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我已经关注借壳上市公司FoleyTransimene acquisition Corp II(NYSE: BFT)一阵子了，BFT SPAC将与一家名为Paysafe的支付公司合并，合并完成后，股票将更名为PSFE。我仍然认为BFT股票(PSFE股票)至少便宜了62%。根据我的计算，与Paysafe合并演讲稿中的信息，该股票的交易价格至少为25.60美元。实则，Paysafe的利润非常丰厚，预计到2023年利润会更高。在幻灯片展示的第25页，该公司预计到2023年的收入将达到18.8亿美元。这意味着，与2020年预计的13.8亿美元收入相比，该公司的年平均增长率为11%。但该公司的息税折旧及摊销前利润(EBITDA)在此期间将每年飙升21%。幻灯片第26页显示，到2023年，EBITDA将达到7.44亿美元，高于2020年的4.2亿美元。我们可以用这7.44亿美元来评估BFT股票的价值。
对Paysafe的评估
Paysafe的数据显示，其竞争对手的企业价值与EBITDA的比率在16倍至35倍之间。例如，在报告的第32页，他们显示Paypal(NASDAQ:PYPL)的远期企业价值与息税折旧摊销前利润之比为35倍。Paysafe的企业价值与息税折旧摊销前利润之比应该和PayPal一样高。Paysafe预计到2023年，EBITDA利润率将达到39.5%。即使到2020年，EBITDA也将达到4.2亿美元，利润为13.8亿美元，利润率为30.4%。但根据市场数据，Paypal的收入为214.5亿美元，利润为42.95亿美元，利润率为20%。因此，让Paysafe的企业价值与息税折旧摊销前利润之比达到35倍应该不成问题。但是，保守一点，我们把35乘以85%也就是29.75。这遵循了价值投资者喜欢使用的安全边际规则。因此，我们将Paysafe预测的2023年EBITDA(7.44亿美元)乘以29.75。由此产生的企业价值为221亿美元。
接下来，在幻灯片展示的第4页，Paysafe表示，合并后，资产负债表上将有18.05亿美元的净债务。因此，我们从企业价值中减去这个，得到股票市场价值。这意味着Paysafe的目标市值为203亿美元。最后，我们用这个除以合并后流通股的数量。这有点复杂。BFT的幻灯片演示没有说明他们预计的股票数量。然而，在幻灯片的第4页，Paysafe表示，每股10美元的预估市值为71.95亿美元。这意味着将有7.195亿股流通在外。此外，脚注显示，现在有7480万张认股权证在兑现。因此，总共有7.943亿股股票被完全稀释。也就是每股25.60美元的市值。这是用203.29亿美元的市值除以7.94亿股得出的结果。
如何处理BFT
以3月1日15.80美元的市盈率计算，BFT的目标价为25.60美元，这表明该股仍被低估了至少9.80美元。这意味着比目前的价格有62%的潜在涨幅。不过，较低的倍数也有一些基础。我在之前的文章中指出，Paysafe的利率只有1.5%，而PayPal的利率更高，为2%。这是公司为产生收入而对总交易收取的平均费用。所以，总的来说，这意味着PayPal有一个更有价值的商业模式。尽管如此，Paysafe在管理支出方面的利润要比PayPal高得多。我发现Paysafe的息税折旧摊销前利润几乎比PayPal高50%。因此，我认为一旦合并结束，分析师开始关注BFT的股票，你可能会开始看到BFT的股价接近每股25.60美元。
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