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@MidasMike：桥水基金：中美欧股市有什么异同？

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<p>下图体现了该动态的长期影响。尽管中国的劳动生产率提高远快于美国，但是中国公司的劳务成本也同比例提高。相比之下，美国可以通过将生产转移至中国等地以保持更低的工资成本。与此同时欧洲劳动力效率更低，但却获得了过高的报酬。</p> <p></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0c39e77b050cdaebfabb0666b6ccb094\"></p> <p></p> <p></p> <p>此外，美国公司的EPS增长速度通过金融工程大幅放大，远远超过中国和欧洲公司。2005年来美国公司通过金融工程提高了40%的EPS，相比之下欧洲和中国公司的扩大幅度仅有25%和5%。</p> <p></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/164ad34344d344f66e99b1202704a1fe\"></p> <p></p> <p></p> <p>在股市价格走势方面，三个市场总体上都跟踪了各自的利润增长趋势。不过中国股市的价格波动直到2015年都明显强于利润变动趋势，这是由于中国的散户通过杠杆和高频交易驱动的；这种异常情况在2015年股市泡沫破灭后得到修正。</p> <p></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b14a48e0f42af3293ae91247f51ddb98\"></p> <p></p> <p></p> <p>中国的股市市盈率水平在近年来保持稳定，总体和欧洲接近，而美国股市的市盈率则从11年后持续从15倍左右扩张到25倍左右。</p> <p></p> <p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/da0e42fd795609ea1eb8b97ecddb9069\"></p> <p></p> <p></p> <p></p> <p></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>$德银沪深300指数ETF(ASHR)$ $标普500指数ETF(SPY)$ </p> <p></p> <p>注 | 原文为桥水基金每日观察：“A Top-Down Look at the Chinese Equity 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A股上市公司（下简称“中国公司”）的收入增长很好地代表了中国整体经济活动情况，中国公司86%的收入都来自国内，仅有14%的收入来自海外。相比之下，美股上市公司和欧股上市公司海外收入占比分别高达29%和45%。因此A股上市公司的收入增长和中国GDP增长关联度远高于美股和欧股。 从净利润来看，过去十年中国公司的EPS增长远高于美国和欧洲公司。如下图，中国公司的EPS增速是美国公司的两倍和欧洲公司的6倍。如此巨大的差异主要源于2011年以来中国经济爆发式的增长，而最近几年中国经济增长放缓，中国公司和欧美公司的EPS增长速度开始趋近。 美国公司相比之下在毛利率提升方面更加出色。美国公司在维持价格的同时将生产外包，利用其它国家的低廉劳动成本实现了套利，现在这一套利空间在不断变小；而在这一套利空间不断变小的过程中，中国公司反而因为劳动力成本上升利润受到挤压，因此毛利率出现了持续下滑。 下图体现了该动态的长期影响。尽管中国的劳动生产率提高远快于美国，但是中国公司的劳务成本也同比例提高。相比之下，美国可以通过将生产转移至中国等地以保持更低的工资成本。与此同时欧洲劳动力效率更低，但却获得了过高的报酬。 此外，美国公司的EPS增长速度通过金融工程大幅放大，远远超过中国和欧洲公司。2005年来美国公司通过金融工程提高了40%的EPS，相比之下欧洲和中国公司的扩大幅度仅有25%和5%。 在股市价格走势方面，三个市场总体上都跟踪了各自的利润增长趋势。不过中国股市的价格波动直到2015年都明显强于利润变动趋势，这是由于中国的散户通过杠杆和高频交易驱动的；这种异常情况在2015年股市泡沫破灭后得到修正。 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