sina 12-05 18:06
这边珠海银隆只剩互撕，那边蔚来$(NIO)$汽车被著名空头看多：洗尽铅华始见真
来源：市值风云
作者 | 荆芥
流程编辑 | 派派
风云君在《大空头香橼终被马斯克征服：一切只因特斯拉$(TSLA)$太优秀！》一文中提到，著名做空机构香橼研究（CitronResearch）于10月23日一改此前五年做空特斯拉（NASDAQ：TSLA）的策略，与另一家空头MoxReports一起转空为多。
此举除了让投资者们看到“资本”的不坚定以外，还让许多人看到了特斯拉未来的一线希望。当日收盘，特斯拉股价逆市大涨13%。
但相比于特斯拉的表现，另一家美股上市公司——蔚来汽车（NYSE：NIO）却显得有些暗淡。
原本以为能趁着特斯拉升温的余热来一波上涨，怎料当日，蔚来的股价反而下跌3%。
从结果来看，也只能说美股投资者看来还是比较理性的。
正如特斯拉所经历的一样，量产能否达标、销量是否稳妥成为了资本市场对蔚来的主要顾虑。
实际上，蔚来也确实未展示出能让投资者刮目相看的硬实力。作为电动汽车制造界的新势力，蔚来的未来，还有多远？
就目前来看，蔚来走的依然是“烧钱换市场”的老路。不过，就在各界仍处于观望之际，2018年11月19日，香橼公开表示看好蔚来汽车。
或许是从与特斯拉的博弈中吸取了教训，香橼称当它们在做公司研究时，学会了不要做空那些空头头寸数额高且拥有狂热追随者和耐心投资者的公司的股票，并认为蔚来汽车并不是所谓的“中国特斯拉”，它的价值远不止于此。
正如原文提到的那句：Just like Tesla was not a simple U.S． electric car story， NIO is so much more than just a Chinese electric car story．
当然，在风云君看来，蔚来和特斯拉中间哪儿来的可比性呢？在资本市场讲讲故事也就罢了。但这样的认知并不妨碍我们来了解这家老牌空头看多蔚来的理由。
一、中国的电动车市场
香橼认为，中国政府大力推行新能源电动车市场的建设导致电动车企业快速发展。
在众多一线城市里，获得燃油车车牌已经成为相当困难的一件事情。人们需要通过系统摇号来获得一般燃油车使用的车牌，中签率低于1%；当然也可以通过竞价购买，均价在万元人民币左右。
相比之下，申请新能源电动车的牌照则是免费的。
以此为背景，即便在中国经济增速放缓的环境下，中国新能源$(600617)$汽车市场反而飞速崛起；同时，豪车销售量也有明显增加。
那么，为何蔚来能够从众多电动车制造企业中脱颖而出呢？
香橼表示：蔚来不只是一家造车公司，它代表一种生活方式，是一个颠覆性的品牌。而这个品牌对于股价的影响不容忽视。
为什么这么说？
蔚来将打造一条连特斯拉都会羡慕嫉妒的护城河，通过NIO house将所有的蔚来消费者串连在一起，建立一个综合性互动社区。
与传统意义上的4s店不同，NIO house不仅拥有4s店应有的功能，同时还是一个蔚来客户和潜在客户的社交圈。
NIO house的任何空间都可以利用并加以改造、布置，变成会员们所期望的样子，例如：客厅、图书馆、工作实验室、厨房、儿童乐园等。
以上的这些特色，仅仅通过财务的数字是体现不出来的。如果NIO house成功的话，蔚来的品牌辨识度以及客户忠诚度将会更上一层台阶。
2017年12月，蔚来举办首届“NIO Day”，正如众多现场参加蔚来日发布会的车评人所慨叹的那样：“毫无疑问，这是年度最佳汽车发布会了。”
蔚来在当日发布了公司的第一款产品——ES8，获得了超过1.1亿人的关注。要知道，这不仅是一场产品发布会，而更像是粉丝们的一场盛宴。
从2017年的举办规模来看，2018的NIO Day只会更大。
二、后来者居上
有了新能源电动车前辈们（如特斯拉）的前车之鉴，蔚来似乎少走了许多弯路。作为一名后来者，蔚来推出了最具特色的电池更换服务。
蔚来开发了一套电池更换系统，能在3分钟内给ES8自动更换电池包，以解决电动车普遍存在的充电时间过长的痛点。
目前，蔚来已经设立了18个换电站，分布在连接北京、香港以及澳门的高速路旁，并计划在2020 年前设立1100个换电站。
在第一批布置的换电站中，其中一个换电站便设立在特斯拉的超级充电站旁边。
（来源：electrek.co）除了建立换电站，蔚来还推出了移动充电服务。
这个所谓的“移动充电宝”可在10分钟内使ES8获得行使100公里的能力。蔚来计划在2020年前，将派出至少1200个“移动充电宝”为电动车主们提供服务。
另外，蔚来的轻资产运作方法使得它在开始ES8生产的6个月后，便达到了7500辆/季度的生产水平。相比之下，特斯拉在产量的问题上挣扎了两年。
香橼表示，这并非在贬损特斯拉，而是当时特斯拉所处的创业环境远不如现在优越。
同时，就像特斯拉已经证明的那样，一旦汽车企业树立了高端品牌，那么顺着产品线往下再做低端市场是非常容易的一件事。
蔚来在2017Q4已经可以达到约7000辆车/季度的交付量水平，与Q3的3268辆车的交付量相比，上涨了114%。
简单的对比一下，当特斯拉在2014年1月份季度交付量为6900辆时，市场给予特斯拉的估值为200亿美元。不到一个月，特斯拉的估值增长至300亿美元。
若以此来测算，蔚来的股价如今应该超过每股24美金。
三、蔚来的未来
目前，蔚来的管理层阵容非常强大：
李斌——CEO，易车网$(BITA)$创始人兼董事长；
郑显聪——执行副总裁，玛涅蒂·马瑞利（汽车系统和零部件设计和生产公司）前董事长兼首席执行官；
伍丝丽（PadmasreeWarrior）——首席开发总监，前Cisco的CTO（首席技术官），微软$(MSFT)$和Spotify的主管；
杰米·卡尔森（JamieCarlson）——副总裁（自动驾驶），前特斯拉自动驾驶Version1的架构师；
DongningWang——副总裁，前捷豹和路虎中国区CFO（首席财务官）；
FengShen——副总裁质量管理协会主席，前沃尔沃中国区CTO。
香橼称蔚来是它在见过的电动车制造公司中管理层实力最强、最全面的一家企业。
据弗若斯特沙利文（FrostSullivan）数据，目前中国国内豪车销售量在2018年底预计将达到310万辆；截至2022年，将达到480万辆。
如果投资者们相信蔚来在2022年之前的销售量能达到22.5万辆（在中国豪车市场份额不及5%，比特斯拉在美国的市场份额还低30%-40%），香橼认为它今日的股价应该是每股16美金（报告发布当日收盘价为7.84美金/股）。
蔚来的管理层的长期目标是将毛利率和营业利润率分别控制在23%-25%和10%-12%区间内，鉴于特斯拉披露的ModelS和 X的毛利率已经下降了30%，香橼认为这样的目标并非遥不可及。
以22.5万的销售量和12%的EBIT利润率来测算，蔚来的每股收益（EPS）大约为1.3美金。若给予20倍的市盈率，意味着股价将达到每股27美金，最终以三年15%的贴现率来看，今日的股价将为16美金/每股。
若各位仍记得风云君在《MOX看多报告 | 神奇的“无限逼空”》（下载市值风云APP看完整版）一文中提到的交易层面看涨策略，那么，可以试着自己去研究一下蔚来的空头比例，或许会发现一些惊喜（空头比例很高），在此风云君便不多做解释了。
结语
在香橼做多报告的最后提到，蔚来或将成为“中美贸易摩擦”的受益者。
一方面将得益于税收的优势，另一方面，作为中国本土的汽车生产企业，政府对蔚来的鼓励也是其它外资企业无法比拟的。
最终，蔚来将会在价格上领先其竞争对手一大截。
好的产品 强大的管理团队 品牌意识 高比例空头头寸，香橼表示对蔚来充满信心，并称它已经看到空头们的结局。
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