股票创历史新高
Alphabet Inc.（NASDAQ:GOOG，NEOE:GOOG:CA，NASDAQ:GOOGL）的股价近期创下历史新高，此前在今年夏季经历了一次急剧回调。这轮反弹主要受到市场对其人工智能（AI）投资的乐观情绪推动，同时也得益于公司2024财年第三季度强劲的财报表现。上季度，Alphabet的总收入实现了环比增长加速，利润率显著扩张，这主要得益于谷歌云平台（Google Cloud Platform，GCP）的强劲增长，超出了我此前对2024财年下半年增长和利润率疲软的预期。此外，最近宣布的Gemini 2.0 AI模型以及量子计算领域的突破也为其估值倍数的扩张提供了正当理由。
在我对2024财年第二季度财报的分析中，我维持了“买入”评级，以利用当时因夏末回调而出现的投资机会，该回调源于强劲的AI相关收入和相对较低的估值。从那以后，该股经历了一轮强劲的V型反弹，表现优于标普500指数。
然而，由于美联储在周三发表的鹰派表态——暗示2025年的降息次数将减少，这导致市场广泛回调，该股也出现了近4%的回调。这为投资者提供了一个有吸引力的买入机会。我认为，由于AI增长前景比市场此前预期更强劲，GOOGL仍有进一步上涨的空间。此外，该股的相对较低估值理论上对较高利率不太敏感。因此，我将其评级上调至“强烈买入”。
谷歌云平台表现强劲
公司模型
GOOGL当前处于增长加速模式，与2024财年下半年增长疲软的此前预期相悖。其总收入在2024财年第三季度同比增长15.1%，高于2024财年第二季度的13.6%。如图所示，谷歌云收入同比增长35%，显示出显著高于此前增长趋势的加速。此外，谷歌云的运营利润率在上季度显著扩张至17.1%。这表明其此前的AI投资正以更快的速度实现货币化。在2024财年第三季度财报电话会议中，CEO Sundar Pichai指出，他们在过去18个月内将生成式AI查询的成本降低了90%，并将定制Gemini模型的规模翻了一番，贡献了同比13.9%的运营利润率数值增长。
Gemini 2.0和量子计算领域的突破
12月9日，GOOGL宣布了其在量子计算领域的突破性成就，其新款量子芯片Willow展示了卓越的性能。据介绍视频显示，这款芯片在不到五分钟内完成了目前最快超级计算机需要约10的24次方年才能完成的计算。一个潜在的货币化策略可能是将量子计算能力集成到谷歌云平台中，让用户能够访问量子资源以完成特定任务，或者为企业客户提供附加服务。
不久之后，GOOGL推出了其新AI模型Gemini 2.0，这显著增强了其以最小的人类输入处理复杂任务的能力。在财报电话会议中，CEO提到，谷歌超过25%的新代码目前由AI生成。随着GOOGL开发由Gemini 2.0驱动的AI代理，可以预见，公司增长前景将转型多个行业，迎来即将到来的“AI代理化”时代。
尽管这些成就在最新财报电话会议中并未提及，但我相信它们将加强GOOGL在生成式AI领域的地位，特别是与微软（Microsoft，MSFT）的OpenAI相比。我还认为谷歌云平台有能力维持同比增长超过30%的增长轨迹，并在未来12个月内实现利润率进一步扩张至20%。市场显然已经接受了这一新的AI增长叙事。根据Seeking Alpha的数据，GOOGL对2025财年收入的修订在最近几个月中保持平稳。我预计近期将有更多上调修订。
股票可能面临的风险
虽然GOOGL的云业务表现出色，但其大部分收入仍来自面向消费者的业务，这些业务往往具有周期性。目前，假日季节期间的强劲消费者支出正在支撑其广告收入。在财报电话会议中，管理层指出，“所有垂直领域的表现都很强劲”，这可能是由于与选举相关的广告支出推动的。这可能解释了为什么公司目前能够在谷歌广告业务中维持稳健增长。然而，我对2025财年美国的宏观经济前景并不乐观，特别是在美联储暗示2025年将维持较高利率的情况下。
广告支出的潜在放缓，若由意外的消费者需求疲软驱动，可能会显著影响GOOGL的整体收入增长，因为谷歌云业务目前仅贡献总收入的12.5%。尽管如此，该股的下行风险可能会因其相对有吸引力的估值而得到支撑，即使在潜在整固之后。
估值仍具吸引力
GOOGL的估值与其他受益于生成式AI基础设施投资的巨头股票相比仍相对便宜，这些投资推动了它们的增长轨迹超出历史平均水平。尽管如此，GOOGL的GAAP市盈率（TTM）仍比其五年平均值低约5%。其非GAAP远期市盈率为24.7倍，仍是“七大巨头”（Magnificent 7）中最低的。
此外，我们可以看到其市盈率相对于EV/销售额目前处于具有吸引力的水平。这主要是由于谷歌云收入的强劲增长，而广告收入的增长较慢受到其已较高市场份额的影响。然而，强劲的利润率扩张显著推动了盈利增长，限制了其市盈率倍数的进一步扩张。
最后，我相信最近的突破，包括Gemini 2.0和量子计算的进步，将从结构上加速长期收入增长。我们应该期待其EV/销售额倍数未来更快的下降。
结论
综上所述，自我在2024财年第二季度财报发布后给予评级以来，GOOGL的基本面显著改善，这也解释了股价的急剧反弹。在当前高企的市场背景下，其估值仍非常具有吸引力。我们显然可以看到其在AI领域的高资本支出带来的强劲投资回报，包括Gemini 2.0和量子计算的进步。此外，利润率持续扩张的轨迹提升了股票质量，使得市盈率低于其历史平均水平。随着近期回调将股价拉回超买水平以下，我将GOOGL的评级上调至“强烈买入”，以抓住这一与当前其他巨头相比“合理价格下的增长”机会。
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