从美团Q3，看社区团购的挑战

从各个业务看，美团的增速还是不错的。尤其是到店酒旅、新业务。而预计下滑的，是Q4的外卖增速，大概10%。各个业务，如何看综合看美团的增长和估值？

首先说外卖。从数据看，Q3和Q4的外卖增速，和过去历史比，速度开始放缓。这里的原因，管理层在电话会里，回答的原因是宏观经济下滑以及疫情的反复，对餐饮外卖影响，将会持续几个季度。我们如果把疫情放一边，会发现外卖的用户群，基本到顶了：

6000万月付费用户。美团三季度，总的订单量为40.13亿单，按90天算，每天大约4400万单。结合月付费用户和日均订单量，美团整个外卖的总盘子，也就在1亿的外卖基本用户群。在1亿的DAU上，靠外卖拉新和拉动收入增长，会越来越难。只能开拓新品类——社区团购。

所以，美团Q4的外卖增速，环比预期放缓，既有宏观环境、疫情的因素，亦有公司经营上碰到的天花板。而外卖的利润率，3.3%也是一个正常范围。所以，公司的外卖业务，到今天仍然是一个基本的业务，该业务仍然无法贡献大量的利润：260亿的收入，也只有8亿多的利润，大约1亿多美金。

所以，美团找到了社区团购。

新业务，空间很大，依然苦活累活。对于社区团购，美团的意义，除了收入上做增长，还有一个功能是获客。但今天，再审视美团的社区团购业务，空间，会比预期的小一些：

无法做到赢家通吃。在社区团购上，美团是投入最坚决的公司。尤其是中心仓、网格仓这些基础设施的搭建上。美团的财报中也披露，公司新业务的亏损，有一部分是来自于社区团购的基础建设。这些基建仓储投入，既有美团的投入，也有来自和城市代理商一起的投入。

之前进入社区团购时，市场觉得美团可以很快拿下这场战争。现在看，行业仍然处于持续打仗阶段。竞争变得更激烈了，而不是缓和了。

今天的社区团购，在UE模型上，没有任何一家为正。不管美团优选、多多买菜、兴盛优选、淘菜菜，仍然处于巨大的投入期。只是亏损金额的大小。背后折射的问题，只有两个：

赛道大，但是雪太薄：社区团购和买菜，利润率，最终可能比外卖高一些，但不会高太多三年后，也就30-50亿的利润，乐观60亿利润。目前美团外卖的年利润，大约就是30-40亿。相当于，流水和利润，再造了一个美团外卖。

之前，市场的预期是：规模容易起来、UE也会很快跑通。现在看，这两个预期都被高估了，而难度被低估了.

其次，竞争过于激烈。 不仅美团优选、多多买菜、兴盛优选，又加入了淘菜菜。这种战役，短时间内，无法把对手立马干掉，只能打消耗战。而消耗战，由于模型没有跑通，增长和亏损，越往后，越需要做出取舍。如果去除反垄断的罚款30亿元，美团的季度亏损也有70亿。如果未来一年，单季度亏70亿，一年要烧掉280亿元。而拼多多和阿里，一起陪着烧。

微信社区团购搜索增长情况

这样的游戏，虽然市场规模很大，但是利润率太低，竞争者多，并且短时间内，看不到竞争者退出。这样的竞争，会使行业和估值的吸引力，打很大的折扣。记得美团和拼多多刚做社区团购时候，很多卖方分析师的报告，喊出“万亿赛道、千亿美金估值，再造一个美团”的标题。现在看，单一社区团购的估值，离1000亿美金的估值，还有很远的距离。拼多多的市值，现在还不到900亿美金。

当预期退去，业务的估值，也重新回归理性。而股价，本身就是预期的一部分。

而回到社区团购，本身的业务属性，就是社区零售电商。发展速度，尤其是C端的获客上，可以很快。但是行业的本质，并不会因此而改变？什么是行业的本质呢？可以参照711创始人，在《零售的哲学》里谈的：以用户的需求为中心，然后持续优化商品的品质、不断降低成本。用户增长，可以在很短时间内达成，但是UE的模型、商品的供给、用户的体验，很难在短时间内全部跑通。尤其是在中国这样高度竞争的市场。

当预期回归理性后，跟着一起回归的，还有股价、估值、市值。美团仍然是一家优秀的公司，王兴也是少数留在一线的创始人和CEO。但是所在社区团购的竞争，强度和烈度，越来越大。$美团-W(03690)$