久期财经讯，4月14日，惠誉确认小米集团(Xiaomi Corporation，01810.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“BBB”。展望“稳定”。
惠誉还确认了由小米集团全资持有Xiaomi Best Time International Limited的未偿高级无抵押票据的评级为“BBB”。该票据由小米集团提供无条件及不可撤销担保。
评级的确认反映了惠誉的预期，即小米集团将在全球智能手机市场上取得进一步的出货市场份额增长，在高端智能手机领域扩大市场份额，并在中期内保持物联网、生活消费产品和互联网服务业务的稳定增长，虽然中期内将受到一定影响。惠誉预计小米将保持稳定的净现金头寸和保守的资本结构，非金融业务的债务/EBITDA之比至1.0倍或以下。
然而，在中国电动汽车行业竞争激烈的背景下，小米集团的电动汽车业务存在巨大的执行风险，这限制了评级的上调。
关键评级驱动因素
智能手机市场份额的增长：小米集团的评级得益于其在全球智能手机市场的扩张，因为小米集团的竞争对手华为技术有限公司(Huawei Technologies Co., Ltd.)受到限制。惠誉预计小米集团的全球智能手机市场份额将在2022-2024年上升到15%-16%(2021年:14%)。根据IDC的数据，小米集团是2021年出货量第三大的智能手机供应商。根据Canalys的数据，该公司在欧洲的市场地位从第三上升到第二，2021年出货量市场份额为23%(2020年为15%)。
惠誉预计小米将在欧洲和拉丁美洲等主要海外市场继续增长，得益于其强大的在线销售渠道和在运营商渠道的初步成功;在欧洲和拉美，40%-50%的智能手机出货量是通过运营商渠道实现的。Canalys的数据显示，小米在欧洲运营商渠道的市场份额从2020年的8%上升至2021年的17%。
电动汽车执行风险：小米集团于2021年3月表示，计划未来10年在智能电动汽车领域投资100亿美元(约合640亿元人民币)。商业计划仍处于早期阶段。电动汽车行业的执行风险很高，因为产品设计周期较长，而且需要满足严格的安全标准，这可能会导致巨大的损失，并影响长期的现金产生，尽管该公司2021-2023年的投资只有100亿元人民币。随着越来越多的公司进入这个市场，竞争也将非常激烈。
利润率将下降：惠誉预计，小米集团非金融业务的经惠誉调整EBIT利润率在2022-2023年将收窄至4.5%-5.4%(2021年估算为7.3%)，原因是高研发投资、中国消费者对高端智能手机的需求下降，以及经济增长放缓导致的广告预算缩减。惠誉预计，2022年中国广告收入增长放缓，将给互联网服务的毛利率带来压力。互联网服务的毛利率较高，超过60%至74%，占总毛利率的36%左右。
研发推动高端业务：惠誉预计，小米集团计划在未来五年将研发支出增加到1000亿元人民币以上(2021年:130亿元人民币)，这将提高其在智能手机领域的长期技术能力，并推动其向高端产品发展。这将支撑起智能手机业务更高的利润率和更好的互联网业务货币化，因为小米集团从高端智能手机获得的互联网服务收入高于中低端智能手机。
净现金;低杠杆率：惠誉预计小米集团在2022-2023年将保持570 - 640亿元人民币的稳定净现金头寸(2021年估算为650亿元人民币)，其非金融业务的总债务/EBITDA之比为0.7 -0.9倍，得益于其非电动汽车业务产生的稳定现金流。
这将有助于小米集团推动其宏大的电动汽车计划、100亿港元的股票回购计划和为一些并购活动提供资金。小米集团于2021年收购了其硬件生态系统合作伙伴紫米(Zimi International Incorporation)和Deepmotion Tech Limited，总投资约18亿元人民币，其中约13亿元人民币是现金，以推动其智能手机业务的协同效应，提高电动汽车业务的技术能力。
评级推导摘要
小米集团在中国和印度等人口众多的新兴市场占据智能手机领域的有利地位，其品牌受到现有用户的有力支持，产品性价比具有竞争力，线上分销能力强劲，经营高效，资本结构审慎，这些因素为该公司的评级提供了支持。但小米集团的利润率较低，且其电动汽车业务存在较高执行风险，这些因素对该公司的评级产生了不利影响。
小米集团的信用状况与松下电器产业株式会社(Panasonic Corporation，BBB-/稳定)相当，但与索尼集团株式会社(Sony Group Corporation，BBB+/正面)相比较弱。松下和索尼的业务多元化程度较高且技术较领先，但小米集团的主要硬件产品在市场上居于有利地位，且具有强劲的线上分销能力，这有助于其构建利润率较高的互联网服务业务。小米集团的财务风险状况优于松下，因为小米保持净现金头寸，惠誉预测其的2022年非金融业务的总债务/EBITDA之比为0.9倍，低于松下的2.4倍。然而，小米集团的财务风险状况要弱于索尼，因为惠誉预测，在截至2023年3月的财年中，索尼非金融业务的总债务/EBITDA之比为0.7倍。
小米集团的信用状况与LG电子株式会社(LG Electronics Inc.，BBB/稳定)相当。小米集团已增强其在智能手机市场的地位，其物联网与生活消费产品业务的需求也一直很强劲。惠誉预计，LG所有核心业务的利润率都将出现结构性改善，尤其是从无利可图的手机业务中撤出后，这将有利于LG的信用状况。小米集团的财务风险状况要优于LG，因为惠誉预计，其2022年总债务/EBITDA之比将高于1.6倍，受影响于该公司与其子公司LG Display Co., Ltd.的部分并表。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2022至2023年间，收入将增长7%-8%(2021年:34%);
- 2022至2023年间，非金融业务的经营性EBIT利润率(采用IFRS16准则之前)约4.5%-5.4%(2021年估计为7.3%);
- 2022至2023年间，资本支出/销售收入之比为2%-3%(2021年估计为2%);
- 2022至2023年间，不支付现金股息;
- 2022年实施回购100亿港元的股份计划;
- 2027年到期的8.55亿美元零息可转换债券被视为100%债务。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 小米的智能手机的全球市场份额大幅提升;
- 非金融业务的总债务/EBITDA之比维持在1.0倍以下，公司电动汽车和金融服务业务的业务风险大幅降低。
但是惠誉不准备在中期内对其采取任何正面评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 有证据显示政府、监管或法律层面的干预增强，以致小米集团的业务、盈利能力或市场份额发生不利变化;
- 对电动汽车业务或其他新业务的重大并购交易或投资对公司业务状况产生负面影响;
- 未保持净现金头寸;
- 非金融业务的总债务/EBITDA之比维持在2.2倍之上;
- 持续50亿元人民币以下的自由现金流。
流动性与债务结构
充足的流动性：惠誉预计小米集团在未来几年将保持充足的流动性和净现金头寸。截至2021年底，小米的可动用现金约为930亿元人民币，而总债务约为280亿元人民币。此外，该公司还有7.2亿美元未使用的授信额度。小米集团庞大的流动性为外部冲击提供了强大的缓冲，并为其股票回购和电动车业务投资提供了资金。
发行人简介
小米集团是一家利用物联网平台连接其智能手机与硬件的互联网公司。该公司以出货量衡量是全球第三大智能手机供应商。小米**国电视市场出货量的份额排名第一，是中国第三大人工智能音箱供应商，全球第二大可穿戴设备供应商。其金融服务业务是通过其全资子公司Xiaomi Finance Inc.运营的。
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