行业总体配置建议

推荐（维持）

中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从3月份的3300点底部回升，但当前大部分产品价格仍远远低于历史中枢水平，部分产品依旧位于历史价格区间的后10%，行业盈利处较低水平。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.76%（季度环比+0.55pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.07%（季度环比+0.15pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰化学、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨2.2%，较上月同期上涨6.1%，年内涨幅为6.9%，较去年同期上涨8.7%。

▪ 本周涨幅较大的产品：美国N.Y. Hub现货，44.4%；金红石(87%,海南)，15.1%；进口阔叶浆，15.0%；乙烷(MB)，12.9%；PTMEG(2000,华东)，12.2%。

▪ 本周跌幅较大的产品：中国LNG现货(华北)，-32.3%；烟煤(Q5500,山西优混)，-12.9%；双氧水(27.5%，山东)，-11.8%；丙酮(华东)，-9.4%；环氧乙烷(华东)，-9.3%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：当前北美科思创（32万吨）仍处不可抗力，本周日本东曹40万吨/年MDI装置受原料苯胺装置故障影响，母液降负荷运行，所有产品暂停报价；后续重庆巴斯夫（40万吨）、欧洲亨斯曼（47万吨）存检修计划。需求方面，MDI下游正处淡季，但冰箱冷柜等领域受海外订单支撑对MDI需求较好，因此MDI价格较之往年淡季跌幅较小，且近期已迎来回升，本周MDI价差继续处于历史较景气分位（历史分位31.2%，历史中位73.6%）。此外，未来短期内可预见的新增产能主要来自万华化学，预计投放将较有序，MDI供需紧平衡格局有望维持。在供给端新增产能有序投放的情况下，需求端随着全球经济复苏以及政策强力刺激下边际迎来持续改善，MDI价格高位维持概率较大，且待后续旺季来临，市场价有进一步提升的可能。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：尿素价格有望在国内农用尿素、工业尿素和出口需求共同支撑下走高。当前乙二醇等产品仍价差从历史底部区域逐步迎来修复，行业盈利能力有望随着下游国内与海外需求修复有望进一步改善。当前部分产品甲醇、乙二醇、醋酸、己二酸-原料价差分别位于20.6%、19.3%、53.2%和10.0%的历史分位，较前期5%左右的分位有所回升，行业盈利底部修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药：本周多款中间体（对硝基氯化苯等）及原药（2,4D、烯草酮、阿维菌素精粉、噻虫嗪等）价格修复，中农立华原药价格指数上涨至106.39点，周环比上涨1.3%，实现连续上涨15周，月环比上涨6.2%。重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于13.2%和14.2%的历史较低分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

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行业新闻

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国家中物联公布2021年1月化工行业PMI。2021年1月中国化工行业PMI（CCPMI）为52.26%（月环比-0.99pcts），CCPMI指数在荣枯线上有所回落。主要系海外多国疫情严重，封锁管控措施升级，对于需求形成冲击；国内临近春节，物流减少，贸易商大多准备休假，导致市场成交活跃度下降。从18个分项指数来看，有3个指数环比上升，其中从业人员、产成品库存指数涨幅超过10pcts，分别上涨23.2pcts、10.4 pcts。有9个指数环比下降，其中原材料库存、主产品出厂价格指数跌幅超过5pcts，分别均下跌9.76pcts。

原油

欧佩克减产监督会议召开坚定执行减产，2月沙特阿拉伯正式执行百万桶减产，国际原油价格上涨。供给方面，第14次欧佩克及其减产同盟国部长级会议于2月3日举行，声明草案要求大多数成员国在2月份保持产量稳定。综合来看，1月欧佩克原油产量增产情况不及预期，尼日利亚和利比亚的原油供给中断使欧佩克产量增加幅度下降。与此同时，2月沙特阿拉伯正式开始执行100万桶/日的额外减产计划。根据EIA数据，美国原油库存持续下降，且美国原油产量维持稳定。原油供给存下降预期。需求方面，美国东北部遭受冬季**风雪袭击，严寒的气候将提升美国冬季燃料需求，原油需求存增加预期。此外，美国劳工部数据显示1月30日当周美国初请失业金人数低于预期，美国失业数据改善进一步提振国际原油市场。截至2月5日，本周WTI期货结算价上涨8.9%至56.85美元/桶；Brent期货结算价上涨6.2%至59.34美元/桶。

截至1月29日当周美国商业原油库存环比减少99.4万桶至4.76亿桶，美国战略原油库存环比持平，为6.38亿桶，汽油库减少43.6万桶，馏分油库存减少0.9万桶；1月29日当周美国原油产量为1090万桶/日，较上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1464.1万桶，环比减少8.0万桶/日，毛加工量1513.5万桶/日，环比增加11.1万桶/日，炼厂开工率为82.3%，环比增加0.6个百分点。贝克休斯油服数据显示截至2月5日当周，美国活跃石油钻井数为299台，环比增加4台。

聚氨酯

▪ MDI：日本东曹降负，全球MDI供应继续趋紧。根据隆众资讯，2月2日，日本东曹40万吨/年MDI装置受原料苯胺装置故障影响，母液降负荷运行，所有产品暂停报价，后续或存在外采原料补充计划。当前科思创美国MDI装置（32万吨）自2020年10月份以来的不可抗力仍在持续，或将持续到2021年年中。后续重庆巴斯夫（40万吨）、欧洲亨斯迈（47万吨）分布计划于2月25日和3月进行为期一个月的检修。当前MDI现货供应较为紧张，根据百川资讯，至春节假期前上海科思创与东曹瑞安工厂均无货供应，封盘不进行报价。本周纯MDI(华东)和聚合MDI(华东)市场价格分别为23000元/吨和19500元/吨，周环比分布下跌0.2%和持平，华东MDI综合价差(至纯苯)周环比收窄1.8%至17222元/吨。

海外方面，陶氏北美装置（34万吨）于2月5日宣布解除2020年10月以来的不可抗力，但美国市场的MDI供应依旧偏紧。根据天天化工网，2月3日，巴斯夫公司将对所有Lupranate® 牌号的聚合MDI及其混合物产品涨价，涨幅为0.20美元/磅（约合441美元/吨），对所有Lupranate®牌号的纯MDI及其混合物产品涨价，涨幅为0.10美元/磅（约合220美元/吨）；该涨价自2021年2月15日或合同允许时间起生效。本周纯MDI(进口外盘)和聚合MDI(进口外盘)价格环比持平，分别为2580美元/吨和2355美元/吨。

▪ 聚醚：CASE聚醚220/210（华东）跌250元/吨至18550元/吨，周环比-1.33%；硬泡聚醚（华东）价格跌150元/吨至14150元/吨，周环比-1.05%；软泡聚醚（华东）跌500元/吨至17400元/吨，周环比-2.79%；高回弹聚醚330N（华东）价格跌300元/吨至17850元/吨，周环比-1.65%。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格涨600元至13500元/吨，周环比+4.65%。

农药化肥

农化产品下游需求旺盛，价格普涨。化肥方面，尿素与磷酸二铵供需趋紧价格上涨。农药方面，本周中农立华原药价格指数106.39点，周环比上涨1.3%，月环比上涨6.2%，已连续上涨15周。

▪ 尿素：根据隆众资讯，本周新增河南中盈、山东润银短时检修，国内尿素开工率为61.35%，周环比上升5.0pcts，但整体仍处于较低水平；其中煤头企业和气头企业开工率分别为72.71%和30.55%，周环比分别+1.78pcts和+13.73pcts。需求方面，下游春耕备需求较好，企业在手订单充足。海外方面，海外尿素供应偏紧，而春季需求旺季即将来临，海外尿素价格持续上涨。本周尿素（山东）价格上涨4.4%至2130元/吨；尿素-烟煤价差扩大15.9%至1420元/吨；尿素（大颗粒，美国海湾）价格上涨0.3%至326美元/吨。

▪ 磷酸二铵：供给方面，根据隆众资讯，本周磷酸二铵开工率为67.11%，环比上涨5.50pcts。需求方面，国内磷酸二铵下游春耕及冬储市场采购积极、需求旺盛；海外美国、巴西等市场春季农用需求同样强劲；东南亚、南亚等地向国内的采购订单充足。当前国内二铵在产企业主发前期订单及出口订单，同时上游硫磺价格大幅上涨，支撑二铵成本。全球磷酸二铵供给均趋紧。本周磷酸二铵（64%，长三角）价格上涨5.7%至2800元/吨；磷酸二铵（美国海湾）价格较上周持平，为465美元/吨；二铵-磷矿石-液氨-硫磺价差上涨19.4%至1074元/吨。

▪ 农药：除草剂：本周2.4D价格上涨2.8%至18500元/吨，烯草酮价格上涨2.0%至102000元/吨；杀虫剂：本周噻虫嗪价格上涨1.9%至110000元/吨；阿维菌素精粉价格上涨5.9%至720000元/吨。中间体：根据百川资讯，硝基氯化苯生产企业安徽八一装置停产搬迁，硝基氯化苯下游医药、颜料的需求稳定，供给紧张下价格持续上涨。本周对硝基氯化苯价格上涨2.5%至12450元/吨；其他中间体方面，氯乙酸价格上涨1.9%至6725元/吨；乙腈价格上涨2.6%至19500元/吨。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格涨0.52%至19.25元/千克；山东液体蛋氨酸价格维持15.75元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持20万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.5万元/吨。

▪ 维生素：本周三种维生素价格保持稳定。

VA：本周VA价格维持350元/kg。

VE：本周VE价格维持71.5元/kg。

VH：本周VH价格维持62.5元/kg。

天然气（LNG）

▪ 城燃及工业需求减少，LNG价格下跌。原料气成本方面，中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为2.51元/立方米，周环比持平。供应方面，因管道气供应充足，LNG液化工厂开工率提升。截至2月4日，LNG液化工厂开工率为50%，周环比上升8个百分点。需求方面，管道气充裕，本周城燃外采需求下降；工业方面，春节临近工厂开工下降，工业需求减少。本周华北易高LNG出厂价格为3350元/吨，周环比下跌1600元/吨。

C1合成气

本周合成气产品中，主要涨价品种为醋酸丁酯（华东），主要跌价品种为液氨（山东）、醋酸乙烯（华东）。

▪ 醋酸丁酯：本周醋酸丁酯（华东）价格涨3.47%至8950元/吨。成本端，上游原料醋酸、丁醇价格维持高位，支撑醋酸丁酯价格。供给方面，在产厂家供给平稳，随出货库存下降。需求方面，下游节前陆续备货，需求较好。

▪ 液氨：本周液氨（山东）价格跌3.29%至3085元/吨。供应方面，本周前期检修产能复产，华中及华东市场货源恢复，临近春节厂家积极出货，存降价促销出货的情况。需求方面，下游需求平稳。

▪ 醋酸乙烯：本周醋酸乙烯（华东）价格跌2.22%至8800元/吨。供给方面，当前生产企业装置负荷较低。需求方面，春节接近终端需求减少，叠加物流受限厂家出货困难，下游需求下降。

氯碱

▪ 纯碱：轻质纯碱华东地区市场价上涨3.8%至1350元/吨，重质纯碱华东地区市场价维持在1500元/吨。供应方面，据隆众资讯，周内纯碱整体开工率77.77%，环比上涨3.35pcts。由于春节临近和物流受限，个别企业订单推迟至年后发货，市场货源较少。需求方面，本周下游节前库存备货持续。

▪ PVC：PVC（乙烯法，长三角）市场价下跌0.3%至7925元/吨，PVC（电石法，长三角）市场价维持在7350元/吨。供应方面，根据隆众资讯，本周 PVC 生产企业周均开工率在 83.17%，环比增加 1.07pcts，同比增加9.43pcts。其中乙烯法开工率为 81.58%，电石法开工率为83.57%，开工情况较为稳定。需求方面，下游制品企业节前零星补库，需求减少。

▪ 电石：电石（西北）市场价上涨1.2%至3166元/吨。供应方面，本周内蒙古地区限电基本解除，乌兰察布地区部分企业依旧受限电影响。陕西地区因装置不稳定供应量减少，行业供应持续紧张。需求方面，下游 PVC 电石法企业的开工维持高位，且宁夏地区的需求量逐渐恢复，下游的需求依旧维持高位，各企业采购积极。

化纤

▪ PTA：PX价格上涨，PTA-PX价差缩窄。截至2月5日，PTA（华东）价格为 3960元/吨，环比上周上涨125元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为79.4%，周环比下降3.9个百分点。供应方面，根据2月5日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置2020年3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置2020年4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置2020年11月3日停车检修，重启时间未定；汉邦石化1#70万吨装置2020年5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修，重启时间未定；逸盛宁波4#220万吨装置1月24日停车检修，已于2月4日重启。本周PTA检修产能约646万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能5033万吨，在产产能开工率为96.4%。截至2月5日中纤网数据显示PTA流通环节库存为186.4万吨，周环比减少4.6万吨。PX（进口CFR）价格为738美元/吨，较上周上涨54.17美元/吨。PTA-PX价差缩窄至427元/吨，较上周五缩小135元/吨。

▪ 涤纶长丝：涤纶长丝价格上涨，涤丝-原材料价差扩大。上游方面，原油价格上涨推涨PTA价格，支撑涤纶长丝成本。供应方面，春节临近，部分工厂开启检修，因检修产能规模较大，开工率