$升能集团(02459)$ 先旧后新，就是发行新股和配售旧股的混合模式，即公司大股东先把持有的股份借给上市公司并配售予独立第三方投资者，然后上市公司发行新股后再还给先前借出股份的大股东。

举个例子，之前小米集团的配股就是以先旧后新的模式发行：大股东雷军先把自己持有的老股转给参与的配售方，配售资金打入上市公司。此时股份数量不变，但上市公司拿到钱，等于上市公司欠大股东的钱。然后公司走增发股份的流程，增发新的股份给大股东雷军，令其股数复原。

图片来源：港交所文件

相比发行新股，先旧后新的方式有以下优点：(1)时间短、效率高。上市公司有融资需求，次日一早公告，股份马上转移，承配人拿到股份就可以交易了；(2)可将签订配售协议日期至交易完成日期之间的股价波动风险减低。