高盛调研：中国本土投资者真实态度

近期，高盛团队马不停蹄地在北京、上海、广州和深圳等地展开了为期两周的密集调研，走访对象包括多家基金公司、私募基金以及银行和保险公司的资产管理团队。这次调研的反馈令人深思。

让我们先来看一段原文：

Compared with three months ago, local investors are now laser focused on the potential US tariffs in Trump's second term and China's domestic policy offset, while expressing continued concerns on PPI deflation.

这段话揭示了一个关键信息：与三个月前相比，本土投资者的关注重点发生了显著变化，特别聚焦于特朗普可能第二次当选后的关税政策以及中国的政策应对。

一、关税忧虑成为焦点

高盛的调研显示，关税问题已经成为本土投资者最关心的话题。让我们看看原文中的具体数据：

Most onshore clients view 30-40pp US tariff hikes on Chinese goods as possible (vs. GS assumption: an average 20pp).

这个数据令人警醒，本土投资者预期的关税加征幅度（30-40个百分点）明显高于高盛的基准预期（20个百分点）。值得注意的是，与8月份的调研相比，投资者对美国经济衰退的担忧有所减轻。

二、政策预期更为理性

在政策预期方面，本土投资者展现出了独特的洞察力。原文指出：

Onshore clients shared similar views with us that late September marked an inflection point for China's policy easing, and the easing mode is 'reactive' to shocks, rather than being 'preemptive'.

这反映出投资者对政策走向的认识更趋成熟，他们认为政策调整将更多地采取"反应式"而非"预防式"的方式。这种判断与高盛的观点不谋而合。

三、通缩压力不容忽视

在通货膨胀预期方面，本土投资者的态度偏向谨慎。高盛预测2025年CPI为0.8%，PPI为0%，但多数本土投资者认为这个预期可能仍然偏高。特别是在工业产能过剩、房地产市场持续调整以及潜在的美国关税压力等因素影响下，PPI回归正值的时间可能会更长。

四、增长目标维持信心

尽管面临诸多挑战，但在2025年经济增长目标方面，本土投资者展现出了较强的信心。原文强调：

the majority of onshore clients still viewed 'around 5%' as the most likely growth target for 2025

这一判断基于两个核心逻辑：一是决策层在重建信心阶段不太可能设定明显低于5%的目标，二是即便面临美国加征关税的压力，实际GDP增速也不会低于4%。

五、地方债务处理获认可

在地方政府债务处理方面，本土投资者表现出了更多的理解和认可。他们认为当前的债务重组不仅仅是简单的债务置换，更重要的是有助于打破负面反馈循环，恢复地方政府功能，改善政府支出和投资能力。

综合来看，这份最新的高盛调研报告为我们勾勒出了一幅相对清晰的图景：本土投资者虽然对外部风险保持高度警惕，但对内部政策效果和经济增长前景仍持相对乐观态度。