$百融云-W(06608)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$
百融云(06608.HK)，已开启招股申购，申购截止时间2020年3月24日。胖猫第一时间为大家分析百融云投资价值及申购策略。
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招股概况
股票名称：百融云-W (06608.HK)
招股价：26.50-31.80港币
总市值：131.25亿-157.50港币
发售股数：123,822,500股（247,645手）其中：公开发售股数12,383,000股（24,766手；可予重新分配最大为123,824手）
总募集范围：约32.81亿-39.38亿港币
公开发售募资额范围：约3.94亿港币
保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、民银资本有限公司
稳定价格操作人：摩根士丹利亚洲有限公司
一手入场费：16,060.23港币
申购日期：2021年03月19日——2021年03月24日 09:29:59
交易日期：2021年03月31日 09:00:00
绿鞋机制：有
基石：有
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百融云投资价值分析
胖猫分析新股系列会对每一个港美股新股，根据公司财务状况分析，行业前景及IPO表现，新股中签率预估，保荐人往绩，基石投资者、估值水平六大指标，综合评级新股的投资价值。
公司概况
百融云创-W成立于2014年3月，为中国领先的独立AI技术平台，为金融服务业提供服务。根据弗若斯特沙利文，按2019年收入（已计入精准营销服务收入）计，集团为中国最大独立金融大数据分析解决方案供应商。于2020年9月30日，集团在中国累计为逾4,200名金融服务供应商客户（包括2,438名付费金融服务供应商客户）提供服务，包括绝大部分中国国有银行、逾650家区域银行、绝大部分中国消费金融公司、逾90家主要保险公司及其他多家金融服务供应商。
指标一、公司财务状况分析（胖猫评分6分/10分）
财务状况：截至2019年12月31日止三个年度，收入增长至12.61亿元；集团并无盈利并录得净亏损；流动资产净值先增加后为负值；年末现金及现金等价物先增加后减少；毛利率维持70%左右。
【胖猫分析】
1、从盈利能力看，收入毛利快速增长，净利润持续改善，业绩持续向好
截至2017年、2018年、2019年12月31日止三个年度，以及截至2019年、2020年09月30日止九个月，百融云创分别取得收入约人民币3.54亿元、8.58亿元、12.62亿元、9.22亿元、7.64亿元，相应的同比增速约142.5%、47.0%、-17.1%，可见2020年受疫情影响同比下滑。
各期内，经调整后的净利润约人民币-8319.0万元、-161.7万元、1307.1万元、1086.0万元、2042.7万元，相应的同比增速约98.1%、908.3%、88.1%；经调整后的净利率约-23.5%、-0.2%、1.0%、1.2%、2.7%。
2、从营收结构看，大数据风控业务和保险分销业务占大头，最后有一部分涉及现金贷业务市场形象较差
百融云付费金融客户达到2438家。主要营收来自于为金融机构提供大数据风控服务，不同于蚂蚁集团、京东金融等机构的助贷业务，百融云创主要是提供数据与模型，客户按照分析的调用请求量或其订阅的模块类型来付费。这项业务营收占比达到46%；其次是保险分销服务，营收占比已经达到31%。另外就是通过贷款超市产品榕树贷款为现金贷、分期贷产品提供渠道，因为分销的产品多次出现高利贷、暴力催收等情况，百融云创被大量用户投诉，市场形象受到很大影响。
指标二、行业前景及IPO表现（胖猫评分12分/20分）
【胖猫分析】
1、从赛道看，大数据分析服务属于新经济领域，行业增长潜力巨大，前景良好
中国金融服务业的大数据分析服务市场发展迅速。根据弗若斯特沙利文，于2019年，中国金融服务业大数据分析服务市场的收入总额为人民币1,093亿元，其中总额人民币323亿元用于金融风险管理及人民币770亿元用于客户生命周期管理，后者包括吸纳新客及现有客户管理。预期大数据分析服务市场由2019年起至2024年持续迅速增长，于2024年达人民币2,524亿元，复合年增长率为18.2%。
2、从市场竞争看，金融科技行业竞争激烈，科技巨头觊觎，国家监管趋严，未来前行道路并非一帆风顺
百融云创如今发展成为我国最大的独立金融大数据分析解决方案供应商，为细分领域龙头企业，具备一定的规模和实力。不过，行业竞争非常激烈，在蚂蚁、腾讯等互巨头的夹缝中求生存并不易，另外360数科、金融壹帐通等也都是劲敌。国家监管也在逐步加强，前行的路上，压力山大。
指标三：新股中签率预估评分（评分12分/20分）
【胖猫分析】从中签率角度看，由于此次百融云一手入场费16,060.23港币，入场费定价比较高。百融云此次申购人气还不错，保守估计申购人数在30-40万人左右比较合理，根据AIPO数据预测最终超购会超过100倍。此次百融云预计一手中签率在7%-10%左右，中签水平较高，预计甲尾申购100手以上能稳中1手。
指标四：保荐人往绩评分（评分16分/20分）
【胖猫分析】本次上市由摩根士丹利亚洲有限公司、中国国际金融（香港）证券有限公司、民银资本有限公司联席保荐，国际顶级投行摩根士丹利担任价格稳定操作人。
第一保荐人兼稳价人为大摩。近两年共保荐了25家企业上市，暗盘录得17涨2平6跌，首日录得18正3平4负，迄今破发的有7只。2020年以来共有16个项目，除了农夫山泉、世茂服务、融创服务、泡泡玛特、快手-W、朝云集团外都是医药股，暗盘10涨1平5跌，首日10正2平4负，至今5只破发，护盘能力优秀。
指标五：基石投资者评分（胖猫评分16分/20分）百融云IPO引入3名基础投资者，包括Cederberg认购1.2亿美元、中国国有企业结构调整基金认购5,800万美元、Franchise Fund LP认购4,200万美元，合共认购2.2亿美元（约17.16亿港元）等值股份，以招股价上限31.8元计，相当于是次募资的43.3%。
【胖猫分析】基石有三名，虽然数量不多，但认购比例却不低，占到了顶格回拨后50%国际配售部分的超40%，几乎全部国配份额。值得注意的是其中一个最有份量的基石是中国国有企业结构调整基金，国资委背景，典型的国家队，既是前期投资者也做基石，见得出对百融云的大力扶持与支持，而且其过去参与做基石的新股，整体表现比较不错，而且大都是些资质好的票，像农夫山泉、明源云和京东健康都赫然在列。
指标六：估值水平评分（胖猫评分6分/10分）
百融云由于目前尚处于亏损状态，故而不适宜采用市盈率（PE）法进行估值。采用市销法（PS）估值，按2019年度约12.62亿元人民币的收入总额，折合约15.05亿港元，计算得出市销率约为8.74倍~10.47倍，胖猫认为百融云估值水平不低，没有给二级市场留很大水位，上市表现主要看资金博弈。
胖猫新股评分汇总：百融云投资价值评分合计——68分
新股申购评级：
积极申购：综合评分总得分 ≥80 分
尚可申购：70 分 ≤ 综合评分总得分 <80分
谨慎申购：60 分 ≤ 综合评分总得分 < 70 分 √
放弃申购 ：综合评分总得分 < 60 分
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胖猫点评
百融云是目前我国最大的独立金融大数据分析解决方案供应商，典型的新经济企业，跟“云概念”能搭上边。公司的营收和毛利润虽然在2017-2019三个年度快速增长，但却都在2020年前9个月出现滑坡。总的来说，百融云依旧处于亏损状态，基本面喜忧参半，中长期投资价值还需要进一步观察。
百融云大数据风控这个拥有很强金融科技属性概念，头上时刻悬着的国家监管政策的利剑。值得注意的是，由蚂蚁金服更名而来的蚂蚁集团，现在标签已经是“科技企业”，而不是之前的金融科技公司。另外，金融科技领域的头部平台360金融最近也宣布启用“360数科”为新品牌。
金融科技的标签越来越不受待见了，跟几年前大量企业纷纷转型金融科技已经不可同日而语。2020年以来，银保监会发布了互联网贷款新规，今年重点调查反垄断，金融科技公司这个受政策影响非常大的行业，近两年正面临政策泰山压顶，未来前行道路犹未可知。
通过查阅百融云过往舆情资料，公司口碑并不算好，当然无风不起浪，这些负面舆情集中在百融云非主营业务收入涉及现金贷分销业务，料对上市表现影响有限。最近有校招变相毁约事件，也有百融老员工在知乎回帖告诫：“加班文化都赶上华为了，公司很坑，疫情期间以强行出差、996来逼迫员工离职。哪怕疫情之前也是，加班没有加班费也没有调休！项目代码乱糟糟的，技术要求很低，大部分都是外包人员，真的别去！”最后百融云代销助贷项目屡屡被曝问题，经常被质疑打着“金融科技”的旗号，一方面做着现金贷的生意，另一方面不断收集用户隐私信息。
短期从新股申购的角度看，体量较大，有绿鞋机制，Pre-IPO投资者均是知名投资机构，基石认购比例高，其中中国国有企业结构调整基金是最大亮点。保荐人团队整体实力强，大摩再次领衔操盘。业务上与大数据、云概念有关的企业上市，也比较受市场欢迎。胖猫对百融云上市后表现持谨慎乐观态度，大摩的护盘能力倒不用太担心，能否有更好的表现，主要需看市场情绪和资金的配合度。
申购策略
甲组：大甲策略优先，尽量保证100手以上稳中。
乙组：可上乙组，乙头优先。
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