中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2019年以来，宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升。供需向好下，当前化工产品价格已经从周期底部迎来明显修复，但部分产品低于历史中枢，甚至依旧位于历史价格区间的后10%。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势将继续延续向好态势，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q4主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.76%（季度环比+0.55pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.07%（季度环比+0.15pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌0.8%，较上月同期下跌1.9%，年内涨幅为20.1%，较去年同期上涨48.1%。

▪ 本周涨幅较大的产品：磷矿石(68%-70%,印度CFR)，20.5%；基础油(150SN,东北)，19.8%；高密短丝级浆粕 (华东)，16.4%；PX(华东)，14.4%；PBT(长三角)，13.5%。

▪ 本周跌幅较大的产品：碳酸二甲酯DMC(华东)，-22.5%；气化焦（山西），-16.2%；BOPET(12U,华东)，-13.7%；丙烯酸丁酯(华东)，-9.7%；焦炭(河北)，-8.9%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：当前北美MDI厂商仍未宣布解除2月美国寒潮以来的不可抗力预计受影响产能超过100万吨（占比全球总产能11%），其中而科思创本身仍处于自去年10月以来的不可抗力，预计将持续至21年年中。当前日本东曹MDI装置（40万吨）降负荷运行，欧洲亨斯曼（47万吨）、日本东曹（40万吨）将进行检修，MDI供给紧张。需求方面，当前下游复工复产带动需求向好，支撑MDI价格/价差于节后涨至较高位置。随着旺季到来需求向好，MDI盈利有望迎来进一步提升。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：当前主要产品价差已经从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复有望进一步改善。从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于21.2%、27.7%和25.2%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于67.6%和72.7%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。截至3月21日，中农立华原药价格指数为109.72点，周环比上升0.92%，月环比上涨2.06%。农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

▪ 化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史较低分位区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于22.7%和27.9%的历史分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

▪ 新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

原油

欧洲新冠疫情反弹，苏伊士运河航道意外堵塞，国际原油价格先抑后扬。需求方面，因变异的新冠病毒在欧洲广泛传播，欧洲疫情再度恶化，欧洲地区新冠新增确诊人数已经连续三周增加。德国、法国、意大利已经采取新一轮的封锁措施防控疫情。与此同时，新冠疫苗接种进度缓慢，市场对原油需求的恢复速度存悲观预期。供给方面，下游炼厂开工率缓慢回升，但是美国原油库存继续增加。然而，来自中国台湾地区的货轮在苏伊士运河航道搁浅，致使运河堵塞，后续货轮无法通行。苏伊士运河是全球最重要的石油运输航线之一，市场消息称该航线的中断可能需要几周才能恢复。短期内原油供给或受航线中断的影响下降，本周原油价格先抑后扬。截至3月26日，本周WTI期货结算价下跌0.73%至60.97美元/桶；Brent期货结算价上涨0.06%至64.57美元/桶。

截至3月19日当周美国商业原油库存环比增加191.2万桶至5.03亿桶，美国战略原油库存6.38亿桶，周环比持平，汽油库减少113.9万桶，馏分油库存增加380.6万桶；3月19日当周美国原油产量为1100万桶/日，较上周增加10万桶/日；美国炼厂当周平均日净加工量为1438.9万桶，环比增加95.6万桶/日，毛加工量1501.1万桶/日，环比增加102.2万桶/日，炼厂开工率为81.6%，环比增加5.5%。贝克休斯油服数据显示截至3月26日当周，美国活跃石油钻井数为324台，环比增加6台。

聚氨酯

▪ 聚合MDI：本周聚合MDI（华东）价格跌800元/吨至22700元/吨，周环比-3.40%。

▪ 纯MDI：本周纯MDI(华东)价格跌1500元/吨至24250元/吨，周环比-5.83%。

▪ 聚醚：CASE聚醚220/210（华东）价格跌600元/吨至20850元/吨，周环比-2.80%；硬泡聚醚（华东）价格跌250元/吨至15700元/吨，周环比-1.57%；软泡聚醚（华东）价格跌400元/吨至18750元/吨，周环比-2.09%；高回弹聚醚330N（华东）价格跌500元/吨至20300元/吨，周环比-2.40%。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格维持16000元/吨。

农药化肥

▪农药：3月26日，农业农村部、住房和城乡建设部、交通运输部、水利部、国家卫生健康委、海关总署、国家林草局、国家铁路局、国家邮政局等九部门在广东省广州市增城区联合举行全国红火蚁联合防控行动启动仪式。据农业农村部门监测，目前红火蚁已传播至12个省(区、市)435个县(市、区)，尤其是近5年来新增红火蚁发生县级行政区191个，较2016年增长了一倍，在城市公园绿地、农田、林地及其他公共地带都有发生。目前登记用于防治红火蚁的农药有效成分有8种，农药制剂达40种。本周国内大部分原药价格稳定：麦草畏、敌草隆、吡啶、多菌灵、草铵膦、草甘膦、CCMP、功夫酸、邻硝基氯化苯、高效氯氟氰菊酯价格维持7.60、3.50、1.85、4.20、18.00、2.95、9.50、19.50、1.12、19.50万元/吨。双氧水价格上涨3.0%至1030元/吨。甘氨酸、乙腈、氯乙酸价格下跌1.2%、4.0%、1.0%至1.68、2.40、0.74万元/吨。

▪ 化肥：氮肥方面，尿素（山东）报2160元/吨（较上周上涨20元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2560元/吨（较上周上涨40元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报3200元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2210元/吨（较上周持平），复合肥（湖北-45%CL）报2100元/吨（较上周持平）。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格维持24.50元/千克；山东液体蛋氨酸价格涨2.82%至18.25元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持20万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.5万元/吨。

▪ 维生素：本周维生素价格环比持平。

VA：本周VA价格维持390元/kg。

VE：本周VE价格维持81.5元/kg。

VH：本周VH价格维持71.0元/kg。

天然气（LNG）

需求平淡，LNG价格环比下跌。原料气成本方面，本周中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.78元/立方米，环比持平。供应方面，管道气供应充裕，。截至3月25日，LNG液化工厂开工率为54%，周环比上涨1个百分点。需求方面，工业及加气站因内蒙古的能源双控政策，整体需求平淡。此外，天气转暖，城燃外采量较少。本周华北易高LNG出厂价格为3750元/吨，周环比下跌50元/吨。

C1合成气

供需趋紧，本周多个煤化工下游产品上涨。

▪ DMF：供应方面，昊华骏化装置停车检修，陕西兴化装置维持半负荷生产，DMF供应延续紧张态势。需求方面，下游浆料企业生产维持高位，DMF需求较好。此外，临近月末下游补库需求开启，采购活跃。当前DMF在产企业均有充足合约单及出口订单，由于货源有限，企业限量签订新单，积极生产以交付预售订单。安阳九天于本周三暂停DMF竞拍，产品主供下游核心客户。本周DMF（华东）价格上涨5.34%至10850元/吨，DMF-甲醇-液氨价差上涨6.5%至6662元/吨

▪ 尿素：供应方面，根据隆众资讯，本周国内尿素开工率75.45%，环比上升1.13pcts。煤头企业开工率76.86%、环比下降1.15pcts。气头企业开工率71.62%、环比上周上升5.39pcts。装置方面，本周安徽中能、河南晋开、内蒙古天润、金新、吉林长山、云南解化等企业新增检修。因内蒙古地区“能耗双控”政策的影响，当地尿素企业停车或减量生产，尿素行业开工率维持偏低，影响尿素供给。需求方面，出口方面，本周一印度RCF尿素招标开标，此次招标共有13个贸易商投标，投标总量合计在192万吨，其中中国货源约有85-90万吨。3月24日晚间，印度RCF尿素进口标购发布招标价格，东海岸最低价格在CFR379.87美元/吨，折合中国FOB价格大约在350美元/吨左右。国内方面，农业需求平稳，尿素企业出口订单增加，出货顺利。在内蒙古尿素供给下降和印标的出口提振下，本周尿素价格上涨。本周尿素（山东）价格上涨0.93%至2160元/吨，本周尿素-烟煤价差下跌0.9%至1496元/吨；尿素（大颗粒，美国海湾）价格上涨1.38%至368美元/吨。

▪ 乙二醇：供应方面，据隆众资讯统计，本周国内乙二醇平均开工负荷约为67.52%，环比上升0.75pcts，其中非煤制乙二醇开工负荷约为74.12%；煤制乙二醇开工负荷约为56.36%。需求方面，本周乙二醇下游需求良好，下游聚酯行业需求维持高位，聚酯开工率为92.19%，较上周下降0.82pcts。终端织造开工负荷同样维持较高位运行，本周乙二醇（华东）价格上涨2.38%至5165元/吨，乙二醇-烟煤价差上涨2元/吨至2775元/吨。

氯碱

▪ 纯碱：供应方面，根据百川资讯，本周纯碱整体开工率83.95%，环比下降0.89pcts。其中湖北新都停工检修，部分企业低位开工。因下游订单充足，纯碱厂家出货顺利，库存持续下降，造成局部货源不足的现象。需求方面，下游浮法玻璃价格持续上涨，玻璃厂商维持较高开工负荷，原材料库存补库积极，纯碱需求向好。此外，纯碱下游日用玻璃、泡花碱等产品需求平稳，厂家按需采购。本周轻质纯碱华东地区市场价上涨6.06%至1750元/吨，重质纯碱华东地区市场价上涨7.14%至1875元/吨。

▪ PVC：PVC（乙烯法，长三角）市场价下跌1.6%至9525元/吨，PVC（电石法，长三角）市场价下跌1.3%至8800元/吨。供给方面，据隆众资讯，本周期 PVC 生产企业开工率为 79.31%，环比上升 0.20pcts。其中乙烯法开工率为 78.79%，环比下降 1.60 pcts；电石法开工率在 79.44%，环比上升 0.66 pcts。本周因原材料电石价格下降，PVC厂家开工率提高。需求方面，下游管材需求平淡。

▪ 电石：电石（西北）市场价下跌6.7%至4593元/吨。供应方面，本周内蒙古地区继续受能耗“双控”影响，乌海、沙圪堵、包头、乌兰察布地区进一步的限产停产力度加强，电石供给收缩；需求方面，上游PVC受原料电石供应短缺影响，陆续出现了降负荷以及停产的现象，需求下降。

化纤

PX价格下跌，PTA-PX价差扩大。截至3月26日，PTA（华东）价格为 4305元/吨，环比上周下跌40元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为92.7%，周环比下降1.4个百分点。供应方面，根据3月26日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置11月3日停车检修，重启时间未定；汉邦石化1#70万吨装置5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修；上海石化40万吨装置2月20日停车，或维持检修三个月；华彬石化140万吨装置3月6日停车，延期至4月10日附近重启；中泰化学120万吨装置3月7日停车，重启时间待定;华南一厂3#125万吨装置3月19日停车检修，另一2#110万吨装置3月25日因故障停车，预计维持2-3天；宁波台化120万吨3月25日因故障检修，预计维持2-3天。本周PTA检修产能约1010.7万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4667.8万吨，在产产能开工率为99.5%。截至3月26日中纤网数据显示PTA流通环节库存为220.2万吨，周环比减少0.2万吨。PX（进口CFR）价格为803.3美元/吨，较上周下跌33.0美元/吨。本周PTA-PX价差扩大至417.8元/吨，较上周五扩大102.4元/吨。

涤纶长丝价格下跌，涤丝-原材料价差缩窄。供应方面，本周涤纶长丝装置开工率为86.2%，周环比持平。需求方面，本周下游需求平淡，纺企谨慎采购，江浙主流大厂平均产销在40-60%左右，周环比上升20个百分点。中纤网数据显示，截至3月26日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为28、15和20天，均较上周增加2天。截至3月26日，DTY、POY和FDY价格分别为9050、7490和7700元/吨，较上周分别下跌225、240和400元/吨。DTY、POY和FDY原材料价差分别缩窄至3592、2032和2242元/吨，较上周五分别减少231.4、246.4和406.4元/吨。

▪ 粘胶：本周粘胶1.5D，38毫米规格市场价格跌1.92%至15300元/吨。

▪ 氨纶：本周氨纶40D规格市场价格维持64000元/吨。

氟化工

▪ 萤石：华东地区萤石（湿粉）价格维持在2725元/吨。

▪ 无水氢氟酸：无水氢氟酸（华东）价格维持在9630元/吨。

▪ 制冷剂：R22价格维持在14750元/吨、R134a价格上涨2.3%至22250元/吨、R32价格维持在13000元/吨、R125价格维持在26500元/吨、R410a价格上涨11.4%至19500元/吨。

橡胶

▪ 轮胎：下游内需及出口订单良好，工厂适度提产，开工率环比上升。本周半钢胎样本厂家开工率为 73.07%，环比上涨 0.73pcts，同比上涨 9.13pcts；全钢胎样本厂家开工率为78.09%，环比上涨 0.74pcts，同比上涨 14.05pcts。

▪ 炭黑：炭黑（山东N330）报7750元/吨，较上周持平；煤焦油（华东）报3392元/吨，较上周下跌38元/吨；炭黑-煤焦油价差报2492元/吨，较上周上涨58元/吨。

材料

▪ 有机硅：本周甲基环氧硅烷DMC华东市场价格维持29000元/吨，生胶华东市场价格维持30500元/吨。

▪ 玻纤：当前主流产品无碱（2400tex）直接纱市场价格维持在6050元/吨。

▪ 染料：分散黑(ECT300%,华东)价格维持在28元/公斤，活性黑(WNN200%,华东)价格维持在24元/公斤。

▪ 钛白粉：钛白粉价格继续走高。供给方面，根据隆众石化，本周主流钛白粉厂家开工正常，部分厂家检修，行业整体开工率为74.75%，环比持平。需求方面，下游海外房地产需求继续向好，出口依旧火爆，目前出口离岸价已高于国内价格；国内钛白粉企业出口订单还有大量未交付完成，现货供应紧张。根据隆众资讯，本周钛白粉个别钛白粉厂家调涨，玉兔化工发涨价函上调1000元/吨。市场价方面，本周钛白粉(金红石型,华东)价格为20000元/吨，周环比上涨1.0%；钛白粉(锐钛型,华东)价格为17000元/吨，周环比上涨4.3%；金红石型钛白粉-钛精矿价差14720元/吨，周环比增厚1.4%。