$美团-W(03690)$ 最近又有有些传言，说抖音要重新把GTV作为本地生活服务的重心，继续搞本地生活服务。所以美团应声大跌。

我觉得这里面有几个逻辑问题：

第一，到底是叙事逻辑在影响股价，还是宏观和流动性背景在影响股价。我倾向于认为宏观和估值两者共同在影响美团的股价。这一次会议没有给经济刺激政策，尤其是消费积极政策，叠加全国以及上海的社零数据疲弱，进一步加剧了美团行业成长潜力的逻辑BUG。美团从年初的地点到现在，反弹幅度是港股互联网之最，市值也回到7000亿港币这个重要位置。

往上，就是重回万亿港币市值的坎；往下，京东、网易都还在下面仰望美团。绝对PE上美团和这些对手相比，并没有太大优势，现金储备、现金流也没有什么领先，领先的无非是商业模式和竞争格局，以及经常被叙事逻辑供给的竞争壁垒。所以在这个阶段，进一步向上，要么要有消费刺激政策的驱动，要么要有美元降息，过剩流动性回流新兴市场、离岸市场的资金驱动。突破的压力肯定是低于调整的压力的。

事实上，并不是美团，整个港股互联网不都在调整？

第二，如果是叙事逻辑，去年到今年一季度，抖音攻势最猛的阶段，对美团的业绩影响也仅仅是毛利下滑了一些而已。但抖音自身没有受到反噬么？

首先，在猛攻本地生活服务的阶段，我平均刷5个视频就有1个广告，我一度更愿意刷小红书而不是抖音，广告的频率达到一定阈值对用户体验的影响是很负面的。这段时间，也的确明显的感觉到抖音广告频率在下降，使用体验比之前恢复了很多。抖音的流量并不是没有成本，也不是可以没有节制投放的。

其次，抖音的优势在于短期做促销活动，能够快速引流，但对商家来说需要投入的投流成本也很大，可以类比于美团点评对商家来说是基础设施，抖音对商家来说是额外做项目。现在的商业环境，我能感觉到愿意单独花钱搞项目的商家在减少。活跃度和去年疫后之初那段时间，不可同日而语。

最后，叙事逻辑是不是都是同一帮人说的？前两个月说，抖音的战略重心已经转向AI，资源重点砸豆包，砸COZE，给美团喘口气。现在说，抖音要重新做GTV，本地生活服务战火重燃。我怀疑是同一帮人做的叙事结构。如果抖音一个战略转向，就能威胁美团的基本盘，那么只能反应一个问题，美团的竞争壁垒已经不在了，估值逻辑需要重构。

不可否认，抖音对美团的基本盘冲击很大，而且很深刻的影响到了美团的估值逻辑，但这个冲击在边际减弱。只是在这个阶段，宏观政策的不及预期，在美团当前估值整体反弹已经比较充分，又缺乏外部新的刺激的背景下，我认为对美团的影响更大。