中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。二季度以来，随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从3月份的3300点底部回升，但当前大部分产品价格仍远远低于历史中枢水平，部分产品依旧位于历史价格区间的后10%，行业盈利处较低水平。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

20Q3主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.98%（季度环比+0.07pcts），全A股基础化工自由流通市值占比3.98%（季度环比+0.38pcts），持仓环比继续回升，但仍处于近十年来相对较低配置，建议逆向买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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▪ 中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下跌1.4%，较上月同期下跌1.1%，年内涨幅为4.1%，较去年同期上涨3.4%。

▪ 本周涨幅较大的产品：中国LNG现货(华北)，43.4%；盐酸(31%,长三角)，25.0%；维生素K3(MSB96%,国产)，21.5%；PX(华东)，12.8%；R125(浙江)，9.4%。

▪ 本周跌幅较大的产品：二甲基环硅氧烷(DMC)(华东)，-17.9%；双酚A(华东)，-12.9%；乙腈(吉林石化)，-12.0%；环氧树脂(E51,华东)，-11.8%；维生素H(生物素)(2%,国产)，-11.5%。

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近期观点

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▪ 聚氨酯：海外方面，科思创美国MDI及相关产品因原料短缺出现不可抗力（32万吨）；陶氏化学美国所有MDI产品遭遇不可抗力（34万吨）。根据隆众资讯，万华宁波（80万吨）装置正处检修，后续重庆巴斯夫（40万吨）亦存检修计划，当前聚合MDI库存多处于低位，供给紧张。需求方面，当前MDI下游正处淡季，但下游冰箱冷柜需求旺盛。根据隆众资讯，目前科思创已宣布聚合MDI售罄，本月停止接单；万华化学12月下半月聚合MDI结算价为21500元/吨，同时受宁波二期装置检修影响，供应较为紧张。在行业高集中度背景下，MDI价格已随着供需格局改善迎明显回升。重点推荐万华化学。

▪ 煤化工：年内印度主要农作物种植面积同比大幅增长，或对尿素需求增加。此外，甲醇、乙二醇等产品价差处于历史底部区域。从行业运行规律来看，产品价格与行业平均盈利能力将逐步修复。当前下游国内与海外需求均处于修复中，部分煤化工产品甲醇、醋酸、己二酸-原料价差分别位于23.6%、44.8%和10.6%的历史分位，较前期5%左右的历史分位有所回升，行业盈利底部修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

▪ 农药：本周部分中间体（菊酯中间体功夫酸、对硝基氯化苯、邻硝基氯化苯等）及原药（烯草酮、吡虫啉、甲基硫菌等）价格修复，中农立华原药价格指数98.88点，周环比继续上涨0.8%，月环比上涨4.46%。农药企业在成本控制、产品布局、技术实力、一体化布局等方面存在的差距进一步扩大。农药产品格局分化：重点关注菊酯、创新药（乙唑螨腈、四氯虫酰胺、氯虫苯甲酰胺等）、草铵膦等。近期EPA通过麦草畏关键登记，且先正达集团拟成为扬农化工控股股东，有望加速成长。重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份。

▪ 化纤：二季度以来，纺织品下游需求逐步修复，8月服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月同比增速已转正为4.20%；9-10月化纤终端纺织进入传统旺季，终端织造为双十一、双十二和圣诞等购物节备货，服装鞋帽、针、纺织品类零售额当月同比增速分别扩大至8.30%和12.20%，11月当月同比增速虽有减缓，但仍实现4.3%的增长。当前涤纶长丝价格/价差处历史底部区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分布处于8.6%和13.2%的历史分位，该价格/价差下行业内多数企业处亏损状态。从行业运行规律来看，该状态不可持续，即无论需求恢复与否，行业平均盈利能力都将修复。未来随着需求继续修复，有望进一步加速涤纶长丝价格与价差的修复。重点关注桐昆股份。

▪ 新材料：政策主导下的能源变革带来新能源领域新材料广阔市场空间。光伏方面，十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求；此外，国内光伏平价上网时代渐近，技术进步带动组件成本降低，市场化竞争下行业格局有望改善。新能源车方面，Q3以来国内新能源车销量持续回暖；欧洲碳排放规定的新阶段渐近，2020年至今电动车销量保持逆势高增长，动力电池材料有望迎来爆发。国内面板行业蓬勃发展，随着日韩产能退出，面板价格有望迎来回升；OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动产业链相产品关需求。此外，国内汽车排放标准切换，催化材料需求迎增长。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

▪ 添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，有望来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

原油

▪ 英国出现新冠病毒新变种或影响原油需求，国际原油价格下跌。供给方面，美国活跃石油钻井数连续五周增加，石油供给存增加预期。需求方面，世界卫生组织证实在英国发现新冠病毒变异毒株，据相关研究表明该变异毒株的传染性较普通的新冠病毒增加70%。英国已经对变异毒株出现的伦敦和英格兰东南部实施全面封锁。多国启动针对英国的限制入境措施如关闭边境、停飞航班等。于此同时，美国的新冠疫情持续恶化，12月18日单日全美报告新增新冠确诊病例超过40万例。新冠疫情的蔓延和相应的封锁措施将遏制石油需求，石油需求存下降预期。截至12月25日，WTI与Brent期货结算价分别下降1.8%和1.9%至48.23美元/桶和51.29美元/桶。

截至12月18日当周美国商业原油库存环比减少56.2万桶至5.00亿桶，美国战略原油库存环比减少0.1万桶至6.38亿桶，汽油库增加115.7万桶，馏分油库存减少232.5万桶；12月18日当周美国原油产量为1100万桶/日，较上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1401.4万桶，环比减少16.9万桶/日，毛加工量1434.7万桶/日，环比减少19.7万桶/日，炼厂开工率为78.0%，环比减少1.1个百分点。贝克休斯油服数据显示截至12月18日当周，美国活跃石油钻井数为264台，环比增加1台。

聚氨酯

▪ 聚氨酯产业链相关产品价格上涨。聚氨酯产业链因装置检修、环保限产等原因导致供给趋紧，聚合MDI与PO、聚醚价格上涨。

聚合MDI：科思创美国因原料短缺出现不可抗力（32万吨）；陶氏化学美国所有MDI产品宣布不可抗力（34万吨）。根据隆众资讯，万华宁波（80万吨）装置正处检修，后续重庆巴斯夫（40万吨）亦存检修计划。需求方面，当前MDI下游正处淡季，但下游冰箱冷柜需求旺盛。根据隆众资讯，目前科思创已宣布聚合MDI售罄，本月停止接单；万华化学12月下半月聚合MDI结算价为21500元/吨，同时受宁波二期装置检修影响，供应较为紧张。当前聚合MDI库存多处于低位，供给紧张下，聚合MDI价格上涨。市场价方面，本周聚合MDI(华东)上涨2.9%至18000元/吨，华东MDI综合价差(至纯苯)周环比增厚1.6%至16645元/吨。

聚醚：原材料PO方面，北方地区受环保限产的装置仍未完全恢复，本周山东地区新一轮督查工作再度展开。目前，北方部分PO大厂生产继续受限：山东三岳12月14日起生产受限，轮流清洗皂化塔；山东滨化12月11日起降负生产，天津大沽12月19-23日降负至6成。此外，金陵亨斯曼装置自11月11日起停车检修，于12月21日投料复产，但当前尚无PO货源外售，复产进度慢于市场预期。本周国内环氧丙烷市场开工率约为80.07%，环比上周提升3.74pcts，较11月开工情况回落明显，目前PO库存处于低位。下游方面，PO供需趋紧、价格上涨支撑下游聚醚成本，当前聚醚工厂前期订单仍未交付完毕，库存压力较小。本周聚醚产业链价格普涨，PO(华东)价格周环比上涨5.1%至18400元/吨，PO-丙烯价差增厚9.0%至11869元/吨；硬泡聚醚(华东)与软泡聚醚(华东)价格环比分别上涨2.7%与2.5%至14950元/吨与18550元/吨，硬泡聚醚-环氧丙烷价差收窄10.0%至2070元/吨。

▪ TDI：本周TDI（华东）价格维持12400元/吨。

农药化肥

▪ 农药：菊酯中间体等价格修复，农药价格指数延续涨势。2020年12月20日，中农立华原药价格指数98.88点，周环比继续上涨0.8%，月环比上涨4.46%。

中间体：菊酯中间体功夫酸由于上游醛醚的生产受到印度疫情影响，进口价格维持高位，支撑功夫酸价格。根据百川资讯，对硝基氯化苯及邻硝基氯化苯的生产企业安徽八一或将于年内停产搬迁，市场存供应下降预期。其他生产商因原材料供应紧张而下调开工负荷，市场供应量不足，而下游开工率处于高位、需求旺盛。本周功夫酸价格上涨3.2%至16.0万元；对硝基氯化苯价格上涨2.1%至9900元/吨，邻硝基氯化苯价格上涨4.4%至5900元/吨。

除草剂：上游方面，烯草酮的基础原材料价格上涨。需求方面，海外需求好转，烯草酮现以出口为主，厂家订单充足。本周烯草酮价格上涨3.2%至9.8万元/吨。

杀虫剂：根据百川资讯，本周吡虫啉厂商出货紧张，现阶段主要生产前期订单。当前海外需求好转，出口订单增加。本周吡虫啉（95%，华东）价格上涨2.0%至10.0万元/吨。

杀菌剂：根据中农立华，甲基硫菌原药现货供应紧张，厂家库存低位。上游方面，由于原材料价格上涨，支撑甲基硫菌成本。本周甲基硫菌价格上涨7.1%至4.5万元/吨。

▪ 化肥：氮肥方面，尿素（山东）报1810元/吨（较上周下降20元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2155元/吨（较上周下降20元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报2525元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2020元/吨（较上周持平）。本周复合肥（湖北-45%CL）价格为1950元/吨（较上周持平）。

饲料添加剂

▪ 蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格维持18.0元/千克；山东液体蛋氨酸价格涨3.4%至15.25元/千克。

▪ 三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持21万元/吨。

▪ 安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.65万元/吨。

▪ 维生素：本周维生素主要涨价品种为VK3和VB1，主要跌价品种为VA和VH。

VK3：原料价格上涨支撑VK3价格上涨。本周VK3价格涨21.5%至65元/kg。

VB1：本周VB1价格涨6.6%至162.5元/kg。

VA：本周VA价格跌4.9%至242.5元/kg。

VH：本周VH价格跌11.5%至57.5元/kg。

VE：本周VE价格维持58.5元/kg。

天然气（LNG）

▪ LNG供给不足，价格环比上涨。原料气成本方面，中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.38元/立方米，周环比持平。供应方面，上游气源向管道气供给持稳，向LNG工厂供应较低，本周LNG工厂开工率继续下降。截至12月24日，LNG液化工厂开工率为41%，周环比下降1个百分点。开工率较低的情况下，市场现货较少，厂家库存低位，支撑价格持续上涨。需求方面，城燃公司的采购量维持较高，本周华北易高LNG出厂价格为8750元/吨，周环比上涨2650元/吨。

C1合成气

本周合成气产品中，主要涨价品种为二甲醚（河南）、乙二醇（华东），主要跌价品种为醋酸（华东）。

▪ 二甲醚：本周二甲醚（河南）价格涨6.1%至3500元/吨。供应方面，当前二甲醚厂家库存低位，市场现货供应趋紧。需求方面，终端需求较前期有所好转，下游企业积极采买。

▪ 乙二醇：本周乙二醇（华东）价格涨3.9%至4170元/吨。供应方面，本周国内乙烯制乙二醇和煤制乙二醇开工率小幅下滑，市场整体供应量减少。需求方面，下游聚酯企业开工负荷维持高位，需求良好。

▪ 醋酸：本周醋酸（华东）价格跌7.07%至4600元/吨。供应方面，山东兖矿醋酸装置恢复正常运行，市场供应量增加。需求方面，下游醋酸酯类行业开工负荷偏低，醋酸需求走弱。

氯碱

▪ 纯碱：轻质纯碱华东地区市场价维持1250元/吨，重质纯碱华东地区市场价维持1400元/吨。供应方面，周内部分企业开工下降，产量减少。需求方面，天气转冷，个别区域化工企业开工下滑，纯碱需求走弱。

▪ PVC：PVC（乙烯法，长三角）市场价格下跌2.8%至8750元/吨，PVC（电石法，长三角）市场价下跌8.1%至7800元/吨。供应方面，部分检修企业开车，青岛海晶装置达到满负荷，PVC开工率周环比提升。需求方面，华北地区环保督察，江浙地区限电，下游制品企业开工下滑。

▪ 电石：电石（西北）市场价格维持4008元/吨。供应方面，电石价格维持高位，提振行业开工积极性。需求方面，本周PVC开工率提升，下游需求旺盛。

化纤

▪ PTA：PX价格下降，PTA-PX价差扩大。截至12月25日，PTA（华东）价格为 3615元/吨，环比上周下降25元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为90.2%，周环比下降0.6个百分点。供应方面，根据12月25日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，年内未有明确重启时间；蓬威石化90万吨装置3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置11月3日停车检修，重启时间未定；汉邦石化1#70万吨装置5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置12月17日因原料PX供应问题减产5成，恢复时间未定；华南一厂2#110万吨装置12月12日停车检修，计划12月底重启；福化450万吨装置12月23日停车检修，计划检修25天。本周PTA检修产能约823万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能4856万吨，在产产能开工率为101.8%。截至12月25日中纤网数据显示PTA流通环节库存为223.2万吨，周环比减少9.7万吨。本周PX（进口CFR）价格为619美元/吨，环比上周下降9美元/吨；本周PTA-PX价差扩大至622元/吨，较上周五扩大16元/吨。

▪ 涤纶：涤纶长丝价格上涨，涤丝-原材料价差扩大。本周涤纶长丝企业报价小幅上涨，需求方面，由于前期备货较多，下游纺织企业采购积极性减弱，市场交投平淡，本周涤纶长丝产销率下降，江浙主流大厂平均产销在50-70%左右，周环比下降50个百分点。中纤网数据显示，截至12月25日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为21、7和天，较上周分别增加1、2和2天。截至12月25日，DTY、POY和FDY价格分别为7550、5765和5900元/吨，较上周上涨0、40和25元/吨。DTY、POY和FDY原材料价差分别扩大为3023.3、1238.3和1373.3元/吨，较上周五分别扩大31.2、71.2和56.2元/吨。

▪ 粘胶：棉花与粘胶短纤价格上涨。本周粘胶短纤行业开工率为81.87%，环比增长1.23pcts。需求方面，下游集中补充12月长协原料，另有江浙地区中等规模以上工厂提前备货等待1月长协。下游集中采购导致市场内粘胶短纤现货较少。行业内主流企业南京化纤、山东雅美、唐山化纤、成都丝丽雅等上调粘胶短纤出厂价格，上调幅度分别为100、100、300、200元/吨。本周粘胶短纤（1.5D,38毫米）价格上涨3.9%至10700元/吨，中国棉花价格指数上涨0.5%至15151元/吨。

▪ 氨纶：本周氨纶40D规格市场价格跌0.5%至39000元/吨。