九源基因 IPO 分析及申购计划

杭州九源基因工程股份有限公司（以下简称“公司”）成立于1993年，总部位于浙江省，是一家专注于生物制药领域的中国公司。公司拥有多年的研发、生产和商业化经验，主要产品涵盖骨科、肿瘤及血液治疗领域。公司计划通过此次全球发售募集资金，用于产品研发、市场拓展及企业运营。

1. 发行人概况

公司简介：杭州九源基因工程股份有限公司，成立于1993年，总部位于浙江省杭州市，是一家专注于生物制药领域的公司。

成立背景：公司由杭州华东医药集团控股有限公司（中美华东）发起设立，致力于生物药品及医疗器械的研发、生产及销售。

主要股东：截至最后实际可行日期，华东医药通过其全资子公司中美华东持有公司约21.06%的股份，为公司单一最大股东。

2. 本次发行基本情况

发行股数：全球发售的发售股份数目为45,398,800股H股。

每股面值：每股面值为人民币1.00元。

每股发行价格：每股发行价格为11.48港元至12.56港元。

发行日期：预期定价日为2024年11月26日或之前。

拟上市的证券交易所和板块：香港联合交易所主板。

发行后总股本：预期全球发售完成后，公司将拥有245,398,800股已发行股份。

3. 主营业务

主营业务：公司主要从事生物药品及医疗器械的研发、生产和销售，专注于骨科、肿瘤及血液治疗领域。公司拥有多个已上市产品和在研项目，产品包括骨优导、亿喏佳、吉粒芬等。

经营模式：公司通过自有销售团队及第三方分销商进行产品销售，覆盖全国的销售及分销网络。公司还提供医药服务，进一步多元化收益来源。

4. 行业及地位

市场地位：公司在骨科、肿瘤及血液治疗领域具有领先地位，多个产品在市场上占据重要份额。公司是中国首个商业化含rhBMP-2的骨修复材料骨优导的生产商。

竞争优势：公司拥有强大的研发能力、丰富的产品管线、广泛的市场覆盖及专业的销售团队，具备较强的市场竞争力。

5. 公司治理与独立性

公司治理：公司董事会、监事会及高级管理层结构完善，治理机制健全，确保公司决策的科学性和独立性。

独立性：公司与控股股东及实际控制人之间保持独立性，避免了同业竞争和关联交易。

6. 募集资金用途

募集资金用途：募集资金将主要用于战略性重点治疗领域的在研产品的持续研发、现有及接近商业化产品的营销及商业化、战略合作、制造系统升级及营运资金等。

7. 风险因素

市场竞争：公司面临来自国内外竞争对手的压力，需不断提升产品竞争力。

政策风险：药品定价政策、带量采购政策等可能对公司业绩产生影响。

研发风险：新药研发失败或未能按时上市将对公司发展造成不利影响。

市场风险：市场需求变化、原材料价格波动等可能影响公司经营业绩。

招股信息及一手中签率：

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公司全球发售股数4539.88万股，每手股数200股，截至发稿，超购31.19倍，大概率会触发回拨至40%，甲乙组各45398.8手，预计5K-9K人参与，一手中签率100%左右。

IPO前投资者和基石：

公司IPO前多位投资者参与投资，最后一位IPO前投资者万里扬完成于2023年8月，代价4067万人民币，每股成本4.48港元，较发售价折让62.7%，禁售期12个月。

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本次公司引入7位基石投资者，认购金额3.52亿港元，按下限价发行，基石占比67.15%；按中位数发行，基石占比64.14%，按上限价发行，基石占比61.38%；基石禁售期6个月。

保荐人：

公司本次由华泰金融独家保荐，稳价人亦由华泰金融；华泰金融的保荐的项目，2024年保三破三；华泰金融作为稳价人，与中金有得一拼，这俩组成了稳价机构界的卧龙凤雏。

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财务情况：

营收：2021年营收13.07亿人民币，2022年营收11.25亿人民币，2023年营收12.87亿人民币，截止2024年6月30日最近12个月营收13.26亿人民币。

毛利：2021年毛利9.5亿人民币，2022年毛利8.54亿人民币，2023年毛利9.91亿人民币，截止2024年6月30日最近12个月毛利10.01亿人民币。

年内净利：2021年净利1.19亿人民币，2022年净利5986.7万人民币，2023年净利1.19亿人民币，截止2024年6月30日最近12个月净利1.28亿人民币。

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综合点评：

九源基因主要营收来源于产品销售收入，占比94%左右中；按医疗领域产品销售划分，2023年主要来源于骨科7.08亿人民币，占比55.1%；肿瘤2.48亿人民币，占比19.3%；血液2.20亿人民币，占比17.2%；其他0.4亿人民币，占比3.1%；公司产品主要销售市场中国内地，占比96%。

在骨科行业，九源基因在骨修复材料制造商中排名第一，主要产品骨优导，市占率21.8%；排名第二和第三的分别是山西奥瑞生物和北京力达康科技，两家未上市公司，排名第四的是科创板上市公司奥精医疗，奥精医疗主要产品是骼金，2023年营收1.51亿人民币，占总营收比例66.47%，九源基因的骨优导2023年营收7.08亿人民币，占总营收比例为55.1%；就俩公司单款核心产品营收对比而言，九源基因市值必然要高于奥精医疗；

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目前奥精医疗总市值23.55亿人民币，约合25.31亿港元；奥精医疗2023年总营收2.26亿人民币，净利润0.54亿人民币；而九源基因2023年总营收12.87亿人民币，净利润1.19亿人民币，发行总市值28.17-30.82亿港元，这样两相对比，九源基因显得很便宜，但受集采影响，九源基因其实并不好过，看其净利率只有9.3%可窥一二；

截至最后实际可行日期，包括骨优导在内，中国共有四款商业化的rhBMP-2骨修复材料产品；相比正海生物，九源基因在营收方面占优势，但毛利率和净利率则相差较远，更高的营收产生的净利润反面没正海生物高，正海生物总市值40.5亿人民币，2023年营收4.14亿人民币，净利润1.91亿人民币，静态PE21.21倍，TTM-PE24.15倍，九源基因静态PE22.04-24.12倍，TTM-PE20.48-22.40倍；算合理区间。

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公司目前重点研发的药物JY29-2(吉优泰)于2023年11月2日获批，这是一款司美格鲁肽生物仿制药，在减肥和糖尿病治疗领域展现出了巨大的市场潜力，但受限于原研司美格鲁肽GLP-1化合物专利限制，可能导致公司在研产品JY29-2(吉优泰)的上市计划延迟。

公司在肿瘤市场的产品是JY47，是目前中国4款靶向SIRPa已取得IND批准的在研药物。

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综合看下来，九源基因基本面对比同行业上市公司，发行市值在合理区间；本次募集资金5.21-5.70亿港元，基石认购3.52亿港元，流通值1.69-2.18亿港元；情绪面本次由华泰金融保荐和稳价，这是一大减分项，如果换成中信、建银之类的机构，这票孖展应该爆了，哪像现在这样不死不活，基本面可参与 ，资金面中肯，情绪面保荐人减分，行业医疗保健表现不错，股东和基石还不错，减肥药概念放在A股很容易吸引灵活资金，总体中肯偏积极。

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