六年来首次业绩下滑，现金储备爆表，推出百亿现金分红，海螺水泥希望通过投资换明天。
海螺水泥于上周五发布了2021年报，多项财务数据同比下滑。公司全年营收1680亿元，同比下降4.7%，这是公司6年来收入首次同比下滑。同时净利润441亿元，同比下降6.4%；扣非净利润314亿元，同比下降5.4%；经营活动产生的现金流净额为339亿元，同比下降2.6%；加权平均净资产收益率19.2%，同比下降4.4%。
作为A股的大白马，海螺水泥股价近年来经历的高光时刻和其净利润增速高度相关。2017年其净利润和股价分别增长86%和73%；2019年股价87%的涨幅则呼应了2018年88%的净利润同比增长。随着近年来公司净利润增速不断下滑，公司股价表现也随之疲软。
从分季度数据来看，4季度供需双降和成本飙升是一次关键的压力测试。首先，9月开始房地产公司债务违约事件频发，加剧了市场对下游需求的担忧；其次，煤价飙涨使水泥生产成本飙升，海螺水泥全年燃料及动力单位成本全年猛增至113元/吨，同比上涨30%。
从结果来看，四季度水泥涨价有效对冲了需求下降和成本上升的双重冲击，尽管收入同比下降达11.5%，海螺水泥的季度净利润高达109亿元，创下历史四季度最高盈利纪录和历史第二高季度盈利纪录。
尽管整体业绩增长停滞，海螺水泥仍然保持着高质量的造血能力，全年经营活动产生的现金流净额为339亿元，日均现金进账超9200万元。公司也再次祭出百亿分红，公司计划每股派发现金红利2.38元，总额合计126亿元，股息收益率达6.3%。
据中国水泥网和水泥大数据研究院预测，2021年水泥全行业利润同比下滑15%。相比之下，海螺水泥业绩表现超过行业水平、且保持22%的净利润率主要归功于其强大的成本优势。尽管煤炭和电力成本显著上升推动相关成本上升，但低廉的原材料成本和费用率使海螺水泥仍然保持着强大的盈利能力。
海螺水泥最让同行和下游房产公司羡慕的还是手中的巨额现金以及极低的负债率。根据2021年公司资产负债表，海螺水泥拥有938亿现金和银行理财头寸；公司负债率仅17%，短期有息负债仅81亿元，流动性风险几乎可以忽略不计。受益于公司强大的现金流造血能力，海螺水泥年报所有者权益达到1918亿元，这意味目前的市值已经接近破净。
然而，手握巨额闲置现金也意味着极低的回报率，这意味着公司过半净资产只能产生1%不到的回报率，拖累ROE进一步走低。无论是提高分红比例和回购股票，或是是增加新能源投资、同业投资并购或产业链投资都可以有效提高公司资本回报水平。
海螺水泥的资本开支也表明投资步伐不断加快。2021年全年公司资本开支达到160亿元，同比增长47%；2022年资本开支计划达235亿元，保持投资高增长的步伐。根据管理层规划，其投资主要方向有三个：1）新能源投资；2）同业公司投资；3）上下游产业链拓展。
光伏投资既顺应双碳减排的监管趋势，同时也可以降低能源成本，是一项双赢投资，海螺水泥在该领域的投资也在加快步伐。
2021年8月，公司收购海螺新能源，将后者注册资本增至50亿元，目前建成19个光伏电站，2021年光伏发电1.63亿度。2022年3月7日，海螺水泥发布公告，2022年公司将投资50亿元用于发展光伏电站、储能项目等新能源业务，预计到2022年底，光伏发电装机容量可达1GW，年发电能力10亿度。按照0.6元/度的工业电价，每年有望节约6亿元能源成本，投资回报率达到12%。考虑到海螺水泥每年直接能源消耗量超过2100亿度，50亿的光伏投资仅仅是一个开始。
整个2021年海螺水泥都在频繁对同业上市公司“买买买”。期末持有了新力金融、西部水泥、亚泰集团和上峰水泥四家同行上市公司价值42亿元的股权，全年通过持股上市公司盈利5.2亿元，延续了”水泥界股神”的优良传统。
以持股比例已经逼近举牌线的西部水泥为例，后者的市值仅为69亿港元，市净率仅0.52；2020年净利润高达15.6亿元，净资产收益率达16%，股息收益率达8.3%。投资于这样一家同业公司即有助于扩大市场份额，也能够获得远高于银行理财收益的预期投资回报。
上下游产业链重点拓展骨料业务。公司目前已经建成骨料产能6580万吨，计划在2022年新增4400万吨产能。骨料业务去年收入仅为18.2亿元，但毛利率高达66%，远高于水泥约45%的毛利率水平，且与主业协同性高，因此成为海螺水泥重点发力的领域，去年底耗资38亿高溢价收购了马鞍山安山岩采矿权。
在主营业务内生增长停滞、下游需求承压的背景下，海螺水泥坚韧的盈利造血能力和爆表的现金储备是穿越牛熊最大的资本。不过巨额现金也是拖累公司ROE走低的负面因素，通过明智的投资盘活资产、提升资本回报率是海螺水泥取得增长的关键。
免责声明：本文不构成任何投资建议。
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