布鲁可究竟是未来的泡泡还是未来的玛特

布鲁可在香港的IPO可谓牵动万人瞩目，八仙过海唯其独尊，而且超购倍数迅猛增长，很有可能创下超购王的纪录。对于这么大盘子的股票来说实属罕见。

布鲁可如此受追捧，无疑是蹭上了谷子经济的热度，成了风口上的猪。市场人士纷纷表示，这会是未来的泡泡玛特。究竟是不是如此，我们对此公司分析一下，看看它到底会是泡泡（荷兰郁金香的故事，在此特指会回归原型），还是玛特（古埃及女神，在此特指有着美好的前景）

从基本面看，布鲁可是中国拼搭角色类玩具的领导者，自 2014 年成立以来，专注于玩具的设计、研发和销售。公司通过 500 多个专利布局、原创 IP 能力以及与约 50 个知名 IP 的非独家合作关系，成功推出了一系列广受欢迎的拼搭角色类玩具产品，如百变布鲁可、英雄无限、奥特曼、变形金刚等。这些产品高度还原了 IP 角色的神韵，结合了拼搭的趣味性和高品质，满足了消费者对好玩且性价比高的玩具的需求。

在业务发展过程中，布鲁可取得了显著的成绩。截至 2023 年，公司按 GMV 计算在中国拼搭角色类玩具市场占据 30.3% 的份额，成为该细分市场的第一名，并在全球拼搭角色类玩具市场中排名第三，市场份额为 6.3%。公司在 2021 年获得上海市科学技术委员会评为 “高新技术企业”，2022 年获得国家知识产权局评为 “国家知识产权优势企业”，2023 年获得上海市知识产权局评为 “上海市专利工作示范企业” 等荣誉，这些都彰显了其在技术创新和知识产权保护方面的卓越表现。

在收入方面，布鲁可呈现出快速增长的态势。2021 年公司收入为 329.772 百万元，2022 年为 325.574百万元，2023 年增长至 876.686百万元，2024 年上半年（截至 6月 30 日）达到 1,046.203 百万元。这种增长主要得益于拼搭角色类玩具的成功推出和市场的认可，其收入从 2022 年的 117.673 百万元增长至 2023 年的 769.038 百万元，并在 2024 年上半年进一步增长至 1,023.082 百万元。

在盈利方面，公司在过往记录期间曾出现净亏损情况。2021年、2022 年、2023 年以及截至 2023 年及 2024 年 6 月 30 日止六个月期间，公司分别录得 506.853百万元、422.705 百万元、207.481百万元、202.788 百万元及 254.891 百万元的亏损。这主要是由于公司在业务扩张过程中投入了大量的研发、营销和生产资金，以及可转换可赎回优先股的公允价值变动等因素的影响。但随着公司收入的增长和成本控制的加强，亏损情况逐渐收窄，2023 年公司成功将亏损转为盈利（经调整年度利润为 72.882 百万元），2024 年上半年经调整期间利润也达到 292.167 百万元，显示出公司盈利能力的改善趋势。

以上因素，很可能把布鲁可抬上玛特的宝座，然而，我们也要看到布鲁可公司存在的问题。为布鲁可创造高增业绩的IP，几乎都是授权的，最新一期授权IP产生的收入占比81.3%，其中业绩的功臣，奥特曼IP占比就高达一半了。而且授权类IP，通常三年左右到期，到期后又要开始谈判，特别是业绩功臣奥特曼的IP，中国的授权将于 2027 年到期，在亚洲其他 9 个国家的授权到期日期则为 2025 年。

虽然续约不能百分百确定，但授权方倾向于跟原始方续约，不过就算续约成功了，其授权费基本也要比之前的翻几倍，因为主要续约因素是业绩，业绩越好，授权费越高。所以这种靠授权IP的商业模式，要么续约不能保证百分百成功，要么就算成功了，成本也要高出很多。布鲁可公司能否持续高增长，也存在着掣肘。稍有不慎，将一泻千里。

所以，布鲁可是否是未来的泡泡玛特，得一分为二，究竟是泡泡还是玛特，各位自行判断。