双十一的血洗
在双十一晚发生的期货惨案, 也不必再次赘述了. 在内盘期货市场发生如此巨震之后, 不少大V纷纷出来消费爆仓者的尸体. 更有甚者, 一些期货公司或培训机构马上推出一系列教育投资者如何进行风险管理的"研讨会".
我只想说一句, 客户不爆仓, 你们就没有想到过要进行风险教育吗? What a bunch of motherfuckers.
期货市场的方向性风险
在期货的世界里, 最为常见, 以及对交易者们影响最大的风险因素, 莫过于方向性风险.
什么是方向性风险? 简而言之, 就是市场在进行价格波动的时候, 你的头寸给你带来的盈亏影响.
原理很简单, 当你持有一个多头(long)仓位的时候, 市场下跌, 你就会亏损; 而当你持有一个空头(short)仓位的时候, 市场上涨, 你也会亏损.
在这里, 我举一个简单的例子. 你在ES(标普500迷你股指期货)位于2180的时候, 买入了一手, 建立了一个多头仓位, 当ES从2180跌到2179的时候, 你就会亏损$50. 同理, 如果你当时建立了一个空头仓位, 当ES从2180上涨到2181的时候, 你也会亏损$50.
那么, 你知不知道, 你所交易的品种, 每天平均的价格波动是多少? 如果你不知道, 那么你如何确定你有足够的剩余流动性来应对一个正常的价格波动而不被强平?
仔细思考一下这个问题: 如果你交易的品种是ES, 并决定持有该头寸(无论多空)大于1天, 那么, 在该日, 你如何评估你的平均持仓风险?
期货市场的流动性风险
然而, 除了方向性风险之外, 我们还会遇到流动性风险.
那么, 什么是流动性风险呢? 非常简单. 如果该品种跌停/涨停, 而且没有对手盘愿意在该点位提供流动性的话, 你手上的头寸很有可能就无法止损.
还是举一个实例. 在2016年的6月23日晚, 因为退欧的投票结果, ES到达夜盘跌停的位置. 在长达半个小时的时间里, 因为缺乏买盘的缘故, ES的价格停留在1999这个跌停位 - 也就是说, 如果你持有一个多头仓位, 并尝试在这个位置上挂卖单来止损, 你的订单很有可能不会成交.
这种挂订单而不能有效成交的情况, 我们称之为流动性风险.
有效的风险管理
我们都知道, 在期货市场里, 你可以亏损比你初始投入更多的资金 - 这个跟一般意义上的买股票, 买期权有着很大大的区别. 假设, 你用$100的价格购买了100股AAPL的股票, 你的最大风险, 就是$100*100=$10,000. 同理, 如果你用$1.5的价格购买了1份AAPL的看涨期权, 那么你的最大亏损就是$1.5*100=$150.
但是, 在期货市场里, 因为保证金的金额远小于合约的面值, 你很有可能会将你的初始投入, 也就是你的保证金亏光, 并倒欠期货公司一定数额的亏损 - 这种情况, 我们称之为穿仓.
为什么会穿仓? 第一, 剩余流动性不足以抵御剧烈的方向性风险. 第二, 市场缺乏流动性, 止损单不能有效地执行. 上述这两点, 依我看来, 就是本次双十一期货市场巨震的主要原因.
忘记一切的阴谋论吧. 国家队不是问题, 交易所不是问题, 政策不是问题, 你才是问题. 没有人拿着枪逼着你在这个高度投机化的市场里面交易, 贪婪, 以及缺乏基本的风控素质, 才是失败乃至爆仓的元凶.
至于年度交易
今年10月底在老虎证券的分享会上面, 我已经表达了我对利率市场的看法: 我押注利率上行.
那么, 我是如何进行我的风险管理的呢? 很简单 - 通过交易期货组合.
交易期货组合的优点主要有下列几种. 第一, 它可以大幅降低保证金的要求, 提高资金利用率. 第二, 它可以显著地降低方向性风险. 第三, 它对流动性风险不敏感.
这是我在今年7月份进入的一笔GE(离岸美元)期货的成交截图. 由下图可见, 我做空了GEZ7(2017年12月合约), 并做多了GEZ6(2016年12月合约)来对冲一定的方向性风险. 整个头寸价格为0.125
下图是上周五这个组合的报价(我加仓了这个头寸), 为0.395.
这个头寸的保证金要求不足$300. 那么, 我们怎么计算该头寸的盈亏呢?
非常简单. 首先, 我们计算入场价与现价的差: 0.395-0.125=0.27.
然后, 我们计算0.27里面包含多少个tick: 0.27/0.0025=108.
每个tick的价值为$6.25, 所以在这个头寸上, 每个合约我们的收入为: 108*$6.25=$675.
也许你们会想, "在期货市场里, 收益率才两倍多一点的交易, 也敢拿出来晒?"
对, 因为这个交易的每日平均风险(Average Daily Risk), 只有$56. 之前有相当长的一段时间在$40左右徘徊. 1年的极值在$68附近. 风险调整后的回报, 完爆抄底逃顶的大V们.
这是一个什么概念? 即使你拿着100张这个期货组合, 每天平均的风险是上下波动$5600左右. 而如果你拿着100张这个合约, 你的盈利是$67,500.
我们来对比一下ES. ES的ADR在$1202.5, 我们四舍五入一番, 根据我们在GE上面的ADR, 折算成ES的话, 你最多可以拿5张ES. 再来一个极端的情景: 假设你在选举当天的熔断位置2028.5买入, 在星期五的最高点2187.5卖出, 完美地抄底逃顶, 你的利润是159个ES点. ES上面, 每个点值$50, 所以每个合约获利$7950. 你有5张合约, 总共获利$39,750.
在ES里面, 完整地吃进一波160点上涨的难度, 不用我多说.
这, 就是交易期货组合的威力.
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