谨防标普500的泡沫回归

自2008-2009年全球金融危机以来的首选指数

自2008-2009年全球金融危机以来，标普500指数（S&P 500）一直是投资者的首选。

如果将股息计算在内，自2009年初以来，美国大盘指数的回报率接近1000%，按年化计算，回报率高达17%。

对于那些靠这轮牛市发家致富的投资者来说，这是极为出色的成绩，但牛市也可能具有破坏性。如果你骑在牛市的高峰上，务必穿好安全装备。

牛市没问题，泡沫才危险

牛市本身没有问题。牛市吸引新投资者，让企业更容易、更便宜地筹集生产资本，为投资世界增添活力。

但好东西也不能过头，当牛市持续时间过长，就可能形成危险的泡沫。

泡沫通常在经济长期增长后出现。当投资者逐渐变得过于乐观，并确信经济的“夏天”会永远持续下去时，泡沫就会形成。但事实上，“夏天”总会变成“冬天”，繁荣总会变成萧条。

在20世纪，美国大盘股经历了两次泡沫破裂：

            •           1920年代泡沫破裂后，标普500指数下跌85%，花了25年才恢复。

            •           1990年代泡沫破裂后，标普500指数下跌45%，花了13年才恢复。

今天，几乎可以肯定，标普500指数又处于泡沫之中。

标普500指数又处于泡沫之中

当价格相对于业务基本面（如盈利或资产）过高时，就会形成泡沫。

周期调整市盈率（CAPE或Shiller PE）是一种流行的估值比率，被证明在识别泡沫方面优于标准市盈率。以下是标普500指数在过去143年的CAPE变化趋势图（数据来自Shiller教授）。

标普500指数CAPE（1881-2024）

CAPE随着美国经济和股市在繁荣与萧条之间波动而上下浮动，但在过去143年中，大多数时间CAPE维持在10到20之间。近年来，CAPE大多维持在20到40之间，100年平均值为19。

为了识别股市泡沫，我们可以将CAPE与其长期平均值进行比较。更具体地说，我将泡沫定义为CAPE超过其100年平均值的100%以上的时期。

以下图表显示了标普500指数过去40年与CAPE估值水平的彩虹图，反映了从萧条（比平均值低50%）到泡沫（比平均值高100%）的全部范围。

标普500指数CAPE泡沫图

直到最近，标普500指数在过去100年中只有三次达到泡沫水平：

            •           1929年，CAPE达到31.3，比当时的平均值高125%。

            •           1997-2001年，CAPE达到44.2，比当时的平均值高190%。

            •           2021年，CAPE达到41.5，比当时的平均值高111%。

今天，标普500指数的CAPE为38.1，比平均值高102%。这意味着标普500指数目前正处于过去100年的第四个泡沫期，这个泡沫已经被称为AI泡沫。

一些人可能会争辩说，这并不是一个泡沫，因为互联网和人工智能从根本上改变了游戏规则。他们会认为，美国科技巨头将在未来几十年继续快速增长，从而证明美国市场异常高的CAPE比率是合理的。

我对此表示怀疑。在1881年至1991年之间，同样出现了一些巨大的技术进步，比如广泛使用的电力、内燃机、飞机和计算机等。然而，尽管这些改变世界的进步出现，CAPE在那110年中几乎完全保持在10到20的范围内，从未接近今天接近40的水平。

与其假设这次情况不同，不如更保守地假设这次并无不同，并认为标普500指数高企的CAPE比率是该指数处于泡沫中的有力证据。

泡沫对投资者财富的危害

泡沫对未来回报不利有两个原因。

首先，高股价导致低股息收益率，因此当股市处于泡沫中时，投资者从股息中获得的回报较少。

其次，CAPE一直会回归其长期平均值，因此当CAPE高于平均值时，我们应预期它会下降；而当CAPE远高于平均值时，我们应预期它会大幅下降。不幸的是，这种下降通常是由股价下跌而非盈利增长推动的。

标普500指数CAPE与未来10年总回报关系

每个点代表一个月的数据。

水平轴（x轴）显示CAPE与其100年平均值的差异，因此右侧的点表示标普500指数处于泡沫期的月份。反之，我将CAPE低于平均值50%以上的时期定义为萧条期，因此左侧的点表示标普500指数处于萧条水平的月份。

垂直轴（y轴）显示标普500指数从CAPE估值开始后的10年年化总回报率。

图中可以清楚看到估值与后续回报之间的反比关系。当估值非常高时（图表右侧），后续回报非常低；当估值非常低时（图表左侧），后续回报非常高。

减少标普500泡沫破裂风险

减少国家特定风险的标准方法是购买全球指数追踪基金。这种方法有其优点，但目前美国在全球股票指数中占比达65%。

幸运的是，投资者可以采取更好的策略减少对美国泡沫的敞口：

            •           至少将50%的投资配置于债券、商品和其他非股权资产类别。

            •           将股票投资分配到多个区域追踪基金，例如将三分之一分别投资于美国、欧洲和亚太区追踪基金，并每年重新平衡。

            •           投资美国，但通过投资高股息收益率和估值有吸引力的个股，避免泡沫。

            •           投资估值较低的市场，如英国，那里未来10年的预期回报率更高。

投资者应做好准备，因为标普500泡沫更有可能崩溃，而不是永远维持下去。 @爱发红包的虎妞