事件：①公司2024年7月31日公告FY2024Q4业绩，FY2024Q4实现营业收入11.37亿美元，yoy+32%，Non-GAAP归母净利润3693万美元，yoy-40.5%。
②公司8月6日公告，将7月股份回购计划中的回购总值由4亿美元增至7亿美元，截至2024年8月6日，已回购3.3亿美元。
FY2024Q4营收符合预期，东方甄选业务增长及网点扩张成本增加致利润不及预期
（1）收入端，公司FY2024Q4实现营业收入11.37亿美元，yoy+32%，公告前彭博一致预期11.36亿美元，符合预期。分业务来看，出国考试准备和出国咨询业务yoy+18%/+17%; 成人及大学生国内考试业务yoy+16%；教育新业务yoy+50%，维持高增速。
（2）毛利端，公司FY2024Q4毛利润5.94亿美元，yoy+27%，毛利率52%，同比-2pct，环比+6pct。
（3）费用端，公司FY2024Q4销售费用2.08亿美元，yoy+41%，销售费用率18%，同比+1pct，环比+5pct；管理费用3.76亿美元，yoy+37%，管理费用率33%，同比+1pct，环比+9pct。
（4）利润端，公司FY2024Q4经营利润1053万美元，yoy-78.1%，经营利润率0.93%（公告前彭博一致预期6.07%），Non-GAAP经营利润3632万美元，yoy-53.8%，Non-GAAP经营利润率3.2%，不及预期主要由于①东方甄选相关业务增长带来成本费用增加；②线下教学网点扩张引起成本及费用增加。FY2024Q4归母净利润2697万美元，yoy-6.9%，Non-GAAP归母净利润3693万美元，yoy-40.5%。
（5）资产负债端，截至FY2024 期末，公司现金及现金等价物13.89亿美元，定期存款（流动）13.2亿美元，短期投资20.66亿美元。
（6）公司预计FY2025Q1营收（不含东方甄选自营品及直播电商业务）12.55~12.84亿美元，yoy+31%~+34%。公司网点扩张节奏加快，传统业务持续修复、新业务快速发展，FY2025Q1有望维持较高增速。
FY2024全年收入恢复至双减前水平，全年业绩表现优秀
（1）收入端，公司FY2024实现营业收入43.14亿美元，yoy+44%，较FY2021（双减前）yoy+1%，已恢复至双减前水平。
（2）毛利端，公司FY2024毛利润22.63亿美元，yoy+42%，毛利率52%，同比-1pct，主要由于网点扩张引起成本增加。
（3）费用端，公司FY2024销售费用6.61亿美元，yoy+49%，销售费用率15%，同比持平；管理费用12.52亿美元，yoy+31%，管理费用率29%，同比-3pct。
（4）FY2024全年经营利润3.5亿美元，yoy+84.4%，Non-GAAP经营利润4.73亿美元，yoy+69%，Non-GAAP经营利润率11%，同比+2pct，主要来自管理费用率下降。FY2024全年归母净利润3.1亿美元，yoy+75%，Non-GAAP归母净利润3.8亿美元，yoy+47%，Non-GAAP归母净利率8.8%，同比+0.2pct。
网点环比增幅超双减前峰值，未来收入扩张确定性增强，董宇辉离任事件下东方甄选收入利润或阶段性承压
（1） 网点快速扩张，教育业务收入有望高增。截至FY2024Q4期末，公司共有学校及学习中心1025间（其中学校81间，教学中心944间）环比+114间，同比+277间，恢复到双减前峰值（FY2021Q4）的61%左右。FY2024Q4非学科业务报名人次达87.5万，yoy+39%。智能学习系统及设备在60个城市中采用，活跃付费用户达18.8万，yoy+2.73%。
（2） 董宇辉离任事件影响下，预计东方甄选FY2025财年收入及利润表现承压。我们测算子公司东方甄选FY2024实现营收10.41亿美元，考虑8月起与辉同行出表影响，预计东方甄选FY2025-2027收入增速将放缓。
盈利预测和投资评级：公司教育业务增长强劲，教学网点新开速度快，考虑到公司在教培行业积累的品牌声誉、运营经验、充裕的在手资金，我们看好产能扩张逻辑下教育业务收入增长，预计FY2025年教育业务收入为41.34亿美元，yoy+30%，教育业务Non-GAAP经营利润8.43亿美元，Non-GAAP经营利润率20%。综合考虑东方甄选的影响，我们预计公司FY2025-2027实现收入52.99/64.86/ 75.6亿美元，归母净利润4.79/6.72/8.72亿美元，对应PE 25/18/14x，Non-GAAP归母净利润5.61/7.72/9.71亿美元，对应Non-GAAP PE 21/15/12x，维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期、汇率波动风险、产能扩张导致成本增加、业务季节性波动、经营管理风险、核心人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。
证券研究报告：新东方-S（09901）公司动态研究：网点扩张业绩阶段承压，收入有望高增
对外发布时间：2024年8月8日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
杨仁文，S0350521120001
谭瑞峤，S0350521120004
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