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今天我们聊一聊迪士尼
$迪士尼(DIS)$ 为投资者提供了独特的复苏风险敞口，这是由其强大的covid对冲机制和其持续增长的流媒体业务，以及公园、消费品和电影公司等具有吸引力的基础业务(即溢价资产与其他潜在价值陷阱的周期性风险敞口)的组合支撑的。短期结果仍将是令人担忧的，大流行带来的不利因素似乎远未结束，尽管我们对运营的萌芽和持续执行的成本管理感到鼓舞。考虑到多种因素(DTC分析师日，新的流媒体市场和产品发布，疫苗消息，公园/影院重新开业，积极的收益修正周期)，我们将DIS的评级上调至强于大盘，并将我们的目标股价上调至170美元。
我们早在4月就开始对迪士尼进行行业表现评级，认为鉴于疫情，很难保证有限的盈利能见度。COVID案件数量的上升和重新封锁继续对短期前景构成压力，而进入21财年第一季度的可比性波动因素表明，2021财年的开局将充满挑战。但对我们来说，近期的噪音现在被以下因素所抵消:
(1)核心迪士尼(primarily Parks & Resorts)，由于可操作的有效的成本控制，改善了短期格局;
(2)长期DTC机会的不断增加，迪士尼在流媒体上的持续成功证明了通往终端价值创造的可靠道路。
迪士尼都在转向DTC，这为投资者提供了战略视野，投资者需要更好地理解媒体公司在不断发展的生态系统中所扮演的角色(和价值)，而它的非付费电视资产，如主题公园和工作室，其收益状况也出现了阶梯式增长。尽管我们看好迪士尼的战略眼光、资产质量和执行力，并认为它将在冠状病毒后的世界中占据有利地位，但目前的疫情仍给迪士尼带来了重大的直接阻力(特别是对公园、制片厂制作和媒体网络的影响)。
Disney+ 在发行后不到一年的时间里就获得了7300万的全球用户，远远领先于最初4年的60-90万用户。我们的行业展望呼吁加速付费电视的下降，为DTC流媒体视频的进一步采用提供了空间，我们预计迪士尼将成为其DTC服务套件的全球领导者。主题公园/演播室/广告市场的复苏速度比预期的要快，这得益于新冠肺炎疫苗的广泛应用，在美国和国际上DTC的持续成功。
风险
长期的社会封锁状态和消费者可自由支配支出的下行压力；Acceleration in cord cutting；进一步扩大DTC服务的挑战；Rising sports rights costs
我们的最乐观前景是，假设DTC订户增长更快，盈利能力提高，主题公园和电影院将于2021年初重新开放，上座率迅速恢复，广告趋势改善，付费电视订户下降减缓，所有这些都将推动更高的收入和FCF产生。这导致估价上升200美元。
我们预测的最悲观的下行趋势是:更多长期的社会封锁/距离措施给主题公园和工作室带来不利影响，导致广告市场衰退，付费电视订户加速下滑，成本控制措施带来的利润压力无法抵消营收萎缩。这导致估值下降为110美元。我们的主要担忧有:(1)公园业务继续遭受重大破坏(本季度的逆风为24亿美元)，全球新冠肺炎病例的增加影响了能见度。(2)电影院上映的时间仍不确定，持续的更换对家庭娱乐和迪士尼+内容渠道产生了连锁影响。(3)随着业务恢复正常运营，该公司预计在21财年为应对政府法规和实施安全措施支出10亿美元。(4)股息仍然暂停发放。
公园、体验和产品部门收入为25.8亿美元，同比下降61.2%(降幅小于上一季度的85.0%)，比加拿大皇家银行(RBC)低10.0%，但比市场预期高19.6%。该部门11亿美元的营业亏损低于加拿大皇家银行/伦敦银行集团(RBC/Street)的12.6亿美元/ 13.5亿美元。营收数据继续反映出大流行带来的压力，因为该公司的大多数主题公园、酒店和度假村不是降低了运营能力，就是关闭了，而其邮轮线路仍处于暂停状态。迪士尼表示，新冠肺炎疫情对该季度该领域的影响为24亿美元，低于上一季度的35亿美元。
管理层指出，它在奥兰多、上海和香港实现了正的净贡献，这意味着收入超过了重新开业相关的可变成本。另一方面，加州迪士尼乐园的重新开放仍然没有时间表，而巴黎迪士尼乐园也于10月29日再次关闭。尽管全球COVID案例不断增加，但管理层强调了一些令人鼓舞的潜在需求趋势，包括:(1)奥兰多第一季度的公园预订已达到77%的上座率，感恩节预订已接近上座率;(2)奥兰多的产能从之前的25%增加了35%，因为公司在当地和CDC指导方针下更有效率地运营;(3)世界各地需求增长的令人鼓舞的迹象。展望未来，管理部门预计公园和体验将继续受到疫情的影响，一些公园的运营能力有限，加州和巴黎目前已关闭。管理层还预计，q1 - fy21消费品商品授权收入将受到不利影响。
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