港股打新：健康之路 IPO 分析及申购计划

健康之路股份有限公司（HealthyWay Inc.）是一家在开曼群岛注册成立的公司，主要于中国经营数字健康医疗服务平台。 

一、公司业务 

1. 健康医疗服务    

医疗支持服务：为个人及企业客户提供健康会员计划，涵盖预约安排、代办、陪诊、体检等线上线下服务；还助力医生开展疾病咨询、协助处理日常工作，如患者导诊与满意度调查等。    

价值医疗服务：健康医疗综合服务包含健康商品及会员计划，过往部分与关节痛、睡眠障碍、肠胃问题相关产品贡献主要收入；医药销售业务则通过自有药房及批发业务售药。 

2. 企业服务及数字营销服务

企业服务

：内容服务上，与外部医生及专家协作，为百度等创作科普内容、为药企定制疾病相关医学内容并支持药物研究；信息技术服务为医疗相关企业提供技术方案。

数字营销服务

：助力广告主借平台及第三方渠道推广产品、服务与品牌。 

二、市场地位

截至 2023 年 12 月 31 日，按注册个人用户数计为中国第四大数字健康医疗服务平台；按 2023 年收入计，为第五大数字健康医疗服务平台，市场份额低于 5%。 

三、运营数据 

平台注册个人用户达 195.0 百万名（截至 2024 年 6 月 30 日），注册医生 877.2 千名，连接医院 11,727 家（含 1,494 家三甲医院），健康医疗服务个人客户 6.5 百万名，医疗咨询 1.8 百万次，线上预约 2.9 百万次，月活跃用户 3.5 百万名，付费个人用户 0.2 百万名，企业服务及数字营销服务付费企业及机构客户 513 家（截至 2024 年 6 月 30 日）。 

四、市场机遇

中国健康及保健行业稳健增长，数字健康及保健市场规模从 2018 年的 1795 亿元升至 2023 年的 7386 亿元，预计 2027 年达 19844 亿元、2030 年达 38790 亿元，占健康及保健市场份额亦持续攀升，虽处发展初期但潜力巨大。 

五、竞争优势

平台优势

：增长迅速、创价能力持久、能高效低成本获取流量入口、可开发多元服务、变现策略灵活、管理团队卓越且股东支持有力。

六、发展战略 

业务拓展：深耕并拓宽服务范畴与深度，提升医生参与度、拓展医药销售版图、探索投资收购、强化技术能力升级平台功能。

七、风险因素 

市场风险：数字健康医疗与企业服务市场不成熟不稳定，受监管严格，合规成本高，业务各分部竞争激烈，新业务计划存在不确定性，依赖利益相关方，内容合法性存疑，客户与供应商集中风险。 

八、募集资金用途：

1、业务发展

预计将募集资金净额的约 60.5%（约 73.3 百万港元）投入业务发展。其中，33.5% 用于健康医疗服务，通过强化医疗资源整合、优化服务流程、提升用户体验等举措，进一步巩固和拓展市场份额，增强该业务板块的核心竞争力；27.0% 投入企业服务及数字营销服务，加强技术创新与内容创作，精准洞察客户需求，提升服务质量与精准度，助力企业客户实现数字化转型与高效营销，从而推动该业务板块实现突破性发展，为公司创造更为可观的经济效益。

2、战略投资或收购

约 21.0%（约 25.4 百万港元）规划用于战略投资或收购。公司将秉持严谨的战略眼光与科学的评估标准，积极寻觅与自身业务协同互补、技术创新领先、市场拓展潜力巨大的优质标的。通过投资或并购，实现资源的深度整合与协同效应的最大化释放，有力拓宽业务边界，完善产业布局，提升公司在行业内的整体影响力与话语权，加速构建综合性数字健康服务生态体系。

3、研发投入

约 14.5%（约 17.5 百万港元）专项资金将注入研发领域。公司将聚焦前沿技术研发与创新应用，如深化人工智能在医疗诊断、疾病预测及健康管理中的应用研究，借助大数据分析实现精准医疗服务与个性化营销策略的制定，运用云计算技术提升平台的运算效率与数据处理能力等。持续的研发投入将为公司产品与服务注入创新活力，确保公司在技术迭代迅猛的数字健康医疗市场中始终保持领先地位，以创新驱动引领行业发展潮流。

4、运营资金及一般企业用途

约 4.0%（约 4.8 百万港元）用作运营资金及一般企业用途。充足的运营资金将有效保障公司日常运营的顺畅稳定，确保供应链的高效运转、服务的持续优化以及市场拓展活动的有序推进；同时，为公司应对市场波动、把握新兴机遇提供坚实的资金缓冲与灵活调配空间，助力公司在复杂多变的市场环境中稳健前行，实现可持续发展的长远目标。

招股信息及一手中签率：

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公司全球发售股数2500万股，每手股数500股，截至发稿，超购0.26倍，按目前孖展情况不会回拨，甲乙组各2500手，预计5K-9K人参与，一手中签率20%左右，申购20手稳一手。

如果最终偏向平均分配，则一手中签率5%左右，申购120手稳一手。

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IPO前投资者和基石：

健康之路IPO前完成6轮融资，最后轮科泉完成于2023年9月，投资金额1亿人民币，投资后估值41亿人民币，约合43.73亿港元，每股成本5.21港元，较发售价折让37.25%，IPO前投资者禁售期6个月。

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本次公司引入横琴产业投资基金作为基石投资者，认购金额9500万人民币，约合1.029亿港元，按上限定价，基石占比46.31%；按中位数定价，基石占比49.1%；按下限定价，基石占比52.24%；基石禁售期6个月。

保荐人：

本次公司由建银国际独家保荐，未设稳价人；建银国际今年保荐3个项目，未有败绩，特别之前三个项目都是丐帮发行，不设稳价人，本次亦如此。

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财务情况：

营收：2021年营收4.31亿人民币，2022年营收5.69亿人民币，2023年营收12.44亿人民币，截止2024年6月30日最近12个月营收13.21亿人民币。

毛利：2021年毛利1.73亿人民币，2022年毛利2.45亿人民币，2023年毛利3.98亿人民币，截止2024年6月30日最近12个月毛利4.07亿人民币。

年内亏损：2021年净亏损1.55亿人民币，2022年净亏损2.55亿人民币，2023年净亏损3.13亿人民币，截止2024年6月30日最近12个月净利2.65亿人民币。

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综合点评：

健康之路主要营收来源健康医疗服务（包含医疗支持服务和价值医疗服务）2023年营收2.97亿人民币，占比23.9%；企业服务及数字营销服务 （包含企业服务和数字营销服务）2023年营收9.45亿人民币，占比76%；

行业竞争公司在招股书上写得含含糊糊的，总体的感觉就是怪怪的，根据招股书数据，平台注册个人用户1.95亿名，注册医生87.7万名，连接医院11727家，别的数据不去追究，注册个人用户1.95亿就是很虚的值，搜索了健康之路的官网，反正PC端没有正儿八经的页面，手机端倒是有个页面，在App Store没有搜到对应的应用，有个公众号，看了历史阅读量，按30%的打开率，关注用户最多不会超过30万人，即这个1.95亿个人用户注册量，应该是通过各种第三方嵌入，累计完成的一个量，即如此这个值也就一个噱头，没太多意义。注册医生的话，梅斯健康和医脉通分别是健康之路的3.5倍和4.5倍。

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最近几年在港股上市的同类公司，整理了一个表格，相关财务数据进行了详细对比，如下图所示：

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如图看到这个行业，发行市值都不低，但没有一个不破发的，只是时间的问题，那么你们认为健康之路多久会腰斩？按营收来看，除去智云健康，健康之路营收排第一，增速亦是如些，而公司毛利率从22年的43%掉到32%，24年更是掉到30%，以毛利率来对标的话，太美医疗和熙康云比较接近，按太美医疗的市值对标，这个发行市值算合理，稍稍偏贵，能接受，如果按熙康云的市值对标的话，这个发行市值贵了一倍。腰斩一波刚好合理？

再看下资金面，本次募集1.95-2.20亿港元，基石锁定1.029亿港元，流通值0.92-1.17亿港元，这种丐版发行保发的意味很浓了，情绪方面本次由建银国际保荐，今年三个项目未有败绩，和中信证券有得一比，保荐人BUFF加成，看了建银之前三个项目都是未设稳价人，且都是丐版发行，上市全部吃肉，迈富时和广联科技控股全部是爆冷，而华昊中天医药-B则是套路回拨，所以这个票就是纯D情绪面。还是老样子想参与要看着孖展，过热放弃。

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$健康之路(02587)$

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