来源：华西证券
推荐逻辑：低估值，学费及净利率提升空间大。 $中国春来(01969)$
公司旗下院校主要位于河南、湖北、江苏省，相较同业来看未来学费仍具备较大提升空间，且上市后通过债务置换、财务费用率有下降空间，带来净利率提升。预计公司FY2426年收入为16.29/18.41121.40亿元，对应增速为8.8%13.0%116.2%;预计FY24-26归母净利为7.6318.78/10.33亿元，对应增速为11.5%/15.1%/17.7%;对应24-26年EPS为0.6410.7310.86元，2024年8月2日收盘价4.6港元，对应2426年6.73/5.85/4.97XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。
竞争优势：卡位生源大省，承接独立学院转设能力强
(1)区位与品牌优势：卡位牛源大省，区域内强品牌口碑；
(2)教学与就业优势：集团县备庞大稳定的师资与生源供给，及全面丰富的课程质量，集团旗下学校具备出色的就业率，目两所院校硕士学位获批，证明教学水平；
(3)承接独立学院转设:推动被承接院校招生及业绩改善。
成长驱动：人数+提价+净利率提升
(1)人数增长：受益新校区落地、转设学院在校生快速增长，安阳学院原阳校区、荆州学院于21年开始进行招生，我们预计未来在校生有望从目前10万人提升至15万人。26年在校生增量主要来自于健康学院、荆州学院、安阳学院原阳校区、天平学院，我们预计在校生分别由FY23的3699/13718/81181-增长至FY26的12000/26133/17466/14300人，这四所院校容量在12000/30000125000/25000人左右，且公司在持续拿地扩建，有望带动招生规模持续提升。
(2)学费提升：目前公司生均收费仅为1.3-1.5万元，相较同业所在省份学校仍有较大提升空间。
(3)未来公司通过债务置换，财务费用率有下降空间。
风险提示：国家法规及政策调整风险；转设进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；系统性风险。
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