美股，1995年再现？

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作者：Jacob，前所罗门兄弟/花旗YieldBook组Quant，副总裁/董事；前结构师/交易员；华尔街Structured Products最佳设计奖

1995年再现？

上上个周末，盛传萨姆法则，市场担心硬着陆，说美联储会紧急降息，或者9月份降至少50基点。而之后，连续数日的经济数据不差，市场又信软着陆，连涨两周。有分析师就出来说，软着陆加降息，1995年再现啊，要开启象上世纪90年代后期的大盘大牛市了。

https://www.marketwatch.com/story/wells-fargo-strategist-says-investors-may-face-1995-rerun-once-fed-cuts-rates-7b866adf?siteid=yhoof6

不过，且慢。

首先，历史上，美联储从涨息转向降息，往往是大盘大跌的开始。见下图红箭头。

而且，降息一般是因为硬着陆。例外是，里根的1984年和克林顿的1995年。

当然分析师不会将现在和1984年比。那时的降息纯粹是为了利率正常化。而和1995年有可比性：貌似经济软着陆，9月降息25基点。

但是相异性更大。

先说经济。尽管AI使得萨姆法则失效(见《萨姆法则失效了吗？》)，但是资本不会说慌。收益率曲线倒挂了25个月。历史上，当倒挂恢复到0线时，经济衰退来临。

1995年以及之前几年，曲线没有倒挂。现在10年2年仍然倒挂，-0.17%。谈软着陆为时过早。

再谈降息。9月降息25基点几成定局。然而，这个是升息周期的结束、降息周期的开始吗？说不定。

情形1). 也许真象1995-1999年，利率稍降后就在高位小幅上下调整，最后恢复升息，到2000年泡沫破灭，才开始进入降息周期。

这样的话，经济衰退最终要来。

情形2). 1995年前那次涨息是为了防止经济过热(防止通胀)。而这次一年多的急涨利率是为了抗通胀(已经通胀了)。通胀现在是下来了，但还没到美联储的2％目标。更主要的是，钱(M2)仍然太多。一不小心，通胀回马。美联储可能继续涨息。

再谈大盘。即使是象1995年(上面的情形1)，大盘也不会象那时一样大涨几年。那时的大盘估值合理, Shiller PE才24， 今天的已经快36了！

那时的大盘股均匀增长，而现在的是畸形增长(也预示着经济衰退)。

那么，结论是什么呢？还没有结论。

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部分技术指标解释

1. VIX：SP500指数未来30天的隐含波动率

2. VVIX: VIX的波动率

3. NYMO：NYSE McClellan Oscllator用纽NYSE的上涨家数和下跌家数来判断市场（1）计算（上涨家数-下跌家数）的19日和30日指数移动平均；（2）绘制（19日指数平均-39日移动平均）的计算结果

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