Michael__Han
2021-03-18
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美债的几个关键位置：到这个数字美股就危险了
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</tbody>\n</table>\n<p><b>实际利率的回升反映了经济和政策两个方面的预期定价。</b>经济方面是美国疫苗加速接种，经济和就业加速改善。根据美国疾控中心（CDC）的数据，美国已经接种超过1亿剂。2月非农就业失业率继续下降至6.2%。政策方面是1.9万亿财政计划增加供给，联储对利率回升仍然保持「淡定」。去年8月以来，美联储每月国债购买量基本没有变化，维持在800亿美元上下。3月4日鲍威尔接受采访时也说「金融市场波动还没有到影响联储目标（长期就业和平均通胀）的程度」。</p>\n<p><b>从以上两方面来看，实际利率的回升还会继续。</b>在经济复苏的斜率和联储对于利率回升的态度没有发生变化之前，实际利率回升的趋势不会改变。但如果把时间拉长到过去20年，实际利率的长期趋势是向下的。2008年之前，实际利率的水平是2%；而2008年之后，实际利率长期位于0%-1%之间；疫情前，实际利率已经在0%附近。</p>\n<p>剥离长期趋势后，当前实际利率（-0.66%左右）仍然处在历史较低水平（17.4%分位）。考虑到经济K型复苏和央行长时间宽松的趋势难以逆转，<b>预计实际利率的反弹高点大约在0.2%-0.3%左右</b>，对应70%-80%历史分位，约等于2019年的平均水平。</p>\n<table>\n <tbody>\n <tr>\n <td><p>图2：美债10年期实际利率、周期项和趋势项</p></td>\n </tr>\n <tr>\n <td><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4f516bc3a6820f2d007f3f6d1430b73e\" tg-width=\"703\" tg-height=\"415\" referrerpolicy=\"no-referrer\"></p></td>\n </tr>\n <tr>\n <td><p>资料来源：Wind，天风证券研究所</p></td>\n </tr>\n </tbody>\n</table>\n<p><b>投资者对于长期增长和通胀超预期的担忧并不深刻。</b>年初至今，美债期限溢价上升幅度最大的久期阶段是1~2年和2~3年，之后依次递减，反映市场对于短期复苏和货币宽松收敛的预期定价超过了中长期。</p>\n<table>\n 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</tbody>\n</table>\n<p><b>联储在应对短期金融市场的「无序」上依然是近似万能的。</b>目前有多种工具可以选择用于平抑利率上升，从弱到强的排序依次是：（1）更强烈的鸽派喊话，（2）通过纽约联储直接购债，（3）扭曲操作（OT），（4）扩大QE规模，（5）有目标利率承诺的收益率曲线控制（YCC）。</p>\n<p>鲍威尔3月4日接受采访时称「当前金融市场的波动并没有到影响美联储目标」，也就是说<b>美债在1.5%附近时，联储会放任利率继续上升，波动不是问题。在利率上升到更高水平之前，美联储可能只会做点鸽派喊话，甚至不太可能对延长放松SLR（银行补充杠杆率）进行表态。</b></p>\n<p><b>当美债上升至1.7%-1.8%，美股波动率可能明显上升</b>，这是观察联储操作的关键位置，<b>联储有可能考虑通过扩大购债或进行扭曲操作来减缓利率上升的速度。如果利率上升到2.0%-2.1%，不仅是财政偿债息的压力较大，信用市场可能也开始出现新一轮风险，届时联储可能会考虑推迟QE缩减，甚至承诺收益率曲线控制（YCC）。</b></p>","source":"xthgbj","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美债的几个关键位置：到这个数字美股就危险了</title>\n<style 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