前言
在1998年于佛罗里达大学的讲座上，沃伦·巴菲特，这位被誉为“奥马哈的圣人”的传奇投资者，以其特有的幽默和智慧，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解。
据说，段永平看了这场讲座不下十遍。
尽管传闻不可尽信，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典，其中不仅包含了投资的技巧，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式。
巴菲特以其一贯的直率和机智开场，提醒学生们成功不仅仅依赖于智商和精力，更关键的是正直和思维方式。他通过一个有趣的假设，鼓励学生们思考如何选择一个同学作为“终身合作伙伴”，从而引出对品质和行为习惯的重要性进行深度剖析。他强调，习惯的力量不可忽视，良好的品质可以培养，而不良的行为模式则应及早摒弃。
巴菲特通过多个实例，特别是关于日本市场的讨论，阐述了他对投资的一些核心观点。他指出，长期持有优秀企业的股票才是投资成功的关键，而不是追逐短期的市场波动或宏观经济预测。他还分享了自己对商业的独特理解，特别是对企业护城河的重要性，指出一个成功的企业不仅要有优秀的产品，还要有坚实的市场地位和持续的竞争优势。
巴菲特还深入探讨了他的投资哲学，包括如何识别和评估一家企业的长期潜力，以及为何他认为在投资中保持简单和专注是致胜的关键。他提醒大家，真正的投资并不在于多元化和短期操作，而在于深入理解所投资的企业，并长期持有。
这场讲座网上也看到一些整理文字，但不见得有详细的完整版本。以下和各位读者分享本城整理的精校视频和2.5万字全文：
正直与智慧的结合：巴菲特强调，成功不仅依赖于智商和精力，更取决于个人的正直。他鼓励学生们通过选择品质优秀的榜样来培养自己的行为习惯，从而成为一个受人尊敬且值得长期合作的人。
习惯的力量：巴菲特指出，行为习惯在年轻时形成，并且一旦养成，随着年龄的增长变得难以改变。他告诫学生们要在早期就培养良好的习惯，因为这些习惯将成为个人和职业生涯中至关重要的基石。
长期持有优秀企业：在谈到日本市场时，巴菲特阐述了他的投资哲学——长期持有能够持续创造价值的企业。他认为，优秀企业的护城河至关重要，能为企业抵御竞争，并在长期内带来丰厚的回报。
定性分析的重要性：巴菲特解释了如何通过对企业的深入理解来做出投资决策，而不仅仅依赖于数字分析。他强调，定性因素如企业的品牌价值、市场地位和管理团队的能力，往往比数字更能反映企业的真实价值。
坚持能力圈：巴菲特强调了专注于自己了解的领域的重要性。他认为，投资者应该专注于自己熟悉的企业，不要盲目跟风或试图超出自己的能力圈进行投资。
价值与时间的关系：巴菲特指出，拥有一家优秀企业的股票并长期持有，即使在短期内经历市场波动，也能获得巨大的回报。他用可口可乐的例子说明，时间是好企业的朋友，而不好的企业则会随着时间的推移而表现更差。
关于房地产和多样化：巴菲特讨论了对房地产和多样化的看法。他认为，房地产在某些情况下可以是一个好投资，但通常双重征税和高运营成本会削弱其吸引力。此外，他认为，对于大多数投资者来说，多样化是必需的，但对于专业投资者来说，专注于少数几家优秀企业才是明智之举。
个人幸福与成功的关系：巴菲特通过“卵巢抽奖”的概念，提醒学生们反思他们所处的幸运位置。他强调，幸福与成功不仅在于财富的积累，还在于选择做自己喜欢的事情，和自己喜欢的人一起工作。
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主持人：我很荣幸地欢迎我们一生中最好的长期投资者沃伦·巴菲特先生。
巴菲特：
我想先说几句话，然后重点是几分钟后回答您的问题。我想谈谈你的想法。我敦促你投硬球。如果你在投球时加快一点速度，我会更开心。除了上周的德克萨斯 A&M 游戏，你可以问任何事情。这是禁区。
我们这里有几位来自 SunTrust 的人。我刚刚参加了 Koch 会议，坐在那里的 Jimmy Williams 旁边，他经营 SunTrust 多年。他想确保我在这里穿着这件 SunTrust 衬衫。我试图获得老年高尔夫商店的赞助，但运气不太好。但现在在银行家的商店里，我的情况好一点了。他说我获得了盖恩斯维尔存款增加的一定比例。所以，所有人都支持 SunTrust，亲爱的老 SunTrust。
我想花一分钟时间与学生们谈论你们离开这里后的未来。你们将学到大量关于投资的知识，足够的知识来做好工作。你们都具备做好工作的智商、主动性和精力，否则你们就不会在这里。你们中的大多数人将成功实现自己的愿望。但决定你是否成功，除了智力和精力之外还有更多因素。我想花一秒钟时间谈论这个话题。
事实上，奥马哈的皮特·基伍德曾经说过，他在招聘员工时会看重三件事：正直、智慧和精力。他说，如果一个人不具备前两者，那么后两者会害死他。因为如果他们不正直，你希望他们愚蠢而懒惰，而不是聪明而精力充沛。我非常想谈谈第一个问题，因为我们知道你已经具备后两个问题了。
和我一起玩个小游戏，思考一下这个问题。我想，你们几乎都在这里度过了 MBA 的第二年，你们已经认识了你们的同学。想象一下，我授予你们权利，让你们的同学终身拥有 10% 的股份。现在，你不能选一个有钱父亲的人，那不算数。你必须选择一个凭自己的能力去做这件事的人。我给你一个小时的时间考虑。在所有同学中，你会选择哪一个，让你终身拥有 10% 的股份？你要给他们做智商测试吗？选择智商最高的人吗？我对此表示怀疑。
你会选择成绩最好的那个人吗？我也怀疑。
你甚至不一定会选择最有活力的人。你可能会选择表现出最多主动性的人。但你还需要开始寻找定性因素，因为每个人都有足够的脑力和精力。
我想说，如果你花一个小时考虑一下，决定把赌注押在谁身上，你可能会选出你反应最好的那个人。那个具有领导才能的人，那个能够让其他人实现他们利益的人。那个人慷慨诚实，甚至对自己的想法给予赞扬。
有各种各样的品质。你可以写下你欣赏这个人的品质，班上你最欣赏的人。然后我会加上一个妓女。我想说，作为拥有这个人10%股份的一部分，你必须同意做空班上其他人10%的股份。这更有趣，不是吗？
你会想，好吧，现在我想少选谁？再说一遍，你不会选智商最低的人。你会开始想那个因为这样或那样的原因让你厌烦的人。除了学业成就之外，他们还有各种各样的品质。但最终你不应该真的想和他们在一起，其他人也不想和他们在一起。是什么品质导致了这种结果？有很多原因。但那是自负的人、贪婪的人、有点不诚实的人、偷工减料的人。所有这些品质。你可以在页面的右侧写下这些。
当你查看左侧和右侧的这些品质时，你会发现其中有一件有趣的事情。这不是将足球扔出60码的能力，这不是在9秒内跑完100码的能力，这不是班上最帅的人。这些都是品质，如果你真的想拥有左边的品质，你就可以拥有它们。它们是可以实现的行为、气质、性格品质。这些品质对这个群体中的任何人来说都不是禁止的。
如果你看看右边的品质，你会发现那些让你在别人身上感到厌恶的品质。那里没有你必须拥有的品质。如果你有它，你可以摆脱它。你在你这个年龄摆脱它比在我这个年龄容易得多，因为大多数行为都是习惯性的。他们说，习惯的锁链太轻，难以察觉，直到它们变得太重而无法打破。这是毫无疑问的。我看到和我同龄甚至比我年轻10岁或20岁的人都有这些自我毁灭的行为模式，他们真的被这些模式所困。他们四处走动，做一些让其他人反感的事情。他们不需要那样做，但到了一定程度，他们就会变得难以改变。
在你这个年纪，你可以养成任何习惯，任何你想要的行为模式。这只是一个由你决定的问题。为什么不决定那些……如果你愿意的话，本杰明·格雷厄姆做过这件事，本杰明·富兰克林在他之前也做过。本杰明·格雷厄姆十几岁的时候环顾四周，看着他钦佩的人。他说，我想被人钦佩。那么我为什么不像他们那样行事呢？他发现像他们一样行事并没有什么不可能的。同样，他在摆脱这些品质方面做了同样的事情。
所以我建议，如果你把这些品质写下来，花点时间思考，让它们成为习惯，当你完成这一切时，你就会成为你想购买10%股份的人。它的美妙之处在于你已经拥有100%的所有权，而且你只能坚持下去。所以你也可能是那个人，也可能是别人。
好吧，这是一篇简短的布道。那么让我们开始讨论你感兴趣的内容。就像我说的，你可以讨论所有问题。所以我不知道我们该如何处理这个问题。但让我们从这里开始。第一个问题该从哪里开始？
你对日本的看法？
我不是宏观专家。现在我对自己说，伯克希尔哈撒韦公司现在可以在日本以1%的利率借款10年。1%。我对自己说，天哪，45年前我上过格雷厄姆的课，我一生都在努力做这件事。如果我真的努力的话，也许我能赚到1%以上的钱。每年1%似乎并非不可能，不是吗？
所以我不想卷入货币风险。所以我必须用日元计价的东西来做这件事。所以我必须从事日本房地产或日本企业或类似的东西。我所要做的就是超过1%，这就是我要花的全部钱。我可以持有10年。到目前为止，我还没有发现任何东西。这有点意思。日本公司的股本回报率非常低。他们有很多企业的股本回报率为4%、5%、6%。如果你从事的企业赚不了多少钱，那么作为投资者，很难赚到很多钱。现在有些人这样做了。
事实上，我有一个朋友，沃尔特·施洛斯，他和我同时和格雷厄姆一起工作。这是我投资股票的第一个方法，买入低于营运资本的股票，非常便宜的量化股票。我称之为投资的雪茄蒂方法。你走在街上，四处寻找某个地方的雪茄蒂。最后你看到一个，它湿漉漉的，有点令人厌恶，但里面还剩一口。所以你把它捡起来，这一口是免费的。它是雪茄烟托。你可以免费抽一口，然后把它扔掉，然后走到街上再找一个。它并不优雅，但它有用。如果你想免费抽一口，它很管用。
这些都是低回报的企业。但时间是优秀企业的朋友，它是糟糕企业的敌人。如果你长期从事糟糕的业务，即使你以低价购买，你也会得到糟糕的结果。如果你长期从事优秀的企业，即使你付出了太多，如果你坚持很长时间，你也会得到很好的结果。
我发现现在日本很少有优秀的企业。他们可能会以某种方式改变文化，以便管理层对股东更加负责，回报率更高。但目前，你会发现很多低回报企业。即使日本经济蓬勃发展，情况也是如此。这太神奇了。他们有一个令人难以置信的市场，但没有令人难以置信的公司。他们在做大量业务方面令人难以置信，但他们在实现的股本回报率方面却并不令人难以置信。而这最终让他们陷入困境。所以我们到目前为止还没有做任何事情。但只要资金是1%，我就会继续寻找。
有传言说你是长期资本的救援买家之一。那里发生了什么？你看到了什么？
《财富》杂志上有一篇报道，其中一篇封面上有鲁珀特·默多克的照片，讲述了我们参与的整个故事。这是一个有趣的故事，因为它是一个很长的故事，所以我不会详细介绍它的背景。但大约四周前的这个星期五，我接到了一个关于长期资本的非常严肃的电话。无论什么时候，是我孙女打来的。我是在下午接到的，那天晚上我孙女正在举办生日聚会。然后那天晚上我飞往西雅图，和盖茨一起乘坐私人火车前往阿拉斯加进行为期12天的旅行。各种事情，我真的失去了联系。在周五下午，我接到一个电话，得知那里的情况变得非常严重。几周前，我也接到过一些类似的电话，文章中提到了这些电话。我认识这些人，大部分都很了解他们。当我去所罗门时，他们中的很多人都在那里。那个地方正在崩溃。
那个周末，美联储派人前往那里。从那个星期五到接下来的星期三，纽约联邦储备银行实际上组织了一次救援行动，但没有使用联邦资金。我很活跃，但那段时间对我来说非常糟糕，因为我们正航行穿过阿拉斯加的峡谷，而这些峡谷对我来说毫无意义。船长会说，如果我们在这里航行，可能会看到一些熊和鲸鱼。我则说，应该在有良好卫星连接的地方航行。
当然，有一张照片，我的老朋友在我身后，我背对着他们。我在打电话，是小组里的人。我打电话的方式有点奇怪，但我们在周三早上就提出了投标。当时我在蒙大拿州的博兹曼，我和纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺谈过。大约在10点钟，他们让我和银行家们在纽约见面。我当时就抓住了他。当他在纽约时间10点前不久打电话给我在怀俄明州时，我们实际上传递了一条消息。我们进行了投标，因为这是远距离进行的。
这实际上是一个投标大纲。最终，它出价2.5亿美元，主要是针对净资产。但我们还要再投入37.5亿美元。伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元，AIG出价7亿美元，高盛出价3亿美元。我们提交了报价，但设定了一个非常短的保险丝时间，因为当你竞标价值1000亿美元的流动证券时，不会想让固定价格的出价停留太久。另外，我们担心它会被抢购一空。最终，银行家们达成了交易。
那是一个有趣的时期。整个长期资本管理的故事非常有趣。我希望你们大多数人都熟悉它。如果你把约翰·梅里韦瑟、埃里克·罗森菲尔德、拉里·希伦布兰德、格雷格·霍金斯、维克多·阿加尼、两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯都算上，他们16个人的平均智商可能和全国任何16个人在一家企业一起工作一样高，包括在微软或任何你想说的地方。房间里充满了令人难以置信的智慧。现在，你把这一点与这16个人在他们所经营的领域拥有丰富经验的事实结合起来。这不是一群靠卖男装赚钱，然后突然进入证券业务或其他什么行业的人。他们共有16个人，从事这些工作的经验可能有350或400年。
再考虑第三个因素，他们中的大多数人几乎把他们非常可观的净资产全部投入到这个行业。他们投入了自己的钱，数亿美元。他们智力超群，在他们熟悉的领域工作，但最终破产了。对我来说，这绝对是令人着迷的。如果我写一本书，它的名字将是《为什么聪明人会做傻事》。我的合伙人说它应该是自传，但这可能是一个有趣的例子。
这些都是非常正派的人。我尊重他们，当我和所罗门有问题时，他们帮助了我。所以他们根本不是坏人。但为了赚他们没有也不需要的钱，他们冒着他们有的和需要的风险。这是愚蠢的，简直是愚蠢的。
你的智商是多少并不重要。如果你为了一件不重要的事情而冒着失去重要事物的风险，这根本就没有任何意义。我不在乎你成功的几率是100比1，还是1000比1。如果你递给我一把有1000个弹膛、100万个弹膛的枪，其中一个弹膛里有一颗子弹，你说，把它射进你的太阳穴，你愿意付多少钱让我拔一次？我不会拔的。你可以随便定一个数额，但这对我来说没有任何好处。我认为坏处是相当明显的。所以我对那种游戏不感兴趣。然而人们在经济上这样做却没有多想。
有一本很棒的书。这不是一本很棒的书，这是一个很棒的标题。这是一本糟糕的书，沃尔特·古特曼曾经写过一个很棒的标题。标题是《你只需要致富一次》。现在，这看起来很基本，不是吗？如果你在年初有1亿美元，如果你没有杠杆，你的收益为10%，如果你99次都使用杠杆，你的收益为20%，那么到年底，无论你有1.1亿美元还是1.2亿美元，有什么区别？完全没有区别。如果你在年底去世，写故事的人可能会打错字，即使他有1.2亿美元，他也可能写成1.1亿美元。所以你什么都没有。这绝对没有区别。这对你的家人没有影响，对任何事情都没有影响。
然而，缺点，尤其是管理别人的钱，不仅是失去所有的钱，而且是耻辱和羞辱，还要面对你失去了钱的朋友。我实在想不出一个合理的等式。然而，16个智商很高、品行端正的人却参与了这个游戏。我认为这太疯狂了。在某种程度上，这是对事物过度依赖的结果。
当我还在所罗门时，那些人告诉我，六西格玛事件或七西格玛事件不会影响我们。但他们错了。历史不会告诉你未来金融事件发生的概率。他们非常依赖数学。他们认为股票的贝塔系数会告诉你一些有关股票风险的信息。在我看来，它根本不能告诉你有关股票风险的任何信息。在我看来，西格玛不会告诉你破产的风险。也许现在在他们看来也是如此。
但我甚至不喜欢用他们作为例子，因为同样的事情可能以不同的方式发生在我们任何人身上。我们对某些重要的事情确实存在盲点，因为我们对其他事情了解很多。就像亨利·考夫曼前几天说的那样。他说，在这种情况下破产的人只有两种类型：一种是一无所知的人，另一种是无所不知的人。从某种程度上来说，这很悲哀。
我敦促你们，在任何事情上……我们基本上从不借钱。我们通过保险业务来做事情。但我从不借钱。基本上，当我有1万美元时，我从来不借钱。因为那有什么区别？我一路走来都很开心。而且，无论我有1万美元、100万美元还是1000万美元，都没有任何区别。除非我遇到医疗紧急情况或类似情况。但是，当我有很多钱时，我会做和我钱很少时一样的事情。
如果你想想我和你之间的区别，就我们的生活方式而言……我们基本上穿同样的衣服。SunTrust给了我我的，但你……所以我们穿同样的衣服。我们都有机会在这里喝神灵的果汁。但我们都去麦当劳，或者更好的是，去Dairy Queen。我们住在冬暖夏凉的房子里。我们在大屏幕上观看内布拉斯加州、德克萨斯州、A&M大学的游戏。你和我的看法一样。我们做每件事……我们的生活并没有太大的不同。如果你出了什么事，你会得到很好的医疗服务，我也会得到很好的医疗服务。我们唯一不同的地方是我们旅行的方式不同。我乘坐这架小飞机，我喜欢它。这需要钱。但如果不考虑这一点，我们的旅行方式就不同了。
但除了旅行，想想看。我能做什么你不能做的？现在，我可以从事一份我喜欢的工作。但我一直从事我喜欢的工作。当我赚一千美元是一件大事时，我也同样喜欢它。我敦促你从事你喜欢的工作。如果你一直从事你不喜欢的工作，因为你认为这会在你的简历上看起来不错，我认为你疯了。
前几天，我和哈佛的一位研究员在一起，他带我去谈话。他28岁，他向我讲述了他一生所做的事情，真是太棒了。然后我说，你接下来要做什么？他说，在我获得MBA学位后，我想也许我应该去一家管理咨询公司工作，因为这会让我的简历看起来不错。我说，你觉得怎么样？你28岁，一直在做这些事情。你的简历已经比我见过的任何人好十倍了。我说，如果你接受另一份你不喜欢的工作，只是为了……我说，这难道不有点像为你的老年攒性生活吗？到了某个时候，你应该开始做什么……
所以，我想我已经向他表达了我的观点。但你应该找一份工作。当你离开这里时，找一份你喜欢的工作。不要接受你认为会在简历上看起来不错的工作。找一份你喜欢的工作。你可能稍后会改变它，但你早上会从床上跳起来。
当我离开哥伦比亚大学时，我做的第一件事就是立即去为格雷厄姆工作。我提出免费为他工作。他说我被高估了。但我一直缠着他。我卖了三年的证券，一直给他写信，给他提供想法。最后，我为他工作了几年。那是一段很棒的经历。但我一直从事自己喜欢的工作。
如果你有钱，你真的应该找一份工作。那是你应该找的工作，因为你会从中获得很多乐趣。你会学到一些东西。你会为此感到兴奋。你不会错过。你以后可能会去做别的事情，但你会从中得到更多。我不在乎起薪是多少，或者诸如此类的事情。我不知道我是怎么从中得到乐趣的，但我就是这样。因此，我确实认为，如果你认为拥有2倍的财富而不是1倍会更快乐，那么你可能犯了一个错误。你应该找到你喜欢的、与之相配的东西。
如果你认为赚10倍或20倍的钱就能解决生活中的所有问题，那你就会陷入麻烦。因为这样你就会做一些不该借钱的事情，或者在雇主希望你偷工减料的事情上偷工减料。这根本说不通。当你回头看的时候，你不会喜欢它。
你会和学生谈谈你喜欢的公司吗？我不是指名字，我是指是什么让你喜欢这家公司。
我喜欢我能理解的企业。我们就从这个开始，这样就缩小了大约90%。有很多我不明白的事情，但幸运的是，我明白的事情已经足够多了。外面的世界很广阔，几乎每家公司都是公有的，所以你几乎可以接触到所有的美国企业。
首先，坚持你认为你能理解的事情是没有意义的，但有些事情你可以理解。我能理解这一点，我的意思是你能理解这一点，任何人都能理解这一点。这是一款基本上没有太大变化的产品，他们添加了樱桃，但自1886年以来，这是一项简单的业务。这不是一项容易的业务，我不想要一个对竞争对手来说很容易的业务。
所以我想要一个有护城河的企业，我想要一个非常有价值的城堡。然后我希望负责这座城堡的公爵诚实、勤奋和能干。然后我希望城堡周围有一条大护城河。护城河可以是各种东西，像我们GEICO的汽车保险业务这样的业务的护城河是低成本的。我的意思是人们必须购买汽车保险，所以每个人基本上每辆车都会有一份汽车保险单，或者每个司机。我不能卖给他们20份，但他们必须买一份。他们要买什么？他们会根据服务和成本来购买。大多数人会认为各家公司的服务大致相同或足够接近，所以他们会根据成本来购买。所以我必须成为低成本的生产商，这就是我的护城河。如果我的成本比其他人更低，我就把几条鲨鱼扔进了护城河。如果你拥有一座美丽的城堡，总会有人试图攻击它，夺走它。
我希望拥有一座我能理解的城堡，并且这座城堡周围有护城河。30年前，伊士曼柯达的护城河和可口可乐的护城河一样宽。如果你要给六个月大的婴儿拍照，你会希望在20年后、甚至50年后还能看到那张照片，但你永远没有机会。你不是专业摄影师，所以你无法评估20或50年前什么会好看。你对那家摄影公司的看法才是最重要的，因为他们向你保证，今天拍摄的照片在20年、30年或50年后看起来依然美丽。
这对你来说非常重要，可能是你自己的孩子或其他什么。30年前，柯达就拥有了这种信任。他们拥有我所说的心智份额。忘掉市场份额，心智份额才是关键。他们在全国、全世界每个人的心中都有某种东西，用一个小黄盒子和所有东西，告诉大家柯达是最好的。
那是无价的。但他们失去了一些。他们完全迷失了。这不是乔治·费舍尔的错。据说乔治做得很好。但他们让护城河变窄了。他们让富士进来，开始用各种方式缩小护城河。他们让富士进入奥运会，并拿走了只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊方面。所以富士到了那里，在人们的脑海中，富士立刻变成了柯达的模仿对象。
你没见过可口可乐的这种表现。可口可乐的护城河现在比30年前更宽。你一天天地看不见护城河的变化。但是，每当在某个国家建设基础设施时，如果可口可乐目前还没有盈利，但20年后就会盈利，那么护城河就会加宽一点。
事情总是朝着一个方向或另一个方向改变护城河。十年后，你会看到不同。我给我们经营业务的经理们一个信息，那就是加宽护城河。我们想把鳄鱼、鲨鱼和其他一切，可能是短吻鳄，扔进护城河，以阻挡竞争对手。
这通过服务来实现。通过产品质量来实现。通过成本来实现。有时通过专利来实现。通过房地产位置来实现。这就是我正在寻找的业务。
现在，我会找到什么样的业务呢？
我会在简单的产品中找到它们。我无法预测10年后Oracle、Lotus或Microsoft的护城河会是什么样子。盖茨是我遇到过的最好的商人，他们的地位非常高，但我真的不知道10年后他们的业务会是什么样子。我当然也不知道10年后其竞争对手的业务会是什么样子。
现在，我来举一个不属于我的公司。我知道10年后口香糖业务会是什么样子。互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式，而且没有其他东西可以改变我们咀嚼口香糖的方式。然后会有很多新产品。留兰香和多汁水果等所有产品真的会消失吗？这不会发生。你给我10亿美元，让我进入口香糖行业，并试图真正打压箭牌，我做不到。这就是我对商业的看法。
我对自己说，给我10亿美元，我能给这个人造成多大的伤害？给我100亿美元。给我100亿美元，我能给全球可口可乐造成多大的伤害？我做不到。好吧，这些都是好生意。现在，给我一些钱，让我在其他领域伤害别人，我就能想出办法。
所以我想要一个简单的生意，容易理解，现在经济状况很好，管理诚实能干。然后我可以大致了解他们10年后会是什么样子。如果我看不到他们10年后会是什么样子，我就不想买。基本上，我不想买任何股票，如果他们明天关闭纽约证券交易所5年，我不会乐意拥有它。
我买了一个农场，5年内没有得到报价，如果农场经营得不错，我就很高兴。我买了一栋公寓楼，5年内没有得到报价，如果公寓楼产生我预期的回报，我就很高兴。但人们买了股票，第二天早上看股价，然后决定股票表现好不好。这太疯狂了。因为他们买的是一家企业的一部分。
这就是格雷厄姆，他教给我的最基本的东西。你不是在买股票，而是在买企业的部分所有权。如果企业发展良好，而且你没有支付完全愚蠢的价格，你就会做得很好。这就是全部。你应该购买你了解的企业。就像你购买农场一样，你应该购买你了解的农场。这并不复杂。我称其为格雷厄姆·巴菲特，意思是，这只是纯粹的格雷厄姆。我很幸运，因为我在19岁时读了一本书。我在6或7岁时对股票产生了兴趣，并在11岁时购买了我的第一只股票。当时，我在玩弄各种股票，研究图表和成交量，进行各种技术计算等。后来，我读到一本小书，上面说你买的不是每天跳来跳去的股票代码，而是企业的一部分。当我开始这样思考时，其他一切都水到渠成了，非常简单。因此，我们购买那些我们认为可以理解的企业。这里没有人不理解可口可乐公司，我想说这里没有人不理解一些新的互联网公司。
我在今年的年会上说过，如果我在商学院的期末考试中教一门课，我会分发有关互联网公司的信息，并要求每个学生对其进行评估。任何给我答案的人，我都会不及格，因为我不知道怎么做。但人们每天都在做，这更令人兴奋。如果你把它看作是参加游戏之类的，那就是另一回事了。但如果你在投资，投资就是投入资金，以确保以后以适当的利率获得更多的回报。要做到这一点，你必须明白你在做什么，你必须了解这个行业。你可以了解一些企业，但不是所有的企业。
沃伦，你已经讲了一半，即尝试了解一家企业并购买一家企业。但您也提到，作为投资者，您会从投资于企业的资本中获得回报。这又回到了您为企业付出了多少的问题。您如何确定您认为为企业支付的合理价格？
这是一个很难决定的事情，但我不想购买任何我不太确定的企业。所以，如果我非常确定，它可能不会提供令人难以置信的回报。为什么一件基本上很容易做好的事情会给你带来每年40%或类似的回报？所以我们没有考虑巨额回报，但我们确实考虑过永远不失去任何东西。
我们在1972年收购了See's Candy。当时See's Candy以每磅1.95美元的价格销售1600万磅糖果，每磅赚2美元，即税前400万美元。我们为此支付了2500万美元，无需任何资本。当我们研究这项业务时，我和我的合伙人查理认为，这项业务确实存在一些尚未开发的定价权。换句话说，无论是1美元还是2美元。95盒糖果很容易就能卖到2或2.25美元。如果能卖到2.25美元，每磅再加30美分就是4美元。
1600万磅，800万磅。2500万磅的购买价也不错。
我们这辈子从来没有雇过顾问。我们的咨询理念是出去买一盒糖果。但我们确实知道，他们在加利福尼亚有一定影响力。加利福尼亚的每个人都对See's Candy有自己的看法，而且绝大多数人都对它有好感。他们在情人节那天拿了一盒送给一个女孩，她吻了他。如果她打了他一巴掌，我们就没有生意了。但只要她吻了他，这就是我们想让他们记住的——See's Candy被吻。如果我们能让人们记住这一点，我们就可以提高价格。
我于1972年买下了它。每年我都会在12月26日提高价格。圣诞节后一天我就会提高价格，因为圣诞节时我们的销量很大。事实上，今年我们将赚6000万美元。我们将卖出3000万磅，每磅赚2美元。同样的生意，同样的公式，一切都一样。6000万美元仍然不需要任何资本。10年后我们会赚更多的钱。但在这6000万美元中，我们在圣诞节前的3周赚了大约5500万美元。
我们的公司歌是“耶稣是我们的朋友”。这是一门好生意。但关于这门生意，重要的是，想一想。人们不买，大多数人不买盒装巧克力自己吃。他们买它们作为礼物，某人的生日。更有可能是假期。情人节是一年中最重要的一天。圣诞节是迄今为止最大的季节。但女性在圣诞节买东西。她们提前计划，在2到3周的时间内购买。男人在情人节买东西。他们开车回家。我们在电台播放广告，内疚，内疚，内疚。这些家伙在高速公路上左右开弓。当我们在电台广告中与他们互动时，他们不敢不带一盒糖果就回家。所以情人节是最重要的一天。
但是你能想象情人节回家吗？由于我的聪明才智，R.C. 的糖果现在每磅售价 11 美元。假设有一种糖果每磅 6 美元。但是，你真的想在情人节那天走进来并递给她一盒便宜的糖果吗？
多年来，你的妻子对糖果有着良好的印象。她看到你，这就是她在一年中其他时间你表现不好时对你的看法。你走进来，说：“亲爱的，今年我拿了最低价。”然后递给她一盒糖果。这根本行不通。
所以，从某种意义上说，还有未开发的价格。基本上，它不依赖于价格。想想迪士尼。迪士尼正在出售家庭录像，我不知道价格是多少，可能是 16.95 美元、18.95 美元或其他价格。全世界的人，尤其是母亲们，对迪士尼都有自己的看法。当你提到迪士尼时，这个房间里的每个人心里都会有一些想法。
如果我说环球影业，你心里什么都想不到。如果我说 20 世纪福克斯，你心里什么都想不到。如果我说迪士尼，你心里有想法。这在世界各地都是如此。
现在，想象一下你有几个小孩，你想每天带他们出去几个小时，让自己的心情平静下来。如果你给他们买一个视频，他们会看 20 遍。所以你去录像店或任何你买录像的地方。你会坐在那里首播 10 个不同的视频，然后每个视频观看一个半小时，以决定你的孩子应该观看哪一个吗？不会的。
假设那里有一个售价 16.95 美元的视频，而迪士尼的视频只需 17.95 美元。你知道如果你买迪士尼视频，你会没事的。所以你买了。你不必对你不想花时间做的事情做出质量决定。所以如果你是迪士尼，你可以赚更多的钱，你会卖出更多的视频。这让它成为一门很棒的生意。这让其他人很难受。
你会如何尝试创建一个品牌？梦工厂正在努力，但你会如何尝试创建一个与迪士尼在世界范围内竞争的品牌，并用环球影业的形象取代人们心中对迪士尼的印象？这样母亲走进来就会选择环球影业的视频而不是迪士尼。这不会发生。
可口可乐与世界各地的人们快乐有关。我们是他们快乐的地方。我们是奥运会、世界杯举办地的迪士尼世界或迪士尼乐园。我们是人们快乐的地方。快乐和可口可乐融为一体。现在，不管给我多少钱，让我用RC-Cola在全球范围内让50亿人对其产生好印象，这是不可能完成的任务。你可以尝试各种方法，可以在周末等时间提供价格折扣，但你无法真正实现这一目标。而这正是商业中所追求的护城河。你希望这条护城河变得更宽。
如果你进入糖果市场，你会尽一切努力确保送礼体验带来积极的反应。这不仅包括盒子里的糖果，还包括销售人员的服务。因为我们的生意大多在我们非常忙碌的时候进行。人们在圣诞节或情人节前几周排队购买糖果。下午5点，某个销售人员正在向最后一个顾客推销最后一盒糖果。那个人可能已经排队等了20或30个顾客。如果销售人员对最后一个顾客微笑，我们的护城河就变宽了；如果她对他们咆哮，我们的护城河就变窄了。这些细节我们看不到，但每天都在发生，而这正是关键所在。产品交付的整个过程都与这些细节有关，这就是商业的意义所在。
在购买一家公司之前，你会进行多少定性分析而不是数量分析？你有没有买过一家公司，而数字告诉你不要买？
最好的购买是当数字几乎告诉你不要买的时候。因为那时你会对产品产生强烈的感觉，而不仅仅是因为你买到的是二手雪茄，而且价格便宜，所以它很有吸引力。
我曾经拥有一家风车公司。相信我，风车就像雪茄蒂。我买的时候很便宜，以三分之一的营运资本买下它，我们从中赚了钱，但没有可重复赚的钱。这样的事情有一次性利润，这不是应该做的事情。我经历过那个阶段。我买下了有轨电车公司和各种各样的东西。但从定性上讲，我可能在接到电话的那一刻就明白了定性。
我们收购的几乎每家公司都花了五到十分钟进行分析。今年我们收购了两家公司。General Re的交易额大概是180亿美元左右。我从未去过他们的总部。我希望它就在那里。
可能只有几个人会说：“好吧，这个月我们应该给巴菲特发什么数字？”我能想象他们每个月来一次，说：“好吧，我们就告诉他们我们这个月银行里有200亿美元，而不是180亿美元之类的。”但我从未去过那里。
之前，我收购了Executive Jet，这是喷气式飞机的部分所有权。在我买下它之前，我从未去过那里。三年前，我为我的家人购买了该项目的四分之一权益，我亲眼目睹了这项服务的发展。我得到了这些数字。
但如果你对业务的了解不够多，那么在一个月或两个月内你也不会了解足够多。你必须具备一定的背景知识，了解自己了解什么和不了解什么。这就是关键。这就是定义我所说的能力圈。每个人都有不同的能力圈。重要的不是这个圈子有多大，重要的是留在圈子里。如果这个圈子里只有30家公司，而大盘上有数千家公司，只要你知道是哪30家，就没问题。你应该对这些企业足够了解，这样你就不需要阅读和做大量的工作。
现在，我在早些年做了很多工作来熟悉企业。我这样做的方式是，我会使用菲尔·费舍尔所说的谣言方法。我会出去和客户交谈，在某些情况下，我会和前雇员交谈，我会和供应商交谈，所有人。每次我见到某个行业的人，比如说我对煤炭行业感兴趣，我就会去拜访每一家煤炭公司。我会问每一位首席执行官：“如果你只能购买一家不是你自己的煤炭公司的股票，你会选择哪家公司，为什么？”把这些信息拼凑在一起，一段时间后，你就会学到很多关于这个行业的知识。
有趣的是，只要你问竞争对手，你就会得到非常相似的答案。我会问：“如果你有一颗灵丹妙药，你把它射进一个竞争对手的脑袋里，你会选择哪个竞争对手，为什么？”在这种情况下，你会发现谁是这个行业中最优秀的人，或者谁是即将崛起的人。所以你可以学到很多关于一个企业的东西。
我过去对那些我觉得我能理解的企业做过这样的事情，所以我现在不需要再做太多这样的事情了。投资的好处是你不需要学习任何新的东西。如果你想的话，你可以这样做，但是如果你在40年前就了解了箭牌口香糖，你仍然了解箭牌口香糖。随着你的发展，你不会得到很多很棒的见解或类似的东西。确实，你在脑子里建立了一个数据库。
我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人，他经营Melville公司很多年。他的岳父去世了，留下了一家名为H.H. Brown的鞋业公司。弗兰克把公司交给了高盛，但当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球。我跟这位朋友提到这件事，那位朋友说：“你为什么不给沃伦打电话？”于是，弗兰克在打完高尔夫球后给我打了电话。五分钟后，我们基本上就达成了协议。
我认识弗兰克，也了解这种生意。我大概知道鞋业的基本经济学，所以我可以买下它。从数量上讲，我必须决定价格，但答案要么是肯定的，要么是否定的。我不会在谈判中瞎折腾。如果他们给出一个对我来说合理的价格，我就会买。如果他们不这样做，前一天我很高兴，所以第二天即使不持有它我也会很高兴。
可口可乐刚刚宣布第四季度未来收益预期下降。鉴于可口可乐的利润很大一部分来自美国以外，您认为亚洲危机将如何影响可口可乐？
问题是关于亚洲危机以及它如何影响可口可乐这样的公司，该公司最近宣布了第三季度的收益。但几周前，他们向人们透露，第四季度的收益将更低。基本上，我喜欢可口可乐，因为未来20年，可口可乐产品的国际市场将比美国市场增长得更快。按人均计算，它将在美国增长，但其他地方的增长速度会更快。
所以，事实上，这将是一个艰难的时期，谁知道呢，三个月或三年，但二十年不会很艰难。人们仍然会在世界各地高效工作，他们会发现这是一个便宜的产品，因为他们必须放弃工作时间的一部分才能拥有其中的一个，或者更好的是，像我一样每天喝五个。
这是1936年的产品，当时我第一次以四分之一美元的价格购买了六个，然后以每瓶五美分的价格出售。它是装在六盎司半的瓶子里，你需要支付两美分的押金。当时六盎司半的瓶子只卖五美分。现在它是12盎司罐装，如果你在周末购买，或者大量购买，那么包装费就不用花太多钱了，你基本上可以花不超过20美分的价格买到12盎司。因此，你支付的价格不会比1936年每盎司价格的两倍多。多年来，相对于人们的收入能力而言，这种产品变得越来越便宜，人们也喜欢它。在200个国家中，一款拥有超过100年历史的产品，其人均使用量每年都在增加，并且占据了市场主导地位。这真是令人难以置信。
人们不明白的一件事是，这种产品的市场价值数百亿美元。关于所有可乐，有一个简单的事实，但我们暂时称之为可口可乐。碰巧我喜欢这个名字。
可乐没有味觉记忆。你可以在早上9点、11点、下午3点或5点喝一瓶。对你来说，5点喝的可乐和清晨喝的可乐味道一样好。你不能用奶油苏打水、根汁啤酒、橙子或葡萄等饮料替代，因为这些饮料都会在你身上堆积。大多数食物和饮料都会在你身上堆积。一段时间后，你会厌倦它们。
举个例子，我们让员工看到这些糖果，并告诉他们可以随意吃。第一天他们会疯狂地吃，但一周后，他们吃的量和他们买的差不多，因为巧克力会堆积在你身上。一切都会堆积在你身上。
然而，可乐没有味觉记忆。这意味着全世界都有重度使用者，他们每天喝5杯可乐，或者每天喝7到8杯健怡可乐或类似的饮料。他们永远不会对其他产品这样做。因此，你得到了这个令人难以置信的人均消费量。
在这个世界上，有些地区的人每天大约喝64盎司的液体。如果你一开始就喜欢可乐，你可以把这64盎司都用来喝可乐，你不会厌倦它。但如果你对其他任何东西也这样做，一整天只吃一种产品，一段时间后你就会对它感到厌烦。
这是一个巨大的因素，因此今天全世界将售出超过10亿份8盎司的可口可乐产品，而且这个数字会逐年增长。几乎每个国家的销量都会增长，按人均计算也会增长。20年后，国际市场的增长速度会比美国快得多。所以我更喜欢那个市场，因为随着时间的推移，那里的增长会更快。
但目前短期内会对他们造成伤害，但这并不意味着什么。可口可乐上市是在1919年，股票以每股40美元的价格出售。在那之前，坎德勒家族曾是这家公司的股东。然后他们又以2,000美元的价格买下了整个公司。19世纪80年代末，Candler进行了几次收购。到1919年，公司上市，每股价格为40美元。一年后，股价跌至19美元，下降了50%。你可能会认为这是场灾难，可能会归因于糖价上涨、瓶装商叛逆等原因，总能找到理由说明当时不是购买的理想时机。
多年后，你会看到大萧条、第二次世界大战、糖配给、热核武器等，总有各种原因。但最终，如果你以40美元的价格购买了一股股票，并将股息再投资，那么现在它的价值约为500万美元。这一因素比其他任何因素都重要。如果你对业务的判断正确，你就会赚很多钱，而时机的选择是一个非常棘手的问题。
所以，如果我有一家很棒的企业，我不会担心任何特定事件对明年的影响，或者类似的事情。这个国家在不同时期实行过价格管制，这甚至影响了最好的企业。如果我们有价格管制，我就无法在12月26日提高Seas Candy的价格。但这并不意味着它是一门糟糕的生意，因为你不会永远受到价格管制。我们在70年代初就实行过价格管制。所以，对于一家很棒的企业来说，你可以弄清楚会发生什么，但无法弄清楚它什么时候会发生。你不想太关注什么时候，而是要关注什么。如果你对什么的判断是正确的，你就不必太担心什么时候。
你的大部分错误都是最成功的能力制造者。
问题是关于我的商业错误。你有多少时间？好吧，关于这些错误的有趣之处在于，在投资方面，至少对我和我的合伙人查理·芒格来说，最大的错误不是委托错误，而是疏忽错误。它们是我们对业务了解足够多，可以做某事的地方，但出于这样或那样的原因，我们坐在那里吮吸拇指而不是做某事。因此，我们错过了一些本来可以从我们理解的事物中赚取数十亿美元的机会。忘记那些我们不理解的事物。
我可以从微软赚取数十亿美元，但这没有任何意义，因为我从来不理解微软。但如果我可以从医疗保健股票中赚取数十亿美元，那么我就应该赚到。但我没有。当克林顿医疗保健计划被提出并且他们都失败了时，我们本应该从中赚到一大笔钱，因为我能理解这一点。我没有做到。
我应该在80年代中期从房利美赚到一大笔钱，因为我理解它，但我没有这么做。这些都是数十亿美元的错误，一般公认会计原则不会发现这些错误。
几年前，我购买美国航空优先股时犯了一个错误。我身边有很多钱。我拿到现金时会犯错误。查理告诉我去酒吧，不要在办公室里闲逛。但我在办公室里闲逛，口袋里有钱。我做了一些愚蠢的事情，而且每次都会发生。所以我买了这个东西。没人强迫我买它。
我现在有一个800号码，每次我想买航空公司的股票时都会打电话。他们劝我放弃。他们说，我累了。我是个航空迷。然后那个人说，继续说，不要挂断电话，不要做任何鲁莽的事情。最后我克服了它。但我买了它。看起来我们会因此失去所有的钱。我们差点失去所有的钱。你可以说我们活该失去所有的钱。我们买它是因为它是一种有吸引力的证券，但它并不是一个有吸引力的业务。
我对所罗门做了同样的事情。我购买了一家公司的有吸引力证券，而我本来不会购买其股权。所以你可以说这是一种错误。因为喜欢条款而购买某样东西，但其实你并不喜欢这家公司。我以前也这么做过。我可能还会再犯。
不过，更大的错误是疏忽。当我有10,000美元时，我把其中的2,000美元投入了Sinclair服务器站，结果我损失了。所以我的机会成本现在约为60亿美元。相当大的错误。当伯克希尔倒闭时，我会感觉很好，因为我的Sinclair服务器站的成本也下降了。我的机会成本是20%。你提到从错误中吸取教训，我确实相信最好尽可能多地从别人的错误中学习。然而，我们不会花时间回顾伯克希尔的过去。
我有一个合伙人，查理·芒格，我们已经是朋友40年了。我们从未争吵过，尽管我们经常在事情上意见不一，但我们不会为此争吵。我们从不回头看，因为我们觉得有太多值得期待的事情，没有必要去想我们可能错过了什么。这根本没什么区别，你只能向前看。也许你可以从错误中学到一些东西，但最重要的是坚持你了解的业务。
如果你犯了一个普遍的错误，比如超出自己的能力范围，因为别人给你提供了建议而购买了某样你不了解的东西，你应该从中学到的教训是坚持自己能弄清楚的事情。你真的希望你的决策是通过深思熟虑做出的。比如说，如果你要以55美元的价格购买100股通用汽车股票，你必须有一个明确的理由。如果你不能说出理由，你就不应该买。如果只是因为有人在鸡尾酒会上告诉你这件事，那就不够好。一定要有某种合理的原因，而不是因为成交量、图表看起来不错或其他类似的原因。你必须有购买这家公司的理由，我们非常谨慎地坚持这一点。这是本杰明·格雷厄姆教给我的一件事。
问题是利率会发生什么变化，以及我们将走向何方。
我不考虑宏观方面的问题。在投资中，你真正想做的是弄清楚什么是重要的和可知的。如果它不重要或不可知，你就忘了它。你谈论的内容很重要，但在我看来，它是不可知的。了解可口可乐、箭牌或伊士曼柯达等企业是可以做到的。你可以了解这些企业，这是可以知道的。而它是否重要取决于你的估值将引领你走向何方以及当前价格等等。
我们从未因为任何宏观感觉而购买或不购买任何企业。我们不阅读有关利率或业务或类似事物的预测，因为这没有任何区别。比如说，1972年我们购买了See's Candy。我想尼克松可能稍后实施了价格管制。假设我们已经看到了这一点，但那又怎样？我们错过了以2500万美元购买现在税前利润为6000万美元的某件事物的机会。我们不想因为一些我们不擅长的事情的预测而放弃做一些聪明事情的机会。因此，我们根本不阅读、听取或做任何与宏观因素有关的事情，完全不涉及。
典型的投资咨询机构会请出他们的经济学家，给出一个宏观的图景，然后从那里开始工作。在我们看来，这是胡说八道。如果艾伦·格林斯潘站在我一边，鲍勃·鲁宾站在我另一边，他们都会在我耳边悄悄告诉我他们未来12个月要做什么。这不会对我支付的行政飞机、一般再保险或其他任何费用产生任何影响。
作为一个外地人而不是在华尔街工作有什么好处呢？
我在华尔街工作了几年，我最好的朋友实际上在东西海岸都有。我喜欢见到他们，当我去那里时我会得到灵感。但思考投资的最好方式是独自待在一个房间里，只是思考。如果这不管用，其他什么方法都不管用。
身处华尔街任何一种市场环境的缺点是，你会受到过度刺激，觉得必须每天做点什么。堪培拉家族为这家公司支付了2,000美元，如果你选择其中一家，你不需要做太多其他事情。诀窍就是不要做其他任何事情，甚至不要在1919年出售它，但这个家族后来这样做了。所以，你要寻找的是每年获得一个好主意，然后充分发挥它的潜力。
在人们每隔五分钟就来回叫价、把报告塞到你鼻子底下等这样的环境中，这很难做到。华尔街靠活动赚钱，而你靠不活动赚钱。如果这个房间里的每个人每天都和其他人交易他们的投资组合，你们最终都会破产，而中介最终会得到所有的钱。另一方面，如果你们都持有一组普通企业的股票，并在未来50年内坐视不管，那么你们最终会得到相当多的钱，而你们的经纪人将会破产。
所以，他的活动就像一个医生，他通过让你频繁换药获得报酬。基本上，他给你一粒药，它就能治疗你的余生。他只卖出一粒药，一笔交易，仅此而已。但如果他能说服你每天换药是保持生命的方法，这对他和处方医生来说都很好，你会损失很多钱，而且你不会变得更健康，你的经济状况会更糟。所以，你要远离任何刺激活动的环境。华尔街就会产生这样的效果。
我以前每六个月回阿尔玛一次，我会带着一整份我想以某种方式检查的东西的清单回去，我想看看的公司。我会从这些旅行中获得物有所值的回报，但之后我会回到阿尔玛思考这件事。
当伯克希尔哈撒韦公司或微软不向投资者支付股息时，投资者应该如何评估持有这些股票的价值？
问题在于，当它不支付任何股息时，如何评估它的价值。它确实不会支付任何股息，这是我可以信守的承诺。
伯克希尔哈撒韦公司给你的一切，你都可以放在你的保险箱里，然后每年你都会去抚摸它。你把它拿出来，抚摸它，然后再放回去。这会带来巨大的精神回报，你不要低估它。
但真正的问题是我们是否能够继续保留美元钞票并以合理的利率将它们变成一美元以上。这就是我们试图做的。查理·芒格和我把钱投进去做这件事，这就是我们得到的全部报酬。我们不会接受任何选择，也不会接受任何薪水之类的东西。我们会坐飞机四处走走，但这就是我们想做的。
事情变得越来越难。我们管理的资金越多，就越难做到这一点。如果伯克希尔的规模只有现在的百分之一，那么从百分比上看，我们的业绩会更好。但它是为所有者而运营的，不是为了给他们分红，因为到目前为止，我们赚到的每一美元，以及可以支付的每一美元，都变成了不止一美元。保留它的价值超过一美元，因此支付它是一件愚蠢的事情。即使拥有它的每个人都免税，在伯克希尔支付股息也是一个错误，因为到目前为止，保留的美元钞票已经变成了不止一美元。
但没有人能保证未来会发生这种情况。在某个时候，游戏就到此结束了，但这就是目标，这就是业务的意义所在。我们不会根据业务的其他方面来评判自己，不会根据总部大楼的大小或周围工作的人数来判断。我们的总部有12名员工，伯克希尔有45,000名员工，总部占地3,500平方英尺。我们不会改变这一点，所以我们将根据公司的业绩来评判自己，这是我们获得报酬的唯一方式。
但相信我，这比以前困难得多。
是什么让你决定投资什么？
当你的一项投资已经发挥了全部潜力时，理想情况下，你应该购买那些你认为永远不会失去潜力的企业的股票。我不会购买可口可乐，因为我认为它在10年或15年后不会失去价值。虽然可能会发生一些意外情况，但我认为这种可能性几乎为零。因此，我们真正想要做的是购买那些我们乐意永远拥有的企业。
我对购买伯克希尔的人也有同样的看法。我希望购买伯克希尔的人计划永远持有它。虽然他们可能因为某种原因不这样做，但我希望他们在购买时认为他们购买的是一家他们将永远拥有的企业。我并不是说这是购买东西的唯一方式。我只是希望有这样的人加入我，因为我不想有一个不断变化的群体。我以伯克希尔的活动量来衡量它。
如果我有一座教堂，我是牧师，每个星期天有一半的会众离开，我不会说：“我的成员之间有这么多流动性真是太棒了，只是很棒的周转率。”我宁愿得到一座教堂，每个星期天所有的座位都由同样的人坐满。这就是我们看待所收购企业的方式。我们想买一些我们真正乐意永远拥有的东西，但我们找不到很多这样的公司。
当我刚开始创业时，我的想法比钱多得多。所以我总是不得不卖掉我认为最不具有吸引力的股票，以便买入我刚刚发现的看起来更便宜的东西。但这不是我们现在的问题。所以我们希望我们购买的企业五年后和现在一样让我们满意。如果我们发现了一些大型收购，我们可能不得不卖掉一些东西来进行收购，但那将是一个非常令人愉快的问题。
我们从来不会带着目标价格买东西。我们从来不会以30美元的价格买入某样东西，然后说如果涨到40美元，或者涨到50美元、60美元或100美元，我们就会卖掉它。我们不会这样做，就像我们以2500万美元的价格收购See's Candy等私营企业一样。我们不会对自己说，如果我们能得到5000万美元的报价，我们就会卖掉它。这不是看待企业的方式。
我们看企业，随着时间的推移，这会继续产生越来越多的钱吗？
如果答案是肯定的，你就不需要再问任何问题了。
很久以前，我之所以进入这个行业，是因为1987年9月，它是一种9%的证券。那一年，道琼斯指数上涨了35%。我们卖了很多东西，手头上有很多钱。在我看来，我们永远没有机会做任何事情。所以我选择了一种有吸引力的证券形式，投资于一家我永远不会购买普通股的公司。我就是因此而进入的。我认为这通常是一个错误。最后结果还不错，但这不是我应该做的。我应该等一等，这样我就可以在一年左右后买到更多的可口可乐。或者我应该以当时的售价买入可口可乐，尽管当时它的售价相当不错。所以那是一个错误。
我是长期资本。多年来，我们已经了解了与证券相关的其他业务。其中之一就是套利。我做套利已经45年了，格雷厄姆在那之前可能做了30年。不幸的是，这是一项我必须在电话旁才能完成的业务。我必须亲自跑出办公室，因为这需要更了解市场。我不想再这样做了。所以，除非出现我理解的真正大的套利情况，否则我不会做太多这样的事情。但我可能经历过300次套利情况，至少在我的一生中，甚至更多。这是一项好生意，非常好的生意。
长期资本有很多头寸。他们有很多头寸，但前10名可能占到风险资金的90%。我对这10个头寸有所了解。我对它们了解不多，但我了解得足够多，以至于我可以接受大折扣，而且我们有足够的持久力来坚持下去。我们可能会因为这样的事情而亏损，但我们胜算很大。我理解这是一场游戏。
我们还有一些其他头寸，它们没有那么大，因为它们不可能变得那么大。但它们可能涉及收益率曲线关系，或在逃政府，或诸如此类的事情。它们只是你随着时间的推移学到的东西。如果你在证券市场工作，它们并不是我们业务的基础。可能平均而言，它们占我们每年回报率的半个百分点，而我们每年回报率为四分之三个百分点。它们是你真正存在了很长时间并学到一点关于第一次套利的知识后获得的小优势。
这不是我做的第一次套利，但这是我做的第一次套利之一，涉及一家公司，他们提供可可豆来换取他们的股票。那是在1955年。我买了股票，转向股票，获得了可可豆的仓储证书。而且它们恰好是另一种类型。他们在交易他们的可可交易所。有一个对我有利的基差，我卖掉了它们。这只是我当时在场的东西，所以我了解了。从那时起就没有可可豆交易了，已经40多年了。我一直在等待另一笔可可豆交易，但还没有看到它。如果它真的出现，它就在我的记忆中。
问题关于多样化。
对此我有两个答案。如果你不是专业投资者，如果你的目标不是以比世界更好的方式管理资金，那么我相信极端多元化。如果是这样的话，我相信98%或99%，甚至超过99%的投资者应该广泛分散投资，而不是交易。因此，这导致他们做出成本非常低的指数基金类型的决策，因为他们要做的就是拥有美国的一部分。他们决定，只有美国的一部分才有价值。我对此完全没有异议。除非他们想在决策和开始评估企业时投入大量精力，否则他们应该这样做。
但是，一旦你开始评估企业，并决定要付出努力、精力和时间来完成这项工作，那么我认为，无论从何种程度上讲，分散投资都是一个可怕的错误。前几天我在SunTrust时，有人问我这个问题。如果你真的了解企业，你可能不应该知道超过六家企业。如果你能找出六家优秀的企业，这就是你所需要的所有分散投资。你会赚很多钱，我向你保证，进入第七个领域将会是一个错误，而不是在第一个领域投入更多资金。这肯定是一个可怕的错误。很少有人能凭借第七个最佳创意致富，但很多人凭借最佳创意致富。
因此，我想说，对于任何使用正常资本并真正了解自己所进入的业务的人来说，六个就足够了。我可能将其中一半的资金投入了我最喜欢的领域。我个人并不多元化。我认识的所有人都做得很好，除了我们提到的Walter Schlosser。Walter多元化了很多，他拥有所有东西。我叫他Noah，他拥有所有东西的两份。
关于宝洁，麦当劳等等
宝洁是一家非常非常好的公司，拥有强大的分销能力和众多品牌等等。但如果你问我，我会离开20年，将我家的全部净资产投入到一家企业中，我宁愿选择宝洁或可口可乐。实际上，宝洁的产品线更加多样化，但我对可口可乐的信心比宝洁更高。如果有人告诉我在那20年期间必须持有宝洁，我不会不高兴。宝洁会是我投资组合的前5%，因为他们不会被淘汰。但我对可口可乐在未来20年或30年的销量增长和定价能力比宝洁更有信心。
现在，定价能力可能很难。但你想想，每天有10亿份可口可乐销售，额外的一分钱，每天就能多赚1000万美元。我们拥有其中的8%，对于伯克希尔哈撒韦公司来说，这意味着每天80万美元。你从这些东西中又赚了一分钱，这似乎并非不可能，不是吗？它值得一分钱。
现在，试图在大多数市场上获得它都是一个错误。但随着时间的推移，可口可乐每份饮料的利润将比现在更高。20年后，我保证每份饮料的利润会更高，我会卖出更多份。我不知道会卖出多少份，但我知道会卖出更多。我认为宝洁的主要产品没有那种主导地位，他们也没有那种单位增长。但他们是好企业。
如果你告诉我，我必须把我家的净资产投入宝洁，而那是我唯一可以拥有的股票，我不会不高兴。我可能更喜欢其他一些名字，但我不会喜欢其他一百个名字。
麦当劳的问题在于它可能在20年内消失。麦当劳有很多事情要做，尤其是在国外。他们在许多国家的海外地位相对强于国内。随着时间的推移，这是一个更艰难的生意。人们不想每天都去麦当劳吃饭，除了孩子们为了赠送的玩具。
如果人们今天喝可乐，如果他们今天喝了五瓶，他们明天可能会喝五瓶。快餐业比这更难。但是如果你必须在快餐业中挑选一家，而快餐业将成为全球性的大产业，那么你一定会选择麦当劳。它拥有最强的地位。它在成年人的口味测试中没有获胜，但在儿童中表现很好，在成年人中表现不错。它并不是一个明显的赢家。
近年来，麦当劳开始更多地进行价格促销。你还记得一年前左右的实验吗？所以它变得更加依赖于此，而不仅仅是销售产品本身。我喜欢产品本身。如果人们因为喜欢吉列的产品而购买吉列，而不是因为购买了吉列的产品而获得赠品，我会对吉列更有信心。所以我认为如果是这样的话，吉列从根本上来说是一种更强大的产品。可能确实如此。
我们拥有很多吉列。想象一下，有几十亿男人的脸上都长着毛发，你晚上就能睡得安稳了。当你睡觉的时候，毛发会整晚长出来。女人有两条腿，这甚至更好。所以这比数羊要好。
但是下个月我要对汉堡王进行什么促销呢？如果他们签了迪士尼，而我又不了解迪士尼怎么办？我喜欢那些没有促销或价格吸引力的独立产品。虽然你可以以此为基础建立一个非常好的企业。麦当劳是一家了不起的企业。它不像可口可乐那么好，但真的几乎没有。这是一项非常好的生意。如果你在该领域押注一家公司，除了 Dairy Queen 之外，你当然可能会押注麦当劳。我们前段时间在这里收购了 Dairy Queen。这就是为什么我在这里厚颜**地宣传它。是的，很久以前。
关于电力行业？
我考虑过这个问题，因为你可以把大笔钱投入其中。我甚至想过收购整个企业。实际上，奥马哈有个人通过 Cal Energy 做了一点这样的事情。但我不太明白随着放松管制，游戏将如何发展。我可以看到，一旦高成本生产商不受垄断领域的保护，它会如何摧毁他们的大量价值。我不确定谁会受益，受益程度如何。显然这个人拥有非常低成本的电力。有些人的水力发电成本为每千瓦两美分或类似的水平。他拥有巨大的优势。但他能保留多少，或者他能将多少电力输送到自然领域之外，我还没能弄清楚，所以我真的认为我知道这个行业十年后会是什么样子。但这是我考虑的事情，如果我有任何需要采取行动的见解，我会采取行动。因为我认为我可以理解产品的吸引力和用户需求确定性的所有方面，以及有便宜货的事实等等，我理解。我只是不明白十年后谁会从中赚钱。这让我不敢涉足。
您认为未来几年市场更青睐大盘蓝筹股还是小盘股？
问题是大盘股和小盘股的比较，以及为什么大盘股表现优异。我不知道答案。我们不关心一家公司的大盘股、巨型股、中盘股、小盘股还是微型股。这没什么区别。我们唯一的问题是我们是否了解业务，我们是否喜欢经营它的人，以及它是否以有吸引力的价格出售？
从我个人的角度来看，现在经营伯克希尔，因为我们有 Genree 的预测，我不知道我们有多少，也许有 750 亿美元或 800 亿美元可以投资，我只想投资大约五家公司，所以我真的只限于非常大的公司。如果我投资 100,000 美元，我不会关心某只股票是大盘股还是小盘股。我只会寻找我了解的企业。
总体而言，大型公司在过去 10 年表现异常出色，远远超出了人们的预期。美国企业的股本收益率接近 20%，这是任何人都无法想象的，而且这是由大型公司总体创造的。因此，由于利率降低和资本回报率提高，估值大幅上升。如果美国企业实际上是债券伪装的企业，收益率为 20%，票面利率为 20%，那么它比票面利率为 13% 的债券要好得多。近年来，大型公司就出现了这种情况。它是否是永久性的，是另一个问题。我对此持怀疑态度。
但我不会考虑企业的规模，除了我们经营多少钱的问题。一家不错的小公司……我们买下 See's Candy 时，它是一家价值 2500 万美元的公司。如果我现在能找到一家和它一样的公司，即使我们规模这么大，我也会很乐意买下它。重要的是它的确定性。
你之前提到，在购买股票时，几乎每家公司都是上市公司。你在过去五年中说过的一件事是，房地产主要是私有的。我们没有看到房地产证券化。你对这个行业有什么见解？
是的，你在谈论房地产股权。房地产债务也出现了证券化，大量证券化。这是目前真正堵塞资本市场的项目之一。抵押贷款支持证券，它们只是没有动静。商业抵押贷款支持，而不是住宅抵押贷款支持。但我认为你的问题可能是针对股票的。
如果你忽略公司形式，持有股票是一种糟糕的方式。你把企业所得税插入到个人可以通过单一税收拥有的东西中。而通过采用正常的公司形式，你会面临双重征税，而房地产则不需要双重征税，这会带走太多的回报。实际上，房地产投资信托基金已经创建了一个渠道，这样你就不会面临双重征税，但它们通常也有相当高的运营费用。如果你买的是房地产，假设你可以以 8% 左右的收益率购买相当简单的房地产。当你算上股票期权和所有东西时，你可能会损失接近 1% 甚至 1.5% 的收益。这不是一种非常有吸引力的拥有方式。也许只有 1,000 美元或 5,000 美元的人才能拥有它。如果你有1000万美元，最好自己直接投资房地产，而不是通过中间人，这样可以获得更大的回报。在这个领域，我们发现的机会很少。
接下来的几周内，您将看到一份公告，可能与我现在告诉您的内容不符。我不想让您认为我在这里欺骗了您。总体来说，我们在这个领域很少看到让我们兴奋的机会。
人们有时会感到困惑，他们会关注一些大型土地公司。我会选择一家不会引起情绪反应的公司，比如德克萨斯太平洋土地信托公司。它已经存在了100多年，在德克萨斯州拥有几百万英亩土地。他们每年会出售1%的土地，并认为这适用于所有事物，得出与市场价值相比巨大的价值。
但如果你真的拥有这些房产，那就太荒谬了。你不能轻易转移50%或20%的房产，这比无流动性股票还要糟糕。因此，你会得到一些非常愚蠢的估值，这些估值是由那些并不真正了解拥有一家房地产公司并试图转移大量房产是什么感觉的人给出的。
众所周知，今年房地产投资信托基金（REIT）在市场上的表现非常糟糕。完全可以想象，它们会成为一个不受欢迎的群体，以比你出售房产的价格低很多的价格出售。然后它们作为一个群体会变得有趣。问题是管理层是否会在这个过程中与你作对，因为他们会放弃管理事务的收入来源，他们的利益可能会与股东的利益相悖。
我一直想知道REIT会说，我们的资产非常好，而且价格很便宜，然后他们出去出售股票。这里面有一个矛盾。如果他们说我们的股票价格为28美元非常便宜，然后他们以低于承销佣金的价格出售大量股票，那么这里就存在脱节。但这是我们关注的领域。
查理和我都能理解房地产。我们会定期接受非常大的交易。如果存在转化为房地产的长期资本管理情况，我们会接受。问题是，其他许多人也会这样，所以不太可能以让我们真正兴奋的价格出售。
回到过去，我不知道市场会走向何方。我宁愿它下跌，但我的偏好与此无关。市场对我的感受一无所知。这是你对股票必须了解的第一件事。你买了100股通用汽车，现在你突然对通用汽车有了这种感觉。如果它下跌，你可能会生气。你可能会说，好吧，如果它涨到我买的时候的价格，我的生活将再次变得美好。如果股票上涨，你可能会觉得自己很聪明，觉得自己和通用汽车的关系很好。你会有各种各样的感觉。然而，股票并不知道你拥有它。它只是存在在那里，不在乎你付出了什么，也不在乎你是否拥有它或其他任何东西。因此，我对市场的任何感觉都不会得到回报。
我们在这里谈论的是冷遇。实际上，这个房间里的每个人在未来10年内成为股票净买家的可能性都比成为净卖家的可能性大。所以你们每个人都应该更喜欢更低的价格。在未来10年内，你们将成为汉堡包的净消费者。除非你是牛肉生产商，否则你希望汉堡包价格下跌。如果你要购买可口可乐，但你不持有可口可乐的股票，你希望可口可乐的价格下跌。你希望这个周末在你的超市打折，而不是在你去超市的时候涨价。
你的证券交易所是一个大型公司超市，而你将购买股票。你希望发生什么？你希望这些股票下跌，大幅下跌。这样你就能做出更好的买入。而以后，20年后，30年后，当你处于减少储蓄的时期，或者当你的继承人为你减少储蓄时，那时你可能会关心更高的价格。
本杰明·格雷厄姆的《聪明的投资者》第8章讲述了对股市波动的态度。就我而言，那一章和第20章关于安全边际是有史以来关于投资的最重要的两篇论文。当我19岁读到第8章时，我发现我刚刚弄清楚了我刚才说的话，但这很明显。但我自己并没有弄清楚，是有人向我解释了。如果我的股票上涨时还认为这是好事，我可能还会再坚持100年。我们希望事情下跌，但我不知道股市会怎样。我从来不知道，也永远不会知道。这根本不是我考虑的事情。
当股市下跌时，我会更仔细地考虑当天可以买什么，因为我知道那时更有可能有一些我可以有效利用资金的商品。
好的，沃伦，我们再回答观众的一个问题。
你可以成为那个人。如果你能重新活过来，重新开始你的生活，那么你想做什么来过上更快乐的生活？我会说，这听起来很变态。
问题是，如果我能重新活过来，过上更快乐的生活，我会做什么？
我唯一能做的就是选择一个基因库，那里的人可以活到120岁左右，就像我来自的那个基因库一样。但我的运气非常好。
我要用一个例子来说明。我觉得这值得考虑一下。
假设你出生前24小时，一个精灵来到你身边。他说，赫伯，你看起来很有前途，我有一个大问题。我必须设计你将要生活的世界。他说，我决定管他呢。这太难了。你来设计吧。所以你有24小时。你要弄清楚社会规则应该是什么，经济规则，政府规则。你要生活在这些规则之下，你的孩子也要生活在这些规则之下，他们的孩子也要生活在这些规则之下。
你问，我能设计任何东西？精灵说，是的，你可以做到。你说，肯定有一个陷阱。他说，有一个陷阱。你不知道自己生来是黑人还是白人、富人还是穷人、男性还是女性、体弱多病还是健全人、聪明还是愚笨。你唯一知道的是，你将从一个装有58亿个球的桶里取出一个球。你将参加我所说的卵巢抽奖。你将从中抽出一个球。这是你一生中最重要的事情。因为这将决定你是出生在这里还是阿富汗，或者你的智商是130还是70。它将决定很多事情。你将走出这个世界，得到那个球。
现在，你想设计一个什么样的世界？
我认为这是看待社会问题的好方法，因为不知道你会得到哪个球，你会想要一个系统，设计一个能够生产大量商品和服务的系统。因为你希望人们总体上过上好日子。你会希望它生产出越来越多的产品，这样你的孩子就会比你过得更好，你的孙子也会比你的孩子过得更好。但是你也会想要一个系统，如果它确实生产了大量的商品和服务，就不会遗漏一个不小心拿错球并且不适应这个特定系统的人。
你看，我非常适合我落入的这个系统。我出来后得到了一些可以让我分配资本的东西。这没什么了不起的。如果我们所有人都被困在一个荒岛上，我们都落在那里。我们永远也走不出来。最有价值的人是能够随着时间的推移种植最多稻米的人。而且，我可以说，好吧，我可以分配资本。付钱给我怎么样？你不会对此感到兴奋。所以我在正确的地方。
盖茨说，如果我出生在几百万年前，我就会成为某种动物的午餐。他说你不能跑得很快，不能爬树，什么都做不了。你第一天就被打败了。所以他说，你很幸运今天出生。而我确实是。
但问题又来了。顺便说一下，你可以问自己一个问题：这里有一个装有58亿个球的桶，代表世界上的每个人。如果你能把球放回去，他们会随机拿出一百个其他球，你必须从中挑选一个。你会把球放回去吗？
现在，你要拿出的那一百个球中，大约有五个是美国球。所以是95对5。你只有五个球。如果你想留在这个国家，你现在就只剩下五个球了。其中一半是女性，一半是男性。我让你们决定如何投票。其中一半的智商低于平均水平，另一半的智商高于平均水平。你想把球放回去吗？
我想，你们大多数人都不想把球放回去得到一百分。所以你的意思是，我现在是世界上最幸运的1%。现在，坐在这个房间里，世界上最幸运的1%。这就是我的感觉。
我很幸运能出生在我出生的地方，因为当我出生时，在美国，我被淘汰的几率是50比1。幸运的是父母，幸运的是各种事情。幸运的是，在市场经济中，我的天赋让我收获颇丰。对于像我这样绝对优秀的公民来说，这并没有回报。领导童子军部队，教主日学，等等，养育优秀的家庭。但这些都不是和我一样的天赋。所以我非常幸运。
所以我想再次幸运。如果我很幸运，那么实现它的方法就是玩这个游戏，做你一生都喜欢的事情，和你喜欢的人交往。我只和我喜欢的人一起工作。如果我能通过和一个让我反胃的人买生意赚1亿美元，我会说不。因为我说这就像为了钱而结婚，这在任何情况下都不是一个好主意。但如果你已经很富有了，那就太疯狂了。我不会为了钱而结婚。所以我会做几乎和我已经做过的完全一样的事情。
谢谢。
来源：Web3天空之城 · 城主
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