白酒贵过高科技，凭什么？

过去大半年，资本市场两个最赚钱的主题一个是新能源汽车、一个是白酒。

新能源汽车给了人们无限的想象空间，但白酒还是那个白酒，为什么也能这么贵呢？目前大多数白酒股的估值已经涨到了50倍以上，甚至贵过很多科技公司，今天就聊一聊这个话题。

为了避免有读者再次以“事后诸葛亮”进行抬杠，感兴趣的朋友也可以在百度搜索我在2020年5月发布过的一则主题《茅台的神话》，看看我当时分享的观点是对还是错。那篇主题发布于我的老号，但由于老号消失，读者只能在网上搜索其他平台上的转载。

A股的特征

现在进入正题，凭什么白酒贵过科技？

先要看一下A股的结构特征，它本来就是一个传统行业权重远大于科技的时差，现在A股的核心资产仍然是以沪深300为代表的金融、消费、地产、工业等一众传统行业公司，他们估值相对合理、市场竞争力强、股价水分相对更小，而且未来发展得益于马太效应，会出现强者恒强的局面。传统行业占主导的原因，是因为中国大量科网巨头（如腾讯、阿里、网易、美团等）在境外市场上市，无法为A股股民分享互联网经济的成长红利。所以A股的新经济成比重一直不高。但传统行业不代表不能赚钱，白酒就很牛啊。

为什么茅台这样的白酒股会成为A股股王？因为它业绩稳健，而且茅台弄虚作假的东西少，商业模式简单到谁都能看明白，就是拿粮食做成白酒，然后90%的毛利，你爱买不买，反正茅台酒的市场价和公司业绩年年涨。

2001年到2019年，飞天茅台的出厂价从218元涨至1499元，公司营收从16.18亿增长到2019年854.3亿，平均每年增长25%；净利润从3.28亿增长到412.06亿，平均每年增长31%。如此长的时间跨度、如此高的年化增幅，这个表现确实惊人的。未来茅台的增速可能放缓，但只要经济还在发展、物价还在上升，那么茅台的营收继续增长就是确定性很高的事。

资产荒背景下，投资者一直在寻找省心的优质资产。对于普通人来说，投资白酒这种基本面比较好的非周期性行业（消费）很容易赚钱，因为他们不受周期影响，但如果投资周期性强的行业没有踩准时点，那就很痛苦了。非周期性行业对经济波动的免疫力很强，也是长期投资者眼中的香饽饽。

科技的含金量

A股市场上的科技股含金量普遍不够高，或许未来情况会好起来，但现在这是一个不得不承认的现实。含金量不高主要体现在两个方面：1所在产业链位置不安全、2公司吹牛和财务造假的风险比较高。

很多投资者的对科技股的投资逻辑是成长。但我们不能因为一家公司小、或者利润还没有转正，就说它未来成长空间大。小和成长没必然联系，小的公司确实有可能在未来大幅成长，但也有很大概率几年后就死了。怎样判断一家公司的成长潜力呢？那就是考察这家公司目前以及未来在产业链上可能达到的位置。

我们看到，A股这几年来表现很好的一些科技股，大多都是苹果、特斯拉产业链上的一环，有的是帮苹果做转接头、天线、马达的，也有帮苹果做玻璃纤维布的、还有帮特斯拉供应电池的....所以也有了“苹果概念股”和“特斯拉概念股”的说法。从本质看，苹果和特斯拉霸占了两个产业链的最顶端，然后其他公司在下游帮他们打工。

产业链中下游的公司就很容易面临被动局面，比如之前传出苹果考虑把欧菲光踢出产业链的消息，这导致欧菲光股价大跌。毕竟产业链顶端的公司是产业链上所有公司的甲方，可以决定其他公司的生存。

但现在比较有趣的现象就是，几乎所有苹果产业链上的打工者估值都比苹果贵得多。也就是说，我们这个市场给了产业链打工者比产业链主导者还要高得多的估值。一方面是因为投资者和机构都喜欢炒科技概念，抱团取暖，另外也是因为A股市场缺少硬核科技股导致的。

要改变这个被动的局面，中国未来需要花更大力气在科技创新、人才培养和知识产权保护上，这也会是一个长时间的过程。

和现阶段受制于人的A股科技公司相比，白酒行业独立性特别强，至少他们不依赖美国的技术垄断，不会因为美国一个制裁、一个禁令就影响公司运行。白酒从供给端到需求端是真的和美国半毛钱关系都没有的，也算得上是国内大循环的一个典型行业。

市场参与者也看得很明白，头部白酒股这类相对可靠的消费股多年来如此强势，现在估值也保持高位降下不去，也证明其他板块实在是不太争气，大量资金只能选择相对可靠的消费龙头。

这样看来，拥有世界规模最大、成长性最强消费市场的中国，是消费股投资者的天堂；而拥有全球最强科技和创新力的美国，是科技股投资者的天堂。

举一反三

在市场钱太多、优质资产又太少的背景下，白酒板块的估值维持高位甚至继续创新高会是大概率事件。

我们也应该学会举一反三，既然茅台、五粮液可以维持50倍以上的估值，那么在世界范围内具有深厚护城河和更强创新力的苹果（37倍）、微软（34倍）、谷歌（33倍）这些公司还显得贵吗？