杠杆。

杠杆是传统。即使在08年四万亿中，央地之间仍有巨大的杠杆关系，中央实际出了1万多亿，地方配齐剩下的资金。

近期，以旧日换新是杠杆，互换是杠杆，消费券是杠杆，降低首付更是杠杆。政府引导资金也是杠杆，要撬动社会资本。

非常讲究花小钱、办大事。

如果花大钱，更要大家一起上。只不过这次地方真的跟随不了了。

平衡。

制定者一定是古典经济学的信奉者，一切政策都有后果，一切今天的爽都会带来明天的苦果。特别是

4万亿以后。如果降息可能对银行造成损失，那就要同时降低银行的负担。无限弹药宽松下，也要设计精巧的机制，让债市和股市形成蹊跷板，要投股市就要卖出流动性强的债券来换资金。

免责。

互换便利和回购贷款都是需要市场主体去行动的。

央行提供支持，但不直接下场。

正如此前贷款支持地方收储。最终要让市场加入行动，承担主要风险。国有不能损失。

最后，是从阻力最小的地方入手。从9月开始，养老问题从延迟退休开始，分配均匀问题上先缓一缓。货币政策先于政策政策，因为后者要真切承担负债和花钱。

当下市场的分歧点也正在于此——是会进一步，到财政，还是停下脚步？是否这一次，愿意冒着为地方善后的风险，先扛起来？

这是关键的一步。此前传统的实物货币理念或阻碍了最后一步。在长任期框架下，超发、主权过度负债是《货币战争》一代留下的思想钢印，害怕任内反噬。美日的量宽被骂了这么多年。这样的观念叠加汇率的忧虑，或许导致了时滞。

但美国和日本到今天，国债也没崩。这或许又是一个水下的石头，摸着过河。这么多年，我国优良的财政纪律，使得我们国债成为全球最受追捧的资产之一。近期海外持续增持或许也打了劲，树立了自信，而且汇率不但没崩，还在反向逼7。

这难道不是爽文剧本吗？骑着白马来救火。也请理解，这是一个进入现代货币体系后还没经历过这么深度疲弱的经济体。但一旦思维改变，无限火力的甜头，是一切的起点。

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