美股银行股王者归来，盛世下的惊喜还能持续多久？

• 焦点一：交易热潮席卷全球，消费信贷业务陷入“窘境”
• 焦点二：Bill Hwang事件，美国银行业接近于全身而退
• 焦点三：回购窗口开启，料为银行股二季度行情续航
• 焦点四：消费类银行的追涨行情或将徐徐展开

如果说上个季度美国银行业坏账拨备大幅下调，属于投资者眼里的意外之喜，那么刚刚过去的Q1，这样的“财艺”已经属于锦上添花的范畴。对于拥有多元化业务的美国银行业来讲，这个季度更大看点在于消费和交易业务的冰与火。

一、业绩概况：盛世下的惊喜与意外

1.1散户发动交易革命，华尔街交易之王高盛创十年最佳

一季度，以GME为风暴口，散户起义下的交投热情席卷全球各地。这样的背景下，美国交易型的银行收获颇丰，其中$高盛(GS)$ 交易业务超过47%的增长，净收入创2010年以来最佳，摩根大通交易业务增长25%，而与此同时，一级市场的业务表现也毫不逊色，SPAC热潮帮助各大行投放业务大放异彩。

1.2信贷业务意外疲软，不改投资者对消费类银行配置热情

另一方面，美联储和财政部破天荒的大放水后，低息资金增加，让商业贷款陷入下降的“窘境”，算是盛世之下的意外，因为对于消费者来讲，他们有更多的资金还贷；对企业来讲，他们可以从债市筹集到更多的低息资金，这就导致疫情救助后银行存款一直在增加，商业贷款在减少。一季度的头部银行，信贷业务普遍出现了4%-15%不等的下滑，其中$摩根大通(JPM)$ 贷款同比下降-4%，$花旗(C)$ 降了8%，$富国银行(WFC)$ 下降了15%，和过去相比，当前的低利率中枢也削减了盈利能力。

当然，对于投资者来讲，也并没有吝啬对于消费类银行的配置，消费类银行甚至出现了可观的补涨行情，且大幅领先于同期标普表现。我们认为这里也体现了预期先行的逻辑，比如疫苗逐步接种后，美国消费、贷款回暖；未来宽松环境有序退出，低息资金减少等情形。

复盘来看，这样的表现也初步验证了我们在一季报点评《强者愈强！大波美股银行股演绎炸裂表现！》20210121中对于本轮银行股的行情，大概率可以至少持续到上半年，且消费类银行进入顺风期的判断。

二、Bill Hwang事件后，大部分美国银行股接近于全身而退

Archegos基金爆仓事件后，受影响较大的$瑞士信贷(CS)$ 在预估了47亿美元的坏账准备后，已经宣布了削减股息、暂停股票回购和降低高管奖金等计划。坏账计提对股价的影响有多大？如果我们假设PE不变的话，那么对瑞信股价的影响大致在20%附近（大约对应10.3美元），我们看到，截至4月16日盘前，瑞士信贷的股价已经计入了这部分预期。

梳理Bill Hwang事件脉络，其中的核心逻辑在于，基金除了通过正股持有外，还会采用衍生品合约交易，相当于由券商代持。由于这部分并不会记录在13F里面，因此我们很难对相关概念股进行定量的分析。

从一季报来看，除$摩根士丹利(MS)$ 计提了9亿美元外，美国各大行，均表示受冲击并不大，参考摩根大通的预测，Archegos的覆没将给众银行造成100亿美元损失的损失，考虑到$野村控股(NMR)$ 和$瑞士信贷(CS)$ 已经计提了大部分，基于此，我们可以理解为美国银行业接近于全身而退。值得一提的是，纵览全球，年初以来，欧美银行业盈利复苏弹性整体大于中资银行，美国银行业又优于欧洲，这里隐含的预期或在于，海外更加宽松的货币政策下，美国和欧洲可能会经历大幅复苏。

三、回购窗口开启，为银行股二季度行情续航

美联储在去年四季度季度时放开了对银行业的回购限制，带动了银行股的投资热情。

我们可以这样来理解，一般回购指的是通过注销流通股的方式，来直接增厚ROE、EPS这些每股盈利指标，那么，如果我们假设估值（PE）不变的话，那么在每股盈利（分母）增大的情况下，股价也应该会受到对应的提振。在疫情之前，回购对银行股来讲属于家常便饭，例如我们看19年的美银，花旗通过回购就可以把每股指标拉升到接近10%的水平，实际上已经对回购产生了足够的依赖性。

我们再从2020年底之后的回购情况看（下图，蓝色和黄色柱），华尔街五大行中，$美国银行(BAC)$ 、$摩根大通(JPM)$ $摩根士丹利(MS)$ （一季度时期给出了2021年的回购计划）为回购力度较大的银行，如果假设估值同样具备优势，那么回购力度较大的银行，应该获得更强的催化。再考虑到，6月份的压力测试意味着银行股下一个回购窗口期，我们认为也会深化回购续航股价的逻辑。四、总结

以美国大型银行作为样本，一季度有GME为代表的交易热潮席卷欧美亚太，也有消费贷款意外低迷，不过这些已既成事实。往前看，从投资者买预期的角度考虑，我们认为相比于交易型银行的高歌猛进，消费类银行的追涨行情或将徐徐展开，这里隐含的逻辑在于：

1.二季度疫苗接种后，美国消费、贷款回暖；2.财政给予的纾困资金基本在一季度释放结束，也会直接催化二季度商业贷款的增加，3.往前再看半年，美联储量化宽松有序退出的预期，应该是未来的大概率，包括鲍威尔近期也频繁暗示购债计划未来会有序削减，低息资金不再，也将为商业信贷带来增长；4.从更长的周期看，美联储加息预期也处在上半场，未来净息差的逐渐扩张也有助于提升消费类银行的盈利前景。