价值投资奠基

本杰明-格雷厄姆，价值投资派奠基人，著有《证券分析》和《聪明的投资者》，前者被学校、证券从业人士等拿来当专业教材，后者则被广大投资者拿来当做“股市投资圣经”。

巴菲特当年被哈佛商学院拒绝后，竟然发现之前看过的印象深刻、拍案称赞的《聪明的投资者》的作者格雷厄姆竟然还存世并在哥伦比亚大学任教，特此写自荐信去求学，而后则开始了和格雷厄姆的师徒之谊和投资之路。巴菲特早期的“烟蒂”选股风格就是来自于和格雷厄姆的学习，当然“安全边际”更应该是根植于格雷厄姆和巴菲特内心的投资基石。

最近刚看完了这本书，不得不说格雷厄姆被称之为“价值投资奠基人”和“华尔街教父”名副其实。巴菲特一生也一直以格雷厄姆老师为尊，即使后来受费雪、芒格等观念的影响，转变成真正的巴菲特投资风格，但是巴老仍然到处称赞以及肯定格雷厄姆的奠基作用，主动接下格雷厄姆的衣钵，组织格雷厄姆的学生以及追随者常年聚会，自称“格雷厄姆-多德式投资者”，将价值投资继续发扬光大。

1950 年年初，我阅读了本书的第一版，那年我 19 岁。当时，我认为它是有史以来投资论著中最杰出的一本书。时至今日，我仍然认为如此。

要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会会这种体系造成侵蚀。本书能够准确和清晰的提供这种知识体系，但对情绪的约束是你自己必须要做的。

如果你遵从格雷厄姆所倡导的行为和商业准则（而且，如果你重点关注第 8 章和第 20 章给出的极为宝贵的建议），那么，你将获得不错的投资结果。（这种结果所反映出的更多成就，要超出你的想象）能否获得优异的投资成果，这既取决于你在投资方面付出的努力和拥有的知识，也取决于在你的投资生涯中股市的愚蠢程度。股市的行为越愚蠢，有条不紊的投资者面对的机会就越大。遵从格雷厄姆的建议，你就能从股市的愚蠢行为中获利，而不会成为愚蠢行为的参与者。

以上是巴菲特为本书作序中的片段，寥寥言语，诠释真谛，每个价值投资派的信奉者都应该时刻铭记。第 8 章与第 20 章讲的是市场先生与安全边际。

本书中回答了 3 个投资中的最重要的问题，也帮助我们建立了一套正确的思考框架的基础。

投资还是投机？我们的收益预期应该如何？

首先本书中，格雷厄姆认为，投资与投机一定是相对立的。投资是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适合的回报，不满足这些要求的都是投机。投资和投机的账户应该是分开的，这两种思想也完全不能混为一谈，如果我们想要尝试投机，赌资永远不应该超过 10%。大部分短线交易、择时交易、打新股、不关注企业只关注价格、打赌价格还会继续上涨、还会有人出更高价接盘，这就是投机。我们把股票看成是企业，决定价格的是企业的内在价值，而不是市场，经过严谨理智的分析企业的内在价值，在低估或者合理的价格买入企业，关注企业的发展，我们从而分享企业的成长带来的收益，这就是投资。

如果是投资，我们应该有合理的收益预期，我们的判断和行为应该是理性的，而不是一夜暴富，夜夜翻倍。格雷厄姆把投资者分成两类，防御型和进攻性，防御型需要在不投入太多的时间和精力的基础上获取平均回报，适合定投指数基金以及保守化、分散化的选股。进攻型则愿意投入大量的时间和精力在投资上以求得高于平均水平的超额回报，适合注重安全边际的价值投资选股及特殊套利等。

今年开始有一段时间我在做港股打新，在进行了几个月以后，以 -1500 收尾，上周我卖出了我的 BTC，以 +20 收尾。打新市场本质上就是一个投机行为，玩的就是上市首日市场投资者的乐观情绪、羊群效应、人来疯哄抬价格，新股 IPO 的本质也注定了极少能出现真正价格比企业内在价值低的机会。对，这彻彻底底的是投机，去打新中签或者暗盘交易，就是在那一天看涨，期待高价接盘，立马抛出，基本无关乎企业好坏。可能打新也有一定的规律或原则可以提高胜率、暴击率，达到年化 50% 以上的收益，但是在我看到了其投机的本质后，我选择放弃。投机不是我想要的，不符合我的思考框架，那是不可持续的，对交易者的身体和心理有极大伤害的。我更不应该将时间和精力花在盯盘上，据说除了创业公司的工程师，专业炒股、炒币、短线投机的交易者也是没有性生活的。再来说下 BTC，作为一名技术人，我认可 blockchain，认可 BTC，但是我对于 BTC 的投资心理还是投机性的，我只是期待 BTC 重新再涨回 2w 刀甚至更高然后赚一波，没有认真分析 BTC 现在价值几何？BTC 是货币，最大的价值在于被使用，被人和企业拿来交易，价值高低取决于对于 BTC 的信任和共识，决定性的因素是货币交易量。目前来看，有很小部分人和企业在用 BTC 交易，但是那个交易和使用量级对现在 BTC 的价格来说简直就是耻辱，目前 BTC 的价格还是被严重高估，充满泡沫的。区块链的应用是未来，但 BTC 我要打个问号。

我们每个人都应该想清楚我是要投资还是投机？我的预期收益合理吗？我属于防御型还是进攻型？在我而言，我希望我做到从不投机，投机和投资是相悖的，是会冲击你的大脑的。你怎么能认为 1 + 1 同时等于 2 和 0 呢？你尝到一天赚 30% 和 200% 的甜头以后如何老老实实的再去争取年化 15% 呢？投机者是不可能忍受一年后才看到回报的。如果你也担心这个问题，我的建议是永远不要迈出投机的第一步。我只用了 -1480 的亏损就在投机路上回头我很幸运。投机有可能让你亏本，风险很高，不可持续，不利于身心健康，而且想要做的很好，极难，难度高于投资。市场永远无法预测，专家预测明日涨跌的正确概率和掷硬币预测是一样的，券商和华尔街的经纪人一起赚的彭满钵满，他们就是股票市场里的赌场。

如何看待市场波动？市场是有效的吗？

你对于股票的身份有两个，一种是企业的拥有者，你买入并持有它，看好企业的经营成长；一种是证券的拥有者，在想要取得收益的时候，你可以卖出它。投机者永远在预测股价的涨跌，表现就是追涨杀跌，但是投资者通常在计算企业的内在价值，然后低买高卖。格雷厄姆在这里刻画一个生动的市场先生的形象，他和你同时拥有一家公司的股份，他每天都会给你一个报价，时而过分乐观，时而过分悲观，都会每天问你要不要买？要不要卖？作为一个理智的股东，你会每天根据他的报价来定义你手中股份的价值吗？这里同时也引出另一个问题：市场是否有效？这两个问题一起回答的话，所有价值投资派的回答都应该是：市场是有效的，但并不总是有效。正是有这种不完全有效性带来的波动，才会给我们更多的机会。一如巴菲特在序言中写道，你的投资回报相当一部分取决于你投资股市期间的愚蠢程度。市场短期是投票机，长期是称重机。市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。

投资的中心思想是什么？

格雷厄姆一直为投资者考虑问题，如何才能使本金亏损的概率最小？如何使持续获得收益的机会最大？如何建立投资成功必须的心理约束？在解决了以上两个关于投资和市场的问题以后，格雷厄姆中心思想呼之欲出，安全边际是你投资成功的基石。安全边际用巴菲特的话来讲就是“用 4 毛钱的价格买价值 1 元的东西”，也可以再扩展一下，不买不懂的企业，不买不熟悉的企业，坚守你的安全射击范围，即你的能力圈。每一笔投资回报的未来价值都是其现在价格的函数，你付出的价格越高，你的回报就越少。每个投资者都免不了犯错，而坚守安全边际可以让你犯错的几率最小化、本金亏损的概率最小，同时回报越高，也极大的平和了你面对市场波动的心态。 假如你以 150-200 的价格买入茅台、或者在只有 9 倍市盈率的时候买入 Apple，现如今的回调、跌幅则完全可以无视，这就是安全边际的好处。按照格雷厄姆的建议，在投资价值的基础上，耐心的寻找安全边际。 那些市场热点、所谓的极速上涨的成长股或长期亏损、资本利用率很低的企业都不在我们的考虑范围之内，我们应该对相反的情况更感兴趣，比如 PE < 15，PB < 1.5，PE * PB < 22.5，净盈利和净资产回报率超高，但是市值较低，有长期支付合理水平股息记录的、很多不被市场看好的、冷门的或因某突发情况引起低估的证券是极好的投资标的。

牛顿肯定是有史以来最聪明的人士之一，但他与聪明的投资者还有很大的差距。由于被群体的狂热蒙蔽了自己的理智，这位世界上最伟大的科学家的行为就像是一个傻瓜。格雷厄姆教会我们：聪明的投资者投资价值，低买高卖，正确看待市场波动，注重安全边际，理性独立耐心。

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