出品｜公司研究室IPO组
文｜曲奇
A股在经过一波上会小高潮后，本周IPO节奏有所放缓，仅一家公司上会。11月22日，胜科纳米将在上交所上会，拟在科创板上市。
胜科纳米是国内一家半导体第三方检测分析公司，在国内半导体行业快速发展下，过去三年胜科纳米一直保持着高增长趋势。
然而，2024年，胜科纳米的业绩突然“变脸”，收入增速放缓，净利润出现下滑。
此外，IPO前，公司创始人李晓旻负债上亿元，并曾在2022年和2023年利用两次现金分红偿还借款，引起了外界广泛关注。
2024年收入增速放缓，净利润下滑
胜科纳米成立于2012年，是国内一家半导体第三方检测分析实验室，主要为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验。
随着半导体产业链进一步专业化及细分，Labless理念（将半导体检测分析环节委托第三方实验室完成）应运而生。
所谓Labless，就是半导体产业链中的芯片设计、晶圆代工等公司将产品分析外包给第三方，像胜科纳米这类第三方机构也被称为“芯片分析医院”。
2021年至2023年，胜科纳米收入分别为1.68亿元、2.87亿元、3.94亿元，年复合增长率53.33%；净利润分别为2750.34万元、6558.59万元、9853.85万元，年复合增长率为95.80%。
2024年，胜科纳米未能延续此前高增长的趋势，不仅收入增速放缓，还出现了“增收不增利”的情况。
2024年上半年，胜科纳米收入为1.85亿元，同比增长8.37%；净利润同比减少18.98%降至2993.22万元。
在招股书（上会稿）中，胜科纳米对2024年业绩做了初步测算。
2024年，胜科纳米预计收入约为4.15亿元至4.25亿元，同比增幅约为5.33%至7.87%；预计可实现归母净利润8000万元至8600万元，同比下降18.81%至12.72%。对于利润下滑，胜科纳米解释称，受公司新建深圳、青岛实验室以及老实验室扩建因素影响，2024年公司设备、人员同比有所增加，带动折旧摊销、人工成本等增加，而市场开拓及产能充分释放需要一定的周期。
亏损承接第一大客户部分订单，客户A究竟是谁？
胜科纳米的客户覆盖了半导体全产业链，包括芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、原材料、设备厂商、模组及终端应用等环节，主要客户包括卓胜微、高通、博通、华虹集团、日月光、长电科技、北方华创、京东方、天马微等。
然而，胜科纳米的第一大客户A企业却不在上述名单中。
根据招股书的介绍，客户A是国内知名的半导体企业，主要从事芯片设计。2013年，胜科纳米在苏州实验室成立之初即开展与客户A的合作，
由于胜科纳米未给出客户A的成立时间、注册资本等更多信息，难以准确推断出客户A的名字。
2021年至2024年上半年，胜科纳米来自客户A的收入分别为4234.00万元、6865.65万元、1.30亿元、4502.26万元，在公司总收入中占比分别为25.27%、23.93%、32.93%、24.30%。
胜科纳米对客户A的销售额逐年增长的同时，承接客户A亏损案件的金额也逐年提升。
2021年至2024年上半年，胜科纳米承接客户A亏损案件收入分别为364.92万元、562.35万元、889.77万元、549.63万元，占各期全部亏损案件的比例分别为44.41%、35.25%、48.25%和35.45%。
胜科纳米为何会宁愿亏损也要承接客户A的订单，这也是监管关注的重点。
在问询函中，上交所要求胜科纳米解释承接客户A较多亏损案件的合理性，向客户A销售金额逐年上升的原因。
对此，胜科纳米表示，一方面因为客户A是国内领先的半导体企业，基于加深合作关系的考量，对客户A部分测试项目进行了降价，案件单价下降导致亏损案件增加。
另一方面原因是，客户A部分案件技术难度较高，因此成本较高，以及客户A部分案件使用到的设备利用率较低，分摊至客户A的单位成本较高，导致出现负毛利的情形。
李晓旻背负上亿元债务，分红套现4000万还债
胜科纳米创始人李晓旻的个人债务问题，也是监管关注的一个重点。
截至2024年 8月31日，李晓旻尚未到期的负债合同金额总计为9405万元，应付利息金额为754.4万元，合计超过1亿元。
对于背负上亿元负债，李晓旻称这是基于对公司前景的看好，为保证自己对公司拥有绝对控制权，在外部融资时增加了对公司投资，以进行反稀释操作。
自2015年10月获得首轮融资后，胜科纳米经历六轮融资和数轮增资。IPO前，李晓旻及其一致行动人合计持有60.63%股份。
李晓旻债务主要分为两类：
第一类是李晓旻向公司投资人及股东的借款。截至2024年8月31日，借款本金余额为6090万元，全部为到期一次性还本付息，借款期限为公司股票首次公开发行上市之日起六年；
第二类债务是李晓旻向金融机构申请的借款。截至2024年8月31日，借款本金余额为3315万元，预计于2026年至2027年陆续到期。
李晓旻用于偿还债务的资金，部分来源于胜科纳米的分红。
2022年和2023年，胜科纳米分别进行7500万元和3800万元现金分红，合计1.13亿元。
其中，李晓旻分别获得分红款2627.20万元、1331.12万元，合计3958.32万元。这两笔分红款，除了支付个人所得税326.04万元、活期储蓄存款0.66万元外，其余尽皆被李晓旻用于偿还个人借款。
需要注意的是，2021年至2023年，胜科纳米归母净利润分布为2750.34万元、6558.59万元和9853.85万元，合计约1.92亿元。这也意味着，过去三年的净利润约60%用于了分红。
在实控人举债过亿的背景下，胜科纳米实控权的稳定性遭到监管部门质疑。
胜科纳米回复称，假定公司于2025年6月完成发行上市，经测算实控人主要依靠薪酬收入、现金分红、变现资产等资金来源，即可在2029年提前偿还全部债务。
11月22日，胜科纳米就要在上交所上会，能否通过上会审议，不仅对公司发展有着重大影响，同时可能还会关系到李晓旻债务偿还的问题。
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