$NVIDIA Corp(NVDA)$ 近期 AI 热潮重燃，英伟达实现 “五连涨”，股价距新高一步之遥。“AI 叙事新故事”——推理算力需求增长，正打开英伟达芯片需求空间。
本周二，算力龙头英伟达在纽约举办了一场为期三天的 AI 路演，CEO 黄仁勋和 CFO Colette Kress 等管理团队成员均出席。不出所料，管理层对 AI 短期和长期前景均热情高涨，特别是在 AI 计算领域的创新和扩展，强调未来还有实质性的增长。
英伟达管理层表示，当前仍是 AI 周期的早期阶段，随着 OpenAI o1 模型的发布，新的 AI 叙事正在展开，开始转向解决更复杂的推理问题，这将提升对硬件组合的需求，而英伟达即将推出的机架产品是最佳解决方案。
AI 长期愿景是深度思考将允许世界上的每家公司雇佣大量可以执行具有挑战性任务的 “数字 AI 员工”。
对此，摩根士丹利在报告中指出：
推理计算的复杂性和需求正在以指数级增长，特别是对于任务导向的推理需求，这为英伟达带来了新的增长机会。英伟达的全栈解决方案在解决此类复杂问题上具有显著优势。
在短期内，Blackwell 产品线的推进按计划进行，未来 12 个月内的产品已经售罄，这表明市场需求强劲。英伟达预计在 2025 年将会有强劲表现，并将 2026 年视为长期投资周期的早期阶段。
推理计算随着 “深度思考” 将呈指数级增长
大摩表示，管理层多次提到 OpenAI 的新模型 o1，该模型在推理时需要更长的 “思考” 时间：
在会议中，黄仁勋经常提到 OpenAI 最近发布的 o1 模型，该模型在响应查询之前可以产生一系列思考。不受延迟限制的模型输出，并允许模型在响应之前 “思考” 尽可能长的时间。Open-AI 未明确说明 o1 推断的成本差异，但一些数据来源表明，与 GPT-4 相比，成本可能在 10 倍左右。
而对英伟达的增长故事来说，更大的图景是，英伟达对于在 Blackwell 或 Rubin 系统上训练的模型在未来两三代将能够实现的功能感到兴奋。对于推理计，为了在低延迟下服务一个具有这些高级功能的 GPT-6 级别的模型，其将需要多少额外的算力，可能将比我们今天认为的领先水平的计算密集度高出一个数量级。
进一步来看，大摩表示，英伟达的长期愿景是未来十年内，企业将拥有数千名 “数字员工” 来执行复杂任务——如程序员、电路设计师、营销项目经理、律师助理等。其中，推理计算的提升将需要更复杂的硬件，英伟达的 Blackwell 系统，特别是机架级系统被认为是突破性技术。
英伟达 2025 年市场份额将继续增长
大摩报告还指出，推理计算将呈指数级增长，这意味着对推理硬件的投资需求显著增加，这对英伟达的业务具有长期利好：
英伟达将 Blackwell——特别是机架规模系统——定位为解决这些问题的突破性技术。Blackwell 为 AI 市场带来了一个能力更强的处理器，但最重要的创新可能来自 GB200 系统，该系统通过将 Grace CPU 引入系统，以及引入更复杂的 NVLink 芯片连接，使 36 个或 72 个 GPU 机架中的每个 GPU 都能同时与所有其他 GPU 协作，将所有 GPU 置于同一个 NVLink 域中，并极大地增强了将整个机架作为一个巨大 GPU 的能力。
在短期内，Blackwell 产品线的推进按计划进行，未来 12 个月内的产品已经售罄，这表明市场需求强劲，预示着今年全年发货趋势将持续高增长。在 2024 年和 2025 年，英伟达的 AI 处理器市场份额可能会增加，出货趋势预计将持续增长。
对于近期英伟达股价表现，大摩表示，对英伟达长期前景仍看好，评级为 “超配”，目标价为 150 美元。但其也承认随着于股价的反弹，短期内上涨空间在某种程度上提高盈利预期。
当共识转向非常高的 2025 财年预期，我们现在所处位置的争论往往会转向 2026 财年及以后。虽然我们对长期前景持乐观态度，但这些争论更难解决。
公司每个季度的业绩明显超出了他们的指引，毛利率比指引高出 1 个百分点或更多，这已经成为预期。在某个时候，上涨的幅度可能会上升，有一些迹象表明还有继续上涨趋势