八一八明天到来的中通快递IPO

去年12月申通宣布借壳艾迪西$(002468)$上市，就此开启快递公司上市之路，圆通、顺丰、韵达纷纷跟随，如今终于轮到了中通：

中通快递$(ZTO)$将于10月27日周四登陆纽交所。

中通此次IPO据称“可能成为今年美国规模最大的IPO”，相信社区里对这件事感兴趣的虎友不少，本帖就来简单八一八相关信息。 

上市情况简介 

• 发行价： 16.5-18.5美元
• 计划发行股份：7210万股（1ads=1普通股）
• 融资金额：12.6亿美元
• 主承销商：摩根斯坦利、高盛
• 所得款项用途：大部分将用于购地、修建设施、购买设备，以扩大公司的分拣能力，剩余资金则被计划来购买更多的卡车、投资信息技术领域和进行潜在的战略交易。

财务和业绩要点简介

*中通2013年进行重组，可延续的财务业绩只有两年半。

 

上市背景简介1：为什么快递公司都在赶上市？

结论先行：快递“血拼”时代迫在眼前，巨头们需要尽快获得巨额融资来和竞争对手拉开距离。

1. 如图，近年来快递行业虽然成长迅速，但业务量和收入的增长率显著下滑。
2. 据中金公司的数据显示，由于激烈竞争，快递行业毛利率已经从2007年的30%下滑到目前的5%。 
3. 目前阿里、京东等电商以及其他互联网企业也正在用自身的优势向快递行业渗透。

行业增速放缓，内外竞争加剧，快递行业进入整合、淘汰阶段的趋势已经非常明显。

· 上市背景简介2：为什么只有中通赴美IPO？ 

目前上市的5大巨头之中有4个都是在A股借壳：

 理由充分：

由于和海外机构投资人沟通不畅、文化价值观差异以及中概股过去的财务舞弊问题，在美的中概股们往往估值不高，去年掀起的私有化回A股的大潮就是明证。

但中通与众不同：

1. 中通引入了渣打创投、华平、高瓴等美元基金

• 外商不得投资经营信件的国内快递业务（《邮政法》、《快递业务经营许可管理办法》），所以中通如果在国内上市会遇到困难。

2. 中通搭建了VIE架构（在海外注册公司并在国内进行业务运营）

• 它使得公司无法登陆A股。
• 它使得公司在海外也只能投奔美股：目前大部分海外市场（包括香港）对其持负面甚至拒绝态度，只有美股愿意接纳。
• 拆除该结构耗时耗力，在这个竞争白热化的关键点上中通浪费不起时间。

3. 美股完成IPO的速度较快，有利于上市准备较晚的中通争抢时间

• 中通9月30日公开递交招股申请，10月27日便能登陆纽交所。
• 借壳速度最快的顺丰花了4个月才获得证监会的有条件通过。

· 上市亮点

1. 盈利能力强，有助于提振投资人信心

• 中通2015年61亿人民币的营收和25.1%的运营利润率非常惊艳。
• 该数据曾引起媒体质疑：圆通和中通商业模式、市场份额和业务规模都相近，为何营收和运营利润率相差极大？（圆通营收120.1亿人民币，运营利润率8.2%）
• 这主要是因为统计口径不一致：中通没有将派送费记入营收。
• 统一口径之后，可以看到中通的盈利能力还是比圆通高。

2.大量营收来自于阿里$(BABA)$平台，尤其双11在即，其估值短期内将受到阿里提振。

3.省却壳成本，同时融资成本更低

• 我国证监会对借壳上市的配套融资有限制，市盈率只能15-20倍。
• 最相似的竞争对手圆通借壳时增发近10%股份，募资23亿人民币。
• 中通本次IPO计划新增10%股份，募资10-15亿美元。

4.如果IPO顺利，和A股将没有明显估值差

• 按发行价区间上限算，中通估值920亿人民币。
• 圆通市值1000亿人民币。

5.有利于在日后的战略交易中抢得先机

• 快递行业并购重组趋势不可避免，但巨头们手上其实并没有足够现金，更可能通过发行股票完成收购。
• 在A股的四巨头受制于证监会监管，收购效率将远不如中通。

上市风险

1. IPO估值较高，或许难以达到

• 如果中通的IPO发行市值达到920亿人民币，则市盈率为46倍。
• 国际行业巨头的历史市盈率普遍为17-20倍，如联邦快递$(FDX)$历史市盈率20倍，德国邮政DHL历史市盈率18倍。
• 美国投资者本就对中概股有“偏见”，而且对中国经济发展存在担忧。

2. 前期投资者容易套现退出，卖压大

• A股买壳之后，买壳的股东长期锁定。
• 美国IPO之后，股份全部自由买卖。

3. 仍然被质疑业绩表现存在粉饰风险，因此面对被做空的可能

详情大家可以读读“六问中通快递美国IPO：一场风花雪月的事”，老虎社区和微信公众号“老虎股票学院”上均有发表，这里简单引用文中论点：

• 中通收入和成本在外，财务报表存在包装风险。
• 14、15年对网络经营商进行了大量的收购，其增长率是多家加盟商收购后拼凑的结果，不能准确反映业绩增长。
• 审计师不合并加盟商的报表说明对加盟商控制力弱，因此未来存在更多的税务风险。 

4. 对阿里的依赖太强，长期恐受影响

• 电商行业面临两大政策风险：国家对其征税制度发生变化、国家加强对侵权商品的监管。
• 阿里已经建立了自己的派送网络，截留了一部分业务，未来有壮大可能。

总结

资本的故事总是很美好，然而美股市场永远风险与机遇并存，本帖简单罗列了一些要点供虎友们参考，希望大家能更加审慎的对待自己的投资选择。

以上不构成投资建议，本人不持有上述任何股票仓位，也不计划在未来72小时之内买卖相关标的。#中通快递IPO# #中概股赴美上市潮#