巨亏300亿的百济神州，靠啥支撑2000亿市值？

百济神州如果是60元上的话，上市后肯定爆赚，关键现在科创的定价是192.6元，上市后市值将超过2300亿元，溢价略高。

百济是一家港股+美股+A股三地上市的中国医药企业，目前港股市值2240亿元港币（人民币1832亿），美股市值293.7亿美元（人民币1873.37）。

如果美股和港股都没上市的话，百济靠着创新药的噱头，加上近期新股的情绪说不定真能上3000亿，关键问题是港美股的市值不到2000亿元，市场有对标就很难来情绪。

不仅如此，公司的赚钱能力也比较堪忧，近五年公司净利润合计亏损超300亿元。

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五年烧掉了300亿

百济是一家创新药研发型企业，公司目前有11款自主研发药物进入临床实验或商业化阶段，其中3款产品获批上市，分别是百悦泽、百泽安、百汇泽。

根据IFind数据显示，2021年三季度百泽安营收12.98亿元，百悦泽收入8.43亿元，百汇泽收入2409.80万元。

至于疗效的问题，非专业人士就不多讨论了，公司的药物主要应用到肿瘤患者，产品综合毛利率为87.91%。

按说如此之高的毛利率，公司的业绩应该很好才对，实际情况却是公司连续亏损了5年，合计亏损金额超过300亿元。2021年业绩数据为招股书中预测数据。

数据来源：IFind、招股书

公司为什么会亏损？最主要的原因是研发投入太高，从近五年的研发情况来看，公司每年的研发支出均高于营业收入。

创新药现在就是这样，可以收入不高，也可以没有净利润，但是你的股价一定要坚挺。

有了更高的市值，才能更好的从二级市场上融资，才能支撑继续研发，才能不断地推出新药，只有疗效更好的药才有可能不被集采，才能赚取更高的利润。

而公司一旦融不到钱的话，那研发要断、新药会停，公司甚至会陷入流动性瘫痪。

百济连续五年亏损，公司的经营现金流自然不会好看，2018年-2021年三季度经营活动产生的现金流净额为-42亿、-55.46亿、-51.80亿、-51.76亿元。

支撑正常经营的唯一路径就是借钱。

1. 股权融资、上市融资
2. 找银行及金融机构借

2019年，公司向美国药企安进出售了20.5%的股份，获得了27.8亿美元的资金，安进也一举成为了公司的第一大股东。

A股本次上市募集金额为200亿元。

公司36%的资产负债率对于其他行业来说也不算很高，但是在医药领域已经算很高了，同行业的恒瑞医药才10%，不仅如此，恒瑞现金流充裕，每年还有固定的利息收入。

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竞争依然很激烈

巨额的研发投入并没有烧出差异化的优势，从竞争格局来看，百济神州手中的三款抗肿瘤药物均处于激烈竞争的环境下。

截止2021年9月30日，包括公司的核心产品百泽安在内，中国市场共有8款抗PD-1单抗药物和2款PD-L1单抗药物获批上市。

竞争激烈就意味着会被纳入集采，目前国产PD-1全部纳入医保目录，外资药企的PD-1全部出局，纳入后原本一二十万的治疗费用降至5万元/年。

公司收入排名第二的百悦泽，是第三款在美国上市的BTK抑制剂，目前国内已经获批上市的除百济以外的两家分别是强生和诺诚健华。

全球处于临床阶段的BTK抑制剂有10家，其中进入三期的有礼来、二期的有导明医药、默沙东、恒瑞医药。

虽然百悦泽目前是国产BTK抑制剂里唯一被纳入医保范围内的国产药，但后面还有10家已经处于临床阶段，后市竞争压力巨大。

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写在最后

公司的确有赚钱的能力，只是赚钱能力并没有市场预期的这么好。以2021年前三季度数据为例，营业收入62.27亿元，净利润-55亿元，研发支出62.50亿元。

就算加上这65.20亿元的研发费用支出，公司的净利润也就10亿左右，同行业恒瑞42亿的净利润对应的市值3152亿元。

百济这2000亿市值靠啥支撑？

$百济神州(06160)$