$一起教育科技(YQ)$本文来自 微信公众号“万象塔”，作者：项雯倩/李雨琪 / 吴丛露 / 詹博。

引言

在线教育在2020年呈现行业性的激烈竞争，线上获客成本高企下，线下渠道的流量价值愈发凸显。一起教育(YQ.US)20年10月-11月两月报名人次达到77.3万(yoy+171%)，不仅仅是高速增长，我们认为以下几点特征值得关注：

1)进校流量挖掘空间大。一起学产品已在360个城市的7万多所K12学校，一起作业(一起小学)MAU超过2000w，与小猿搜题规模相近。

2)流量转化效率高，获客成本低。严格口径下66%的生源来自自有APP流量转化，获客成本同口径下低于跟谁学有道。

3)本地化能力突出。结合定向的学生学情数据，针对广州、西安、苏州、温州等设置区域化课程，对区域化网课进行探索。

综上，OMO在20年逐步成为行业共识，一起教育作为线上线下融合的代表公司，公司渠道价值有望进一步获得市场认可，人次增长的持续兑现将成为重要的催化剂。

核心观点

深耕校内业务多年，借助在线大班实现流量商业化变现。一起教育于2011年创立，经过10年的发展，已经覆盖7万所K12学校，月活用户数超过2000万。产品从早期的课程引流、O2O、娱乐性进校APP，逐步转型将K12在线大班作为商业化变现渠道，K12在线大班20年前三季度为7.5亿元，占比93%，同比增长312%，增长迅猛。

政策困扰逐步消除，校内产品体系完善。18年以来教育部加大了对进校APP的监管，行业标准逐步建立，公司产品已经成功在教育部备案注册，政策风险消除。自身产品在教师、学生、家长端形成闭环，校内布置作业、通知、学情反馈等功能齐全。截止2020年9月30日，学生的平均日活跃用户量和月活跃用户量分别达到680万和1950万，9月当月已经超过2千万(yoy+27%)。

校内流量带来本地化+获客成本端的优势。基于家庭作业的应用场景，公司能够掌握区域内的课程进度、课程难度、重难点等数据，助力公司推出了7年级本地化课程(西安、温州等)。同时公司66%的学生来自于2000万月活流量的转化，2019/2020前三季度销售费用/报名人次分别为1092/728.5元/人次，在校内流量的支撑下，公司有效的控制了获客成本。

在线大班增长动力强劲，亏损显著收窄。20年前三季度K12业务收入为7.51亿元(yoy+312%)。其中，前三季度人次达到116.8万(yoy+188.4%)，客单价为921元(yoy+13.4%)，成本端规模经济逐步显现，20年10月份单月亏损仅为17.2%，同比大幅减亏。

财务预测与投资建议

进校业务积淀壁垒突出，在线大班商业化变现进入兑现阶段，预测公司20-22E年收入为12.8/27.7/56.6亿元，选取好未来、跟谁学、新东方在线为可比公司，21PS为9.7x，对应市值41.6亿美元，目标价为22.12美元，首次覆盖给予买入评级。

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