英伟达Q2财报（5/6/7月）再次超预期，给出的Q3指引同样强劲（Q3营收指引325亿美元 vs 一致预期318亿美元），至于媒体所谓的“未能超最高预期”，确实刷新了认知。作为全球营收、净利润最高的半导体公司，不断突破半导体行业上限的英伟达一直都是众矢之的，大家习惯就好。
数据中心Q2营收262.72亿美元，环比增长16%，占英伟达总营收比例88%，这一规模与AWS Q2营收只差900万美元。本季度数据中心增长主要靠Hopper训练卡、推理卡以及网络产品，环比增量主要来自互联网等垂直行业，企业AI开始爆发，覆盖财富100强企业中大多数；CSP占数据中心营收45%，垂直行业占50%+；预计今年汽车贡献数十亿美元营收，医疗行业也有望贡献数十亿美元；
数据中心内部：
计算营收226.04亿美元，同比增长163%，环比增长17%；
网络营收36.68亿美元，同比增长114%，环比增长16%；本季度主要靠Infiniband和Ethernet带动增长，Spectrum-X 营收环比翻倍，预计全年贡献数十亿美元营收（直接与博通竞争），全年超越博通成为全球网络芯片一哥问题不大；
根据指引，Q3营收325亿美元，同比增长79%，GAAP净利润168亿美元，同比增长82%，NonGAAP净利润180亿美元，同比增长80%。至于市场担忧的增速放缓问题，Q3众所周知正处于H100-H200-Blackwell换代期，而Blackwell有望开启下一轮增长。
此前在《英伟达Q1财报一览：AI超算不是“卖铲人”，而是“印钞机”》文章中，我曾提到“预计2024年全年NonGAAP净利润乐观情况下有望挑战800亿美元大关”，目前看还真有戏，保底能有700亿美元净利润，Q4单季度NonGAAP净利润有望挑战200亿美元大关，正式向苹果、微软、谷歌发起挑战（注意这三家业绩增速和估值），谱写半导体新篇章。
当然，对于AI可持续性仍各有各的观点，反正质疑、唱衰、造谣英伟达的声音从来就没断过。我仍坚持之前观点，英伟达未来增长可能主要来自两个变化：数据中心增长从云计算主导发展到垂直行业、主权AI遍地开花，以及七大芯片产品矩阵、产品路线图从隔年迭代到每年迭代。
关于中国市场，我还是坚持之前观点“鉴于中美情况，AI脱钩是必然，长痛不如短痛，尤其是现在看短期还“不痛”，这是最大利好消息。”
FY25Q2会议纪要要点：
Blackwell延期问题：Blackwell已更换掩模版，生产问题已解决，Q2开始送样，Q4开始出货，预计Q4贡献数十亿美元营收；
主权AI进展超预期：上调今年主权AI营收，从high single-digit billions（60-90亿美元）上调至low-double-digit billions（100-130亿美元）；
Hopper在产品换代期依然持续增长：在H100-H200-Blackwell换代期，Hopper需求持续增长，下半年出货会环比增长；
毛利率环比下滑问题：主要因Blackwell爬坡、数据中心新品mix提升；预计FY25毛利率在75%（与上季度指引一致），至于市场担忧的Q4毛利率会高于72%，opex同比增长mid-upper 40%（上季度指引是low-40%）；但在稳定NonGAAP净利润率55%+面前，市场明显有点吹毛求疵；
软件化进展超预期：预计年底软件营收年化超20亿美元（此前指引是超10亿美元），包括NeMo/NIMs/NIM agent blueprint/AI Foundry在内的AI Enterprise业务持续增长；
Q2回购70亿美元，分红2.46亿美元，此前回购额度还剩39亿美元，如之前所料，本次宣布额外500亿美元巨额回购；
Purchase commitments and obligations for inventory and manufacturing capacity were $27.8 billion (QoQ+48%). Prepaid supply agreements were $4.7 billion (QoQ-16%). DIS of 81 (QoQ-14).
Blackwell不止是GPU，涵盖了七大芯片平台：GPU/CPU/NVLink/ConnectX NIC/Bluefield DPU/Quantum InfiniBand/SpectrumX Ethernet；
预计明年数据中心将大幅增长，七大芯片出货量都将创历史新高；
总的来说，在这次财报电话会上，老黄重点强调了Blackwell平台化的前景，明年的业绩爆发令人期待。
此前曾提到，超预期的1拆10，蕴含着管理层对未来年化净利润超千亿美元的预期。如果季度EPS回到1美元水平，意味着季度净利润250亿美元，run rate 1000亿美元，这将会在明年Blackwell助力下实现。明年大概率会出现净利润反超苹果的里程碑时刻。
对于英伟达来说，股价短期波动、媒体抹黑甚至造谣都在所难免，毕竟树大招风，还是要以平常心来看待。
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