匿名人士向字母榜（ID: wujicaijing）表示，高瓴斥资逾400亿元购买15%股份，其交易范式与常规的二级市场股票买卖存在巨大区别，并不能将散户的炒股逻辑套用在上面。 另有接近高瓴人士认为，数百亿规模的股票交易，通常需要设定长达数年的锁定期。中短期的股价涨跌，不会对高瓴的实际收益产生影响，浮盈浮亏只具有象征意义。 此外，格力电器素有高额分红的传统，在很大程度上对冲了股价波动的损失。 2012年至今，格力电器每年分红总额约为可分配利润的30%。高瓴2019年底入股后，根据格力电器2020和2021年的权益派发方案，累计获得分红46.9亿元。 随着格力电器业绩提升，以及分红计划的变动，高瓴的投资收益有望进一步提升。 今年1月，格力电器披露《未来三年股东回报计划》，2022~24年每年将进行两次利润分配，每年分红总额不低于当年净利润的50%，相比此前的30%大幅提高。考虑到高瓴为格力电器第一大股东，且与董明珠为一致行动人，它在格力电器的分红十分牢靠。 又比如，去年上半年坊间传闻，高瓴第二季度加仓恒瑞医药，成为前十大股东。随后恒瑞医药股价大跌，有人据此计算高瓴因此亏损约50%。 但实际上，高瓴在2021年第二季度之前已经完成建仓，成本远低于外界猜测；之所以进入前十大股东名单，是因为一家大基金进行清仓，导致高瓴被“抬”进了前十。 知情人士称，尽管恒瑞医药股价大跌，但高瓴“肯定没有亏损，只是赚多赚少的问题”。 即使是步入寒冬的互联网领域，高瓴仍凭借多年积累的敏锐嗅觉，在遭受重大损失之前套现离场。这在教育赛道尤其明显。 好未来是国内线上K12教育的龙头企业，高瓴从2014年开始建仓，一度将其作为美股第一大仓位。但从2019年第四季度起，随着校外培训监管的风声越来越紧，高瓴开始减持好未来，直至2021年第一季度全部出清。 与好未来类似，高瓴一度持有新东方2700万股，但同样在2019年第四季度大幅减持，次年第一季度清仓。 2021年7月，校外培训新政正式落地，空前严厉的监管政策让整个行业彻底停摆，好未来、新东方等股价暴跌90%以上，大量投资机构被埋。而先知先觉的高瓴已经顺利退出，且离场时间段恰好卡在了教育股价格最高的时刻。 整体来说，在投资技术层面上，高瓴的表现并不算差，甚至称得上优异。但另一方面，高瓴近几年的明星项目，尤其是互联网领域的被投企业，大都走出一条高光之后迅速沉寂的曲线。这种战略层面的失策，让高瓴投资组合的星光黯淡了不少。 例如，高瓴早在2015年就参与了滴滴的D+轮融资；2021年6月底，滴滴赴美上市，高瓴又通过二级市场建仓滴滴，买入约300万股。 作为中国第一大互联网出行平台，滴滴理应被高瓴寄予厚望。但出乎所有人预料的是，滴滴很快因为数据安全等问题遭到监管部门审查，并最终被下架、暂停注册，股价随之大跌。面对迄今未解开的死局，高瓴选择在去年第三季度清仓滴滴。 而在教育板块，高瓴提前清仓好未来、新东方等公司，赚得盆满钵丰；但在一级市场的挫败，又把二级市场赚到的钱亏了回去。 张磊曾乐观地认为，“教育是永远不需要退出的投资”。从2015年起，高瓴在教育赛道频频落子，并在2020年连续参与猿辅导的三轮共计32亿美元的融资。 然而，随着监管新规的施行，校外培训的旧商业模式已经彻底破灭，不能上市的约束更是让资本退出几无可能。高瓴的长期下注很可能变成一笔坏账。 押注互联网出行、教育的失败，再加上股价波动和信息不对称带来的噪音，让人们印象中那个站在互联网巨头背后的高瓴变得模糊而陌生。 B 高瓴在互联网赛道的挫败，大背景是整个互联网产业走下神坛。 互联网公司正在告别长达十多年的高速增长。 中国互联网的人口红利已经基本消失。截至2021年12月，国内网民已达10.32亿，只比上一年增长4000多万。主要互联网公司均面临拉新困难、成本增加的问题。 随之而来的是，互联网公司的收入增长显著放缓。腾讯2021年的网络广告收入仅比上一年增长8%，而2020年的增速为20%。字节跳动去年下半年以来广告收入基本停滞。 更重要的是，中国互联网创新出现了断层。 国内互联网创业者素以模式创新见长，比如共享经济、O2O、社区团购、下沉市场电商等，其中佼佼者如美团、拼多多等，已经成为中国互联网版图的重量级玩家。 但模式创新的前提是，互联网公司必须拥有足够宽阔的空间，能够在线上线下不同领域的结合部做文章。过去几年里，随着相关法律法规的完善，数据隐私和信息安全监管的大幅增强，以及“去虚向实”的经济指向，已经让互联网模式创新渐渐失去了光芒。 初创企业仍在涌现，但大都植根于互联网之外的新兴赛道，尤其是元宇宙。巨头也在下注，比如字节去年天价收购Pico；阿里斥资6000万美元投资AR眼镜公司Nreal，高瓴也参与其中。 以梦为马的互联网黄金时代已经结束，投资机构的战略重心发生迁移。 高瓴资本成立于2005年，恰好是中国互联网经济爆发的前夜。随后，它连续投中腾讯、京东等超级大白马，从一家小机构成长为比肩红杉、IDG等国际风投的大玩家，管理规模从最初的2000万美元膨胀至1000亿美元。 但从2016年起，高瓴及其他一线投资机构已经不再把互联网视为最重要的赛道。 一位投资人向字母榜表示，2016年之后，面向C端的互联网已经不是热门投资方向。“中间经历了几个细分行业的浪潮，但后来都被证明没有掀起什么波澜”。 此外，随着2021年一系列互联网监管新规的出台，以及中美两国围绕会计审计底稿的争执，二级市场的中概股投资也陷入低谷，高瓴的清仓速度明显大于建仓，美股持仓规模有所收缩。“从基金策略来讲，远离这些股票也没有什么错，因为所有人都在这么做。”上述投资人说。 字母榜获得的一份高瓴资本募资路演材料显示，高瓴目前长期追踪的行业包括消费与零售、医疗健康和企业服务。材料称，这三个行业是高瓴在国内资本市场和非上市股权领域一直看好的。 高瓴的投资历程可大致分为三个阶段：2005~2014年，重点看互联网、移动互联网和消费零售；2015~2019年主要投生命科学和产业互联网；2020年至今则是低碳技术和硬科技为主题。但这并不意味着高瓴在某一阶段只看某一领域，仅可管窥投资侧重点的变迁。 从具体的投资项目来看，高瓴在当前较为火热的几个板块均有涉猎。 例如，在新能源汽车及动力系统领域，它投资了“蔚小理”，做人工智能技术的地平线、毫末智行，做动力电池的宁德时代、恩捷股份，做充电的星星充电等；在新材料和智慧农业领域，投了蓝晶微生物、摩珈生物、爱科农、极飞科技等；在能源领域，投了做太阳能单晶硅的隆基，做光伏发电的沃太，做碳管理软件的碳阻迹等。 过去一年里，高瓴的多元投资继续加速，旗下的高瓴创投披露了32个投资项目，包括12家医药公司，涉及疫苗、新药研发、基因疗法、分子诊断技术、微创治疗等多个细分领域。 从项目占比来看，高瓴已经把重心从成立之初的互联网转向了广义的“硬科技”。这些新投资标的往往具有很高的专业性，且与普通人的日常生活关联不大，多数面向B端市场。 与互联网相比，这些赛道的门槛更高、投入更大、周期更长，失败几率和代价也更高；在公众认知层面上，这些拗口而深奥的新项目也难以带来富有冲击力的印象。但在时代转向的过程中，高瓴及其他投资机构只能去竭力拥抱浪潮，而非定义或改变浪潮。 C 作为投资神话的创造者，高瓴掌门人张磊本身也成为了神话的一部分。他十分契合中国传统观念中“寒门贵子”的印象：出身于普通家庭，考入国内顶级学府，留学美国获得贵人扶持，最终回国成就一番事业，成为互联网巨头的幕后大佬，著书立说、深藏功与名。 投资人和投资项目的关系有点像月亮和太阳，前者的光芒来自于后者。随着投资业绩出现波动，公众对旧神话审美疲劳，张磊的光环亟需新神话来照亮，如果神话没能及时更新，公众捧高踩低的那一面就会出现。 他的一些所谓“金句”被放在了梗图里二次解构：那句著名的“做时间的朋友”，因为精准清仓教育股，被戏称为“做领导的朋友”；又因为由于持仓蔚来的快进快出，被编排为“做时间的炮友”。 有投资人表示，投资人立人设，一定会被打脸。“市场永远会告诉你，你是nobody（无名小卒）。”二级市场本质上是股票瞬时竞价，不可能存在真正的长期主义；即使是巴菲特，也屡屡出现马失前蹄的尴尬。 但他同时认为，“高瓴不太需要新的故事。只要有人愿意持续注资，高瓴持续证明自己能挣到钱，就没有问题。” 另一方面，高瓴的出资人构成，决定了它不用太在意短期回报。 公开资料显示，高瓴的国内出资人包括社保基金、大型保险公司等，海外则包括主权财富基金、养老基金、家族基金、大学基金等。这些机构均为超长期基金，资金的安全性是首位，对于中短期收益并不格外看重。这就为高瓴下注医药、能源等长期赛道提供了条件。 知情人士称，高瓴对于一级市场投资的出资人，通常会设置8~10年的锁定期。这有助于高瓴保持基金的稳定性，同时能够在不同赛道之间拥有转圜余地。 而在二级市场，高瓴前二级市场投资经理李岳曾透露，高瓴二级市场基金的平均换手率在20%左右，也就是平均持股周期在5年左右，整体持股时间并不短。转换周期中，市场仍偏好专业和具有长期投资能力的机构。 2019年，张磊出版《价值》一书，在投资圈风靡一时，并受到大众读者的追捧。有了此书提供素材，各类二手报道蜂拥而至；在事实、流言和杜撰的编排下，张磊俨然成为创投圈的顶流，“抄高瓴作业”成为不少股民的选择。 但如今看来，张磊在书中宣扬的“长期主义”，与其说是面向散户的炒股教程，倒更像是在面对创投大变局时的提前辩白和逻辑重整。所谓“做时间的朋友”，隐含着张磊对于喧嚣之后回归常识、由高速退回中低速增长的投资主张。 对于高瓴而言，在与互联网渐行渐远后，新神话难讲将成为新常态。高瓴不再寻求新的互联网投资神话，亦无法强求当年投资互联网时“十年数百倍”的回报率。长期主义不再仅仅是口号，而是正成为高瓴及其他投资机构的现实选择。","highlighted":2,"essential":1,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/613708102","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["000651","BGNE","06160","DIDI","JD","00700","TAL"],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":9561,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1143,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":14,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/613733843"}