博通FY24Q3财报一览：AI业务环比持平，传统业务复苏进度不及预期

博通FY24Q3对应2024年5/6/7月业绩。

博通FY24Q3财报：

• 营收130.72亿美元，同比增长47%，环比增长5%，连续4个季度创历史新高；剔除VMware后，同比仅增长4%；

• GAAP毛利率64%，经营利润率29%；NonGAAP毛利率77%，经营利润率61%；

• GAAP净亏损14.32亿美元，因税收调整问题；NonGAAP净利润61.2亿美元，同比增长36%，环比增长14%，连续5个季度创历史新高，NonGAAP净利润率47%（上季度43%）；

• 本季度再次未回购，分红24.52亿美元；

分业务FQ3：

• 半导体营收72.74亿美元，同比增长5%，连续6个季度仅个位数增长，营收占比下滑至56%，再创历史新低；半导体毛利率68%，同比下滑2个百分点，因定制AI加速芯片所致，经营利润率56%；

• 软件营收58亿美元，同比增长200%，营收占比提升至44%，再创历史新高；VMware贡献营收38亿美元，订阅制进展顺利，尤其是全栈VCF的订阅，景气度持续到FY25；软件毛利率90%，经营利润率67%，不考虑整合费用经营利润率69%；剔除VMware，软件营收20亿美元，同比仅增长5%，且非VMware软件营收达到稳态水平；

• VMware接近季度营收40亿美元目标，Annualized Booking Value从FQ2的19亿美元提升至FQ3的25亿美元；未来软件整体毛利率将稳定在90%+；

半导体具体业务FQ3：

• 网络营收40亿美元，同比增长43%，占半导体营收69%，主要由Hyperscalers的AI网络芯片需求以及定制AI芯片增长强劲带动，后者同比增长3.5倍；以太网络Switch芯片中Tomahawk 5和Jericho 3同比增长超4倍，PCIe Switch同比增长超2倍，5nm 400G NIC、800G DSP大规模出货；非AI网络部分FQ2已经触底，FQ3营收环比增长17%，但仍同比下滑41%，预计FQ4营收规模维持该水平，同比下滑30%；预计FQ4整体网络营收同比增长40%+；

  值得注意的是，根据英伟达Q2财报（实际时间与博通FQ3一致），英伟达Q2网络营收约36.7亿美元，已经远超博通网络芯片部分（20亿美元左右），接近博通整个网络营收；其针对传统以太用户的Spectrum-X Q2营收环比翻倍，预计全年贡献数十亿美元营收，远超博通体量；

• 无线业务营收17亿美元，同比增长1%，占半导体营收29%；预计FQ4营收环比增长20%+，主要是苹果新品发布，但同比仅持平；

• 宽带营收5.57亿美元，同比下滑49%，占半导体营收10%；电信及运营商业务持续疲软，预计FQ4宽带营收同比下滑超40%，2025年才能回暖；

• 存储连接营收8.61亿美元，同比下滑25%，占半导体营收15%；预计FQ4存储连接营收环比增长中到高个位数，同比下滑高个位数；

• 工业营收1.64亿美元，同比下滑31%，占半导体营收3%；FQ3已接近触底，预计FQ4开始环比复苏，但同比仍下滑20%；

后续展望：

• 预计FQ4营收140亿美元，同比增长51%，其中半导体营收80亿美元，同比增长9%，软件营收60亿美元；毛利率环比下滑1个百分点，adjusted EBITDA 90亿美元；

• FY24全年营收指引从510亿美元上调至515亿美元，adjusted EBITDA 从311亿美元上调至317亿美元；

AI敞口：

• FQ3 AI营收31亿美元，环比持平，占半导体营收43%，与上季度一致；AI营收中定制AI芯片与网络芯片占比为2/3、1/3，下季度维持该比例；预计FQ4 AI营收35亿美元，环比增长超10%；

• FY24 AI营收目标从超110亿美元上调至超120亿美元，预计FY25 AI营收仍然强劲；公司整体非AI营收FQ3触底，Booking增长20%；

• 博通AI业务营收敞口几乎全集中在那三家科技巨头，Enterprise AI很少涉及；

整体来讲，博通这份财报一般，剔除并表的VMware以及AI业务后，传统业务复苏缓慢，且难以回到昔日峰值状态，无疑是给投资者泼了盆冷水。

至于市场最关注的AI业务，管理层又是只提高了10亿美元的指引，而AMD那边又是只上调了5亿美元。值得注意的是，博通FY24全年AI营收指引是120亿美元，已超过AMD 23Q4-24Q3数据中心110亿美元的营收指引；博通定制AI芯片FY24营收指引大概是72亿美元，也超过AMD全年数据中心GPU的45亿美元营收指引。

在数据中心网络芯片方面，博通霸主地位已成为过去式。现在博通AI增长主要来自定制AI芯片，但这块定制芯片市场未来英伟达是否也会参与，保持关注。

估值方面，博通现在软件业务已接近半壁江山，虽然带来了超高利润率，但其非VMware业务增速明显遇到了瓶颈。按NonGAAP净利率45%保守估计博通FY24净利润，515亿美元营收对应232亿美元净利润，结合博通近5年估值中枢38倍PE，对应市值就是8816亿美元，未来还是有望成为第三家市值过万亿美元的半导体公司。只是个人比较担心它未来业绩增速。