浓眉大眼的拼多多，到底为什么跌这么多？

8月26日，拼多多 $拼多多(PDD)$ 发布了一份让市场大吃一“跌的”财报，财报发布当晚，股价雪崩，盘中下跌超30%，股价跌破100美元，接近跌去了1.5个京东。财报发布后，有人在抄底、有人在止血，一向高歌猛进一路上涨的拼多多，到底为什么跌这么多？

这份miss预期的财报，其实不必跌这么多

拼多多这次的股价下跌，主要的诱因是财报不及预期，但这份财报真的有那么差吗？需要跌30%来消耗吗？并不见得。

第二季度拼多多实现营收970.595亿元，同比增长86%；利润349.873亿元，同比增长139%，净利润为320亿元，同比增长144%。这个业绩非常亮眼，尤其是在经济下行的环境中来看，更是一份让人点赞的业绩成果。

横向来看，相比同行业其他公司，拼多多的财报在几家电商公司中的表现依然是独树一帜，一点不差。

8月15日，阿里巴巴发布的2025财年第一季度财报（截至2024年6月30日止三个月）显示，阿里巴巴这一季度营收2432.4亿元，同比增长4%。经营利润为人民币 359.89 亿元，同比下降15%，经调整EBITA同比下降1%至450.35亿元。

8月18日，京东集团发布的2024年第二季度财报显示，公司实现净营收2914亿元，同比增长1.2%；归属于普通股股东的净利润为126亿元，同比增长92.1%；不按美国通用会计准则，归属于普通股股东的净利润为145亿元，同比增长69%。

尽管财报如此亮眼，但市场对拼多多的业绩表现一向都是高标准高要求的，所以还是不及预期。

拼多多Q2财务指标VS市场预期

不过财报不及预期，不意味着拼多多应该跌这么多。仔细翻看财报当日拼多多的资讯与盘前交易就会发现，大约在当日6点半，拼多多财报挂网，同时各财经平台开始扩散财报信息，第一时间已有媒体指出拼多多财报不及预期。

财报发布后的下一秒，拼多多股价开始直线跳水，下跌13%，后续略有回升。到19点半电话会开始，又继续扩大跌幅。

所以单以这份财报论，市场给出的反馈是12%左右的下跌幅度，后续持续的下跌更多是对业绩会信息的反应。

业绩会上的管理层表态，透露了哪些内容？

管理层表述：“我们将进入一个需要加大投资的高质量发展新阶段。我们的盈利能力将因此受到影响。”

翻译：未来投资增加，盈利能力要下滑。

管理层表述：“过去几个季度的利润增长不应该作为长期的指引，这是业务投入和财务报告周期不匹配的结果。”

翻译：再次强调，以后不会这么增长了。

管理层表述：“从第三季度开始，我们的进程会逐渐呈下降趋势，短期内会有波动或反弹。从长期来看，盈利能力的下降是不可避免的。”

翻译：重要的事情说三遍，别指望我们的利润继续以之前的增速增长。

管理层表述：“供给侧，我们将投入大量资源，支持愿意创新、提升品质的优质商家，并大幅降低商家交易手续费。”

翻译：还是那句话，我们的收入和利润都会减少、成本会增加。

管理层表述：“我们认为牺牲短期利润是必要的。预计利润将出现明显的下降趋势。”

翻译：重点来了，“利润将明显下滑”

……后续还有多处类似的表达，核心就是一句话：未来利润要下滑、不会再高速增长了。就不一一赘述了，这与其说是一份业绩表述，不如说是一封“风险警示函”，不断重复未来利润下滑这个事情。

此外，还提到了全球业务“运营也越来越多地受到非商业因素的影响”，“预计我们的行业竞争将更加激烈”。

在股东回报方面，CEO陈磊明确回应：“现在不是回购股票或分红的合适时机。而且在未来可预见的几年里，我们也没有看到这样的需要。”

总结下来，管理层多次强调，公司盈利将会下滑、需要投入更多的资源在平台建设和商家扶持方面，国际业务竞争激烈且有多种不可控因素影响，投资人也不要指望公司会通过回购或分红来回报股东。

总之，这是一次非常明显的预期管理会议，一再地强调，不要对公司未来盈利能力的可持续性报有期待，甚至会下降。公司也不会通过回购等方式来稳定股价，某种意义上暗示了公司对市值无积极态度。

至于公司为什么要做这样一次预期管理，利空释放，个人认为，首先最重要的是，一切确实如管理层所言，拼多多目前的这种增长是不可持续的，不管对于平台上的商家而言、还是从消费者的角度看、甚至从经济的发展来说，这种极致的利润驱动，都是无法持续的，为了更好地发展，必须要放缓对利润和增长的要求，否则无异于杀鸡取卵，而且也确实是无力再支撑这样的增长。

其次，至少在近两三年里，通过对拼多多这家公司的一些了解，确实能感受到，这是一家不关注“股价”的公司，这种不关注不是指完全无视股东权益，而是说公司从上到下，都试图打造一个关注农业、关注乡村的公益形象，而不是着重强调为股东创造更多价值，这是一个公司的人设，面向更上层打造的人设，进一步这也是一个决策方向。

长期看，拼多多的取决于在temu

当下，从几家公司的估值看，8月27日，阿里巴巴当前市值为1916亿美元，市盈率21.49；京东为377.7亿美元、市盈率为9.48；拼多多当前市值为1389亿美元，市盈率为13.22。 $阿里巴巴(BABA)$ $京东(JD)$

类比来看，21倍的阿里和13倍的拼多多，81美金的阿里和100美金的拼多多，无疑还是后者更具有吸引力，但选择拼多多的同时，也不要忽略管理层的“风险警示”——利润会下滑、公司不会做“市值维护”！

要知道，阿里和腾讯现在的股价，与他们的“市值维护”是脱不开关系的，阿里在过去的两年里，每个季度的回购金额都在二三十亿美金左右，24年Q2更是高达58亿美金。腾讯今年上半年的回购额则是超523亿港元，约67亿美金左右，2023年全年回购额494亿港元。

从国内市场看，电商格局已经凸显，拼多多增长空间有限，短期无太多业务发展机会，也很难看到股价有明显的增长。

更长远的看，拼多多能否再上一个台阶，取决于海外业务的成败。不过海外业务的影响因子太多，美国政策的方向、海外市场的竞争、商业模式落地的适配性……所以，看好temu，就可以看好拼多多，否则市场上还有更多好的标的可选。