从2019年开始，金融市场开放成为了重要的国家战略。对于中国投资者来说，未来资金的全球配置会变得越来越普遍。实际上，现在中国市场上已经有数百个投资境外证券市场的基金。
而且，美股也是全球股市的指针，弄清美股涨跌的底层逻辑，不但能帮你做好全球资金配置，也有助于你做A股投资。
所以今天我就给你聊聊美股，看看美股的两个代表性市场指数——纳斯达克和道琼斯指数，到底代表什么，谁更值得买，以及美股能给我们带来哪些投资启示。
一、纳指和道指各自代表了什么？
我曾经讲过，过去100年，美国经济增长主要由美国企业承载，买美国企业股票，相当于买到了美国经济增长。这句话落实到具体操作就是“买道指和纳指及其股票”。
道指，也叫道琼斯工业平均指数。这是全球历史最悠久的股指，包含的30只成分股都是最能代表美国经济的蓝筹股。过去100多年，道指30个蓝筹股名单经历了超过30次变更，整个历程就是一幅美国经济结构和产业结构的演变图谱。
-1896年道指首次发行，所有成分股的企业都是炼油、钢铁、煤矿等重化工业企业，通用电气就位列其中。
-上世纪80年代开始，可口可乐、强生、沃尔玛、摩根大通先后被纳入为道指，服务类和消费类产业公司兴起。1987年IBM被纳入道指，意味着信息技术产业开始冒头。
-1997年，伯利恒钢铁被从30种工业股中剔除。到2013年后，道指又剔除HP、美国银行、美国铝业和AT&T，高盛、Visa、Nike和苹果入选30大成分股。这意味着，美国经济的“生产制造时代”已经全面让位于“消费服务时代”，信息产业成为新动力。
-2018年6月，通用电气（GE）被剔除出道琼斯成分股。至此，道指初创时12只元老成分股全部出局。2年后道指再次调整，软件服务商赛富时（商业SaaS服务）、生物科技公司安进和航天工业企业霍尼韦尔被纳入道指成分股——这意味着美国经济彻底进入生物科技和2.0版信息科技的新纪元。
从道琼斯成分股的百年变化中可以看到：美国大蓝筹股经历了铁路、电报电话到石油、煤矿、钢铁、公用事业、汽车，再到连锁商业、金融、医药、大众消费品、IT、电信的变化。道指每个时期纳入的行业都代表着对美国未来发展方向的判断，是美国经济增长的指南针。
说完道指再说纳指。纳指，就是纳斯达克市场的指数。纳斯达克在企业规模、盈利记录等方面降低上市标准，让这些企业有弯道超车的机会。比如说，1986年微软上市时候，股价只有15美分。11年后微软市值达到5000亿美金，成为全球最大企业。之后英特尔、思科、苹果、戴尔等公司也在纳斯达克书写了新经济的传奇。纳斯达克100指数在3000多个上市公司中精选出的100只成分股，都具有高科技、高成长和非金融的特点，是绝对的“美国新经济发动机”。
在很长时间里，道指都代表美国经济的“主流”，纳指更“边缘”。但21世纪初开始，这个风向渐渐改变，1999年微软和英特尔被纳入道指。2015年，苹果取代美国电话电报公司，成为道琼斯成分股——至此，微软、苹果、$英特尔(INTC)$等几家纳指权重股均进入道指。这意味着纳斯达克代表的“新经济”开始进入美国经济主流。
二、纳指和道指的表现：分化，分化，再分化
弄清楚了两个指数代表什么后，我们来看这两个指数的表现，两个字可以概括——分化。
-股价分化：2020年，美国纳指vs道指的表现和中国A股主板vs创业板的表现颇为类似，一个生猛，一个温吞：纳指上涨42.8%多，道指上涨5%。更重要的是，刨除头部企业（$苹果(AAPL)$、亚马逊、谷歌、脸书、微软）的涨幅后，纳指剩下95个成分股的涨幅仍然有34.3%；而道指呢？刨除苹果和微软后，道指剩下的28个成分股仅仅上涨了0.87%，几乎没涨。
但是仔细看数据就会发现，这种分化早在90年代中期就开始了。从1990年到2020年，纳指的累积回报率是54倍，道指则是10倍左右，相差5倍。
不过，纳指涨得凶也跌得猛，2000年到2010年这十年的美股熊市期间纳指下挫近50%，道指则是回调不到10%。但金融危机后的10年牛市中，纳指和道指的涨幅又拉开了差距，纳指平均年化收益率是16.7%，道指则是10.6%，累积下来相差一倍多。
注：为了显示两个指数的相对涨幅，两个指数1990年年末的值均设置为100。
-基本面分化：纳指和道指的价格分化究竟是泡沫还是理性呢？我们要回到基本面去看看。过去10年，纳指和道指的净利润增速分别是9.7%和1.5%，营收增速则分别是9.4%和2.5%，纳斯达克上市公司的增长远远超过道琼斯上市公！，增长速度的差距甚至比股价的差距更显著。
三、纳指和道指的分化到底说明了什么？
那么，纳指和道指的分化到底说明了什么呢？
美国是金融立国，在股票市场上看确实如此。美股完全承载了美国的经济增长，就像美国经济生活的一面镜子。在这个市场上，美国经济的趋势、强项和弱点都一览无遗。纳指和道指的演进和分化就是最好的例子：
首先看趋势。
道指和纳指股价和基本面的分化都说明了：2010年到2020年，美国经济的“换挡”逐渐在股市上完成——纳斯达克成为美国经济的真正晴雨表，纳斯达克公司代表的新兴产业成为美国经济增长的主要来源。换句话说，现在纳指才是美股的“主板”。
再来分析一下美股的优势。
纳斯达克上，半导体、软件服务、医疗医药这三个科技创新行业占了半壁江山，这也从侧面印证了美国经济增长的强项，在科技创新方面，美国仍然遥遥领先，很多企业能穿越泡沫期，进入到研发落地，营收和利润双升的阶段。
-看纳斯达克100的头部公司，你会发现，在“数字化”渗透社会生活和传统行业的过程中，美股几乎在各个领域都有代表性企业：在线零售的亚马逊，社交和广告的脸书，App Store应用商店平台的苹果，云计算领域的微软，新能源和自动驾驶的特斯拉，人工智能芯片的英伟达，流媒体的$Netflix, Inc.(NFLX)$奈飞，Adobe代表的互联网软件……这证明，从PC时代到移动互联网时代，再到云时代，美国科技创新企业始终保持着超强的新陈代谢能力。
-除此之外，从道指的优秀个股中也可以看出，美国消费品牌仍然拥有强大生命力。尤其是那些加速数字化改造的消费零售企业，即使在2020年也都有不俗的业绩。比如耐克、沃尔玛、麦当劳、宝洁、迪士尼，2020年都有强劲增长。
弱点：但是美股反映的产业结构也显示了美国经济的几个脆弱性：
第一，科技企业头部效应极强，企业本身效率高、利润高、增长快，但是带动的就业少，不像之前的生产型企业、消费型企业那样，更“普惠”——这会加剧劳动力市场的极化，在长期影响社会消费的增长。美国过去20年的中产消失，和美国经济增长动力来源的变化确实有很大关系。
第二，美国制造业，包括高科技制造业，确实有空心化趋势。从GE衰落，到思科这样的硬件制造商陷入“中年危机”，都意味着美国经济在“生产端”具有较高的对外依赖度。从效率和利润维度，这不能说是坏事，但从产业基础和劳动市场结构上看，就有失衡的可能性。
第三，科技创新企业本身波动大，而当期低利率环境又使得资产价格对利率变动更加敏感。美股和美国经济增长之间的强绑定意味着美国经济的波动因此会更大。
四、投资启示
说到这里，我觉得投资的启示已经比较明显了，概述一下，作为今天的内容总结：
1.纳斯达克已经成为美国经济主板。尽管道指会不断调整成分股，但换血毕竟需要时间，从长期投资角度，纳指可能会更多承载美国经济增长。
2.由于产业特征，纳指的头部性会较强，波动性会很高。头部性强意味着少数企业占有绝大部分市场涨幅，所以投资上要么买指数，要么就挑绝对头部。波动大则意味着“入场时间”很重要，需要看好趋势。
3.最后多做一个判断，站在2020年年底这个时间节点，纳指已经有泡沫化的迹象。尽管长远看前途光明，但是短期也许道路曲折，需要非常谨慎。
除此之外，我觉得我们还能从美股的变化中找到对A股投资的启示。
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