银河有岸
11-08
中科院,国产芯片,未来可期
中原证券:给予中科曙光增持评级
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2024年服务器行业受到结构性需求影响较大。从服务器行业相关公司半年报和三季报数据来看,面向海外市场的企业取得了不错的增长,华为合作伙伴也在2024年取得了较好的增长。国内头部厂商中,浪潮或受互联网厂商需求带动,业务快速增长,但毛利率下滑导致利润仍不及2022年水平,同比数据上来看曙光和紫光收入增长平稳且盈利水平稳定,但对比2022年1-9月来看,仅有曙光保持了毛利的增长。2024年国内互联网厂商资本开支加大迹象明显,白牌化服务器需求增长,与此同时国内AI芯片供应方面未能充分满足市场需求。2025年,随着国产芯片的性能提升和产能释放,我们认为AI服务器需求将重回快速增长势头。 单季度毛利率表现明显好于同行。公司Q3毛利率28.20%,较上年同期增长了2.71PCT,环比也有2.42PCT的提升。在同行都因为白牌业务毛利率下滑的同时,体现出了产品和布局的差异性。 费用方面,公司前三季度销售、管理、研发费用同比分别增长了13.61%、23.98%、14.49%,Q3三大费用增幅达到27.36%,对当季业绩形成拖累。2023年公司员工总数增长10.26%,相应加大2024年了人员成本的压力。 受到AI带来的大算力服务器需求拉动,IDC预测2023-2028年我国液冷服务器市场年复合增速将达到47.6%,公司控股企业曙光数创(间接控股62.07%)是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业,将助力公司液冷服务器领域的布局。 首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。公司作为国内服务器领域的头部厂商,充分受益于服务器国产化和AI拉动的算力存储增长趋势。预计24-26年公司EPS分别为1.34元、1.69元、2.13元,按11月7日收盘价75.60元计算,对应PE为56.26倍、44.76倍、35.47倍。 风险提示:国际局势的不确定性;行业竞争加剧。</p><p>证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,开源证券陈宝健研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.32%,其预测2024年度归属净利润为盈利21亿,根据现价换算的预测PE为52.87。</p><p>最新盈利预测明细如下:</p><p><img 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