【安信国际】网龙游戏新品蓄势待发 维持“买入评级” 目标价16港元

因版权关系，以下为研报摘要仅供参考

网龙 | 777 HK

投资评级：买入

目标价：16港元

游戏基本盘保持稳健。1H24公司游戏业务收入人民币18.6亿元，占游戏及应用服务收入的87.8%，其中国内端游收入达人民币13.6亿元，同比增长2.1%。三大旗舰 IP《魔域》、《征服》及《英魂之刃》在国内端游收入上均实现同比和环比增长。

新品游戏蓄势待发。公司后续游戏Pipeline进展顺利，《星海特攻》于七月在TapTap上开始测试，获得8.0的用户评分，预计2025年全球发布。《代号-Alpha》于六月在海外市场开始测试，预计下半年带来新增收入。《终焉誓约》在海外市场测试中取得积极反馈，预计2025年上半年正式推出。

教育面临的挑战与转型机遇。海外教育子公司Mynd.ai（公司持有74.4%的股权）1H24录得收入11.8亿元，毛利3.51亿元，毛利率29.7%。上半年在大部分主要区域市场面临行业性的需求放缓。新冠疫情结束后，各地教育部门预算回归常态化，以及宏观通货膨胀影响了学校的预算分配决策，导致硬件市场出货量持续放缓。全球课堂教育技术市场目前正处于从硬件主导向以软件和服务为核心的整合模式转型的初期阶段，Mynd.ai作为市场领导者，拥有超过 100万间教室的安装基数，面临着巨大的转型机遇。

投资建议：2024年由于子公司递延税项增加带来阶段性的税收提前确认，对今年带来超过2亿的负面影响，倘若加回非经常性项目，我们预估公司经调整的利润约10亿人民币。公司在手资金充裕，中期拥有现金及等价物约32.2亿元，并宣告计划派发中期股息0.4港元/股，金额约2.13亿港币，延续强调重视股东回报水平。尽管公司业务增速放缓，但考虑公司低估值以及股东回报的表现，我们按照2024E/2025E年10.0x/7.0x市盈率，给予公司16.0港元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策性风险；游戏业务发展不达预期；教育订单不达预期。