skysky777
06-22
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@小虎访谈:
【实盘面对面】FrankAllin:概率思维看期权交易实战方法
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讲述他在繁忙的金融行业工作之外,如何玩好概率游戏,积累长期复利。</p><p>另外,他最近也开通了<strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"交易分享功能\" target=\"_blank\" class=\"\">交易分享功能</a></strong>,实盘分析自己的港美股交易,欢迎虎友们踊跃关注。记得看到最后,有<strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"【实盘面对面】\" target=\"_blank\" class=\"\">【实盘面对面】</a></strong>栏目送给各位虎友的优惠券。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b29cf03d60972831c182079aedf4422a\" tg-width=\"1920\" tg-height=\"1080\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"点击订阅FrankAllin的实盘分享\" target=\"_blank\" class=\"\">点击订阅FrankAllin的实盘分享</a></strong></p><p></p><p><strong>Q:您的个人基本情况是什么样子的?从事投资大概有多久?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin</a>:</strong>我是一个90后,当前从事金融行业。在大学时就开始炒股,几年沉沉浮浮下来,也不可避免地在A股折戟沉沙。从2019年开始接触美股,开始投入不多,但收益还可以,就慢慢切换过来了。现在我的投资主要以美股、期权为主,已持续一年多了。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0abe11ac36b7da4e40c8f9beed597a6a\" tg-width=\"798\" tg-height=\"640\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"点击订阅FrankAllin的实盘分享\" target=\"_blank\" class=\"\">点击订阅FrankAllin的实盘分享</a></strong></p><p><strong>Q:你当时为什么选做期权?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin:</a></strong> 一开始是跟着朋友一起玩,后面发现比股票有意思多了且能完全替代及超越股票,就不做股票交易了,专注期权交易。</p><p>我算比较幸运的,一开始就选了主要做卖权方向。其实大部分期权玩家刚接触期权还是会以买权为主,因为如果对期权认识不多的话,对期权的理解会停留在直观层面,即用其来赌正股涨跌。比如说看涨正股,就去买个call;看跌,就去买个put。</p><p>我对期权的理解角度可能不太一样,这得益于我的教育经历,在课堂里就被老师灌输了“卖方会是期权交易里的长期赢家”的概念。因为期权有时间价值的概念,买方永远是在跟时间做对手盘的,长期来看买方的价值会被时间逐渐消耗,而卖方反之。</p><p>但早期的投资思路跟现在还有一些差别,目前主要做的策略是在围绕着波动率来做。</p><p></p><p><strong>Q:其实很多人都会做期权交易,你能说一说你的理解吗?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin:</a>个人认为期权交易最重要的还是要成体系,即有自己的一套交易模式。</strong>某几笔交易或者短暂一段时间拿到很高的收益率可能会让你很兴奋,但如果搞不清楚这个收益率究竟是来源运气还是可复制的策略,那么这个收益率并没有太大意义,不仅会误导人,还会迷惑自己。</p><p>首先,我还是想强调期权不仅仅关系正股的涨跌(当然这是最直观的体现),更重要的还有波动率(volatility)和时间衰减(time decay)的概念。其实从经典的BS期权定价公式里就有充分体现,期权定价五个最重要的参数(greeks):delta代表正股涨跌幅度的影响;gamma和vega代表波动率的影响(这两者之间差别后面会提到);theta代表时间的影响;rho代表无风险利率的影响(这个影响较小,实操中一般不作考虑)。</p><p>在实际交易中, 我们不能只考虑正股涨跌,还要考虑波动率和时间的影响,否则即使做对了方向,也很容易被波动率和时间吞噬了收益。</p><p></p><p><strong>Q:你的交易风格是什么样子吗?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin :\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin :</a></strong>目前只做期权,以卖权为主,主要围绕着波动率来做。风格是高频、分散,持仓时间短,大部分隔夜就平,一般不会超过半个月。</p><p>在我看来,投资和交易就是一个概率游戏,不可避免地要面对不确定性。我不太喜欢用“认知”这个词,在大多数时间里我们的认知对于市场而言一文不值,<strong><span style=\"color:#E03E2D;\" class=\"color-mark\">投资的起点应该恰恰是承认自己的无知</span>。</strong>我们能做的,只不过在这场概率游戏中,尽可能增加盈利的概率,剩下的就交给市场。</p><p>我相信大数定律,当你形成一套固定的交易模式后,如果能保证盈利的概率较大且赔率合理,那就围绕着这个概率去做大量的重复试验,最后得到的一定是正EV。</p><p></p><p><strong>Q:你为什么会选择围绕波动率来做?具体是怎么做的?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin:</a></strong>正如我前面所说的,<strong>交易是一个概率的游戏,我们所能做的就是从不确定性中找到一些确定的东西,从而增加盈利的概率。</strong></p><p>如果我们相信市场是有效的,不得不承认我们所交易的信息,已知的信息都已经体现在当前的股价上了(甚至股价本身就是一个已知的信息,Known knowns),而未来股价变动是未知的信息(或者说被未知的信息所决定,Unknown unknowns),具有极大的随机性。在股票市场里,由于我们只能做多做空,因为股价涨跌的随机性,我们能抓住的确定性很有限。</p><p>而对于期权,我们能抓住的确定性就多一些。比如,时间是确定的,每过一天,期权的价值就会因为theta而减少,到期日是确定的。期权到期了,其时间价值就归零,这是100%确定的。</p><p>那么波动率呢?波动率有一定的确定性,规律性比股价涨跌要强。波动率一般会呈现两个规律性:1)均值回归趋势,尤其是高波动率的情形,一定会回归到正常波动率的范围;2)事件驱动,即在特殊事件的冲击下,波动率会显著飙升。</p><p>这里的事件我们又可以分为两类:</p><p>a)发生时间确定的事件(known unknowns),比如美联储议息、大选、财报等;</p><p>b)发生时间不确定的突发事件(Unknown unknowns),即我们常称的“黑天鹅事件”。</p><p>对于这些规律性我们是可以加以利用的。对于均值回归趋势,可以在波动率高位的时候做空波动率;对于事件驱动型机会,第二类的黑天鹅因为是不可预知事件,无法在事前利用,但也可以事后做空波动率,利用均值回归特性;第一类发生时间确定的事件,因为提前预知了时间,就可以事先参与。</p><p>具体怎么参与交易呢?</p><p>第一种方式是参与VIX指数及其衍生品,VIX指数代表标普500etf的加权隐含波动率,有期货、期权和多个挂钩的ETF,都可以参与。典型的机会如2020年3月vix指数飙升到85,这个时候去做空其相关的正向ETF或做多其反向ETF就是个很好的策略。</p><p>第二种方式就是通过期权了。做期权我们还要区分主要的两种波动率:实际波动率和预期波动率。实际波动率代表的是当前底层资产的实际的波动率,我们通常会用历史波动率(historical volatility,HV)来近似;而预期波动率是市场对底层资产未来的波动率的预期,通常用隐含波动率(implied volatility,IV)来近似,而隐含波动率是通过期权价格倒推回来的一个虚拟的波动率。这两个波动率之间的关系就跟遛狗的人和狗的关系类似,大多数时间会保持相对一致,但在某些时候会出现较大偏差。前面提到的两个代表波动率影响的希腊字母:Gamma和Vega,其中Gamma代表了实际波动率变动的影响,而vega代表的是预期波动率的影响。用期权来做波动率的话,主要是围绕着这两个波动率的变动及其之间的关系来做。</p><p>我举几个例子来说明一下吧。</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>在黑天鹅事件的冲击下,比如前段时间的红海危机,刺激了ZIM的突然暴涨,同时波动率也大幅上升。这种情况就是实际波动率的上涨同时也推动了预期波动率的上涨,但我们知道事件的冲击是会衰退的,于是在这里可以通过卖call 或者strangle的方式做空波动率。等事件的影响消退后,波动率均值回归,实际波动率和预期波动率同时下降,这时候就能同时挣到gamma 和vega变动的收益。</p></li><li><p>对于时间节点确定的事件,比如财报。股票在财报发布前,实际波动率通常会保持稳定,而代表预期波动率的IV会大幅上升,代表了市场预期财报发布后未来的实际波动率会大幅上升,这时候就产生了显著的波动率差。而在财报发布后,波动率差会迅速收敛,通常会看到的情形会是实际波动率上升,预期波动率下降(也就是我们常说的IV crash)。</p></li></ol><p>这时候,如果预期财报后实际波动率会上升并超过当前预期波动率的话,可以通过做多straddle或其他衍生组合做多波动率,这其实挣的是gamma的钱,但会面对vega的冲击;如果预期财报后实际波动率上升幅度低于预期波动率的话,可以通过卖出strangle或其他衍生组合做空波动率,这其实挣的是vega的钱,但要面对gamma和delta的冲击。</p><p>这就是我交易的大体的思路和框架,但实际操作中还有很多细节性的东西需要考虑,包括介入的时机,标的的选择,对应期权的strike及到期日的选择、组合期权的运用等,都需要细细考量。</p><p></p><p><strong>Q:期权交易其实还是风险很高的,你平常是怎么管控风险的呢?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin:</a></strong>是的,期权风险很高,特别是对于卖权来说,理论上风险是无限大的,所以风险管理特别重要。</p><p>我觉得很重要的一点是要意识到,某些交易出现亏损是不可避免的。因为玩的是概率的游戏,即使是大概率能盈利,也会不断出现小概率事件。最重要的是,让你的交易体系必须可以容忍小概率事件亏损的冲击而不至于崩溃。</p><p>具体来讲,首先是仓位和保证金管理,会做一定程度的分散,避免持仓集中造成亏损冲击过大或导致保证金失控爆仓。对于卖权,单笔交易占保证金不超过10%,总持仓保证金占比不超过60%。对于单笔买权或支出型的期权组合,净权利金支出不超过2%。</p><p>其次,交易前会对每一笔交易都做一个压力测试,估算一下在极端情况下的亏损程度如何,在可接受范围内才会执行。</p><p></p><p><strong>Q:你有没有印象比较深的投资的经历?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"Frankllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">Frankllin:</a></strong>因为交易的笔数很多,且单笔收益不高,反而是亏钱的经历可能印象更深刻一些。特别是年初的ARM那笔,一笔基本上把盈利都干光了,但还好没被击溃。但这也是不可多得的经历,让我有机会好好审视和完善交易体系。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52f34e1cc169ba874767468053e14ff2\" tg-width=\"1290\" tg-height=\"2468\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\" 点击订阅FrankAllin的实盘分享\" target=\"_blank\" class=\"\">点击订阅FrankAllin的实盘分享</a></strong></p><p></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>Q:你会给自己的投资经历分阶段去看吗?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin :\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin :</a></strong>我觉得这是一个缓慢成长的过程,很难去区分阶段,只要不断地跟市场学习就可以了。</p><p></p><p><strong>Q:然后是后续有啥交易计划?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin :\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin :</a></strong> 大的框架不会变,现在做的还是会继续做下去。小的计划每天都在做。其实交易模式稳定了之后,交易是枯燥的,不过是每天重复而已。另外,目前也在陆续提出一些利润出来,会逐步做一些长期的配置。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60b93d4df5bf3b5e8fa60d882b042061\" tg-width=\"1125\" tg-height=\"2279\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"点击订阅FrankAllin的实盘分享\" target=\"_blank\" class=\"\">点击订阅FrankAllin的实盘分享</a></strong></p><p>感谢 <strong><a data-mention-id=\"3546925022414459\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"FrankAllin\" href=\"https://laohu8.com/U/3546925022414459\">@FrankAllin</a></strong> 的精彩分享。</p><p>欢迎各位虎友参与和 <strong><a data-mention-id=\"3546925022414459\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"FrankAllin\" href=\"https://laohu8.com/U/3546925022414459\">@FrankAllin</a></strong> 的互动:</p><p>1.<strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3573523974813592\" title=\"一键订阅交易分享有礼\" target=\"_blank\" class=\"\">一键订阅交易分享有礼</a></strong>:订阅交易分享,即可实时追踪 <strong><a data-mention-id=\"3546925022414459\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"FrankAllin\" href=\"https://laohu8.com/U/3546925022414459\">@FrankAllin</a></strong> 交易信号。我们将从订阅者中抽取3位,赠送3美金免佣卡。</p><p>2.<strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"互动评论有礼\" target=\"_blank\" class=\"\">互动评论有礼</a></strong>:欢迎各位在评论区互动。对于优质评论且订阅的用户,我们将抽取3位,赠送3美金免佣卡。</p><p><a data-mention-id=\"NVDA\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英伟达\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> <a data-mention-id=\"PDD\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拼多多\" href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a> <a data-mention-id=\"AMD\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"美国超微公司\" href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a></p><p><em><span style=\"color:#7E8C8D;\" class=\"color-mark\">免责声明:</span></em></p><p><em><span style=\"color:#7E8C8D;\" class=\"color-mark\">交易分享者提供的信息仅供参考,不构成投资建议。交易分享者的交易不代表老虎的任何立场。投资者应根据自身财务状况、投资目标等情况自主做出投资决策并承担投资风险,老虎不承担任何责任。期权交易风险较高,不适合所有投资者。投资有风险,入市需谨慎。</span></em></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>本次小虎访谈邀请到了新锐虎友 <strong><a data-mention-id=\"3546925022414459\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"FrankAllin\" href=\"https://laohu8.com/U/3546925022414459\">@FrankAllin</a></strong> 讲述他在繁忙的金融行业工作之外,如何玩好概率游戏,积累长期复利。</p><p>另外,他最近也开通了<strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"交易分享功能\" target=\"_blank\" class=\"\">交易分享功能</a></strong>,实盘分析自己的港美股交易,欢迎虎友们踊跃关注。记得看到最后,有<strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"【实盘面对面】\" target=\"_blank\" class=\"\">【实盘面对面】</a></strong>栏目送给各位虎友的优惠券。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b29cf03d60972831c182079aedf4422a\" tg-width=\"1920\" tg-height=\"1080\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"点击订阅FrankAllin的实盘分享\" target=\"_blank\" class=\"\">点击订阅FrankAllin的实盘分享</a></strong></p><p></p><p><strong>Q:您的个人基本情况是什么样子的?从事投资大概有多久?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin</a>:</strong>我是一个90后,当前从事金融行业。在大学时就开始炒股,几年沉沉浮浮下来,也不可避免地在A股折戟沉沙。从2019年开始接触美股,开始投入不多,但收益还可以,就慢慢切换过来了。现在我的投资主要以美股、期权为主,已持续一年多了。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0abe11ac36b7da4e40c8f9beed597a6a\" tg-width=\"798\" tg-height=\"640\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"点击订阅FrankAllin的实盘分享\" target=\"_blank\" class=\"\">点击订阅FrankAllin的实盘分享</a></strong></p><p><strong>Q:你当时为什么选做期权?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin:</a></strong> 一开始是跟着朋友一起玩,后面发现比股票有意思多了且能完全替代及超越股票,就不做股票交易了,专注期权交易。</p><p>我算比较幸运的,一开始就选了主要做卖权方向。其实大部分期权玩家刚接触期权还是会以买权为主,因为如果对期权认识不多的话,对期权的理解会停留在直观层面,即用其来赌正股涨跌。比如说看涨正股,就去买个call;看跌,就去买个put。</p><p>我对期权的理解角度可能不太一样,这得益于我的教育经历,在课堂里就被老师灌输了“卖方会是期权交易里的长期赢家”的概念。因为期权有时间价值的概念,买方永远是在跟时间做对手盘的,长期来看买方的价值会被时间逐渐消耗,而卖方反之。</p><p>但早期的投资思路跟现在还有一些差别,目前主要做的策略是在围绕着波动率来做。</p><p></p><p><strong>Q:其实很多人都会做期权交易,你能说一说你的理解吗?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin:</a>个人认为期权交易最重要的还是要成体系,即有自己的一套交易模式。</strong>某几笔交易或者短暂一段时间拿到很高的收益率可能会让你很兴奋,但如果搞不清楚这个收益率究竟是来源运气还是可复制的策略,那么这个收益率并没有太大意义,不仅会误导人,还会迷惑自己。</p><p>首先,我还是想强调期权不仅仅关系正股的涨跌(当然这是最直观的体现),更重要的还有波动率(volatility)和时间衰减(time decay)的概念。其实从经典的BS期权定价公式里就有充分体现,期权定价五个最重要的参数(greeks):delta代表正股涨跌幅度的影响;gamma和vega代表波动率的影响(这两者之间差别后面会提到);theta代表时间的影响;rho代表无风险利率的影响(这个影响较小,实操中一般不作考虑)。</p><p>在实际交易中, 我们不能只考虑正股涨跌,还要考虑波动率和时间的影响,否则即使做对了方向,也很容易被波动率和时间吞噬了收益。</p><p></p><p><strong>Q:你的交易风格是什么样子吗?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin :\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin :</a></strong>目前只做期权,以卖权为主,主要围绕着波动率来做。风格是高频、分散,持仓时间短,大部分隔夜就平,一般不会超过半个月。</p><p>在我看来,投资和交易就是一个概率游戏,不可避免地要面对不确定性。我不太喜欢用“认知”这个词,在大多数时间里我们的认知对于市场而言一文不值,<strong><span style=\"color:#E03E2D;\" class=\"color-mark\">投资的起点应该恰恰是承认自己的无知</span>。</strong>我们能做的,只不过在这场概率游戏中,尽可能增加盈利的概率,剩下的就交给市场。</p><p>我相信大数定律,当你形成一套固定的交易模式后,如果能保证盈利的概率较大且赔率合理,那就围绕着这个概率去做大量的重复试验,最后得到的一定是正EV。</p><p></p><p><strong>Q:你为什么会选择围绕波动率来做?具体是怎么做的?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin:</a></strong>正如我前面所说的,<strong>交易是一个概率的游戏,我们所能做的就是从不确定性中找到一些确定的东西,从而增加盈利的概率。</strong></p><p>如果我们相信市场是有效的,不得不承认我们所交易的信息,已知的信息都已经体现在当前的股价上了(甚至股价本身就是一个已知的信息,Known knowns),而未来股价变动是未知的信息(或者说被未知的信息所决定,Unknown unknowns),具有极大的随机性。在股票市场里,由于我们只能做多做空,因为股价涨跌的随机性,我们能抓住的确定性很有限。</p><p>而对于期权,我们能抓住的确定性就多一些。比如,时间是确定的,每过一天,期权的价值就会因为theta而减少,到期日是确定的。期权到期了,其时间价值就归零,这是100%确定的。</p><p>那么波动率呢?波动率有一定的确定性,规律性比股价涨跌要强。波动率一般会呈现两个规律性:1)均值回归趋势,尤其是高波动率的情形,一定会回归到正常波动率的范围;2)事件驱动,即在特殊事件的冲击下,波动率会显著飙升。</p><p>这里的事件我们又可以分为两类:</p><p>a)发生时间确定的事件(known unknowns),比如美联储议息、大选、财报等;</p><p>b)发生时间不确定的突发事件(Unknown unknowns),即我们常称的“黑天鹅事件”。</p><p>对于这些规律性我们是可以加以利用的。对于均值回归趋势,可以在波动率高位的时候做空波动率;对于事件驱动型机会,第二类的黑天鹅因为是不可预知事件,无法在事前利用,但也可以事后做空波动率,利用均值回归特性;第一类发生时间确定的事件,因为提前预知了时间,就可以事先参与。</p><p>具体怎么参与交易呢?</p><p>第一种方式是参与VIX指数及其衍生品,VIX指数代表标普500etf的加权隐含波动率,有期货、期权和多个挂钩的ETF,都可以参与。典型的机会如2020年3月vix指数飙升到85,这个时候去做空其相关的正向ETF或做多其反向ETF就是个很好的策略。</p><p>第二种方式就是通过期权了。做期权我们还要区分主要的两种波动率:实际波动率和预期波动率。实际波动率代表的是当前底层资产的实际的波动率,我们通常会用历史波动率(historical volatility,HV)来近似;而预期波动率是市场对底层资产未来的波动率的预期,通常用隐含波动率(implied volatility,IV)来近似,而隐含波动率是通过期权价格倒推回来的一个虚拟的波动率。这两个波动率之间的关系就跟遛狗的人和狗的关系类似,大多数时间会保持相对一致,但在某些时候会出现较大偏差。前面提到的两个代表波动率影响的希腊字母:Gamma和Vega,其中Gamma代表了实际波动率变动的影响,而vega代表的是预期波动率的影响。用期权来做波动率的话,主要是围绕着这两个波动率的变动及其之间的关系来做。</p><p>我举几个例子来说明一下吧。</p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>在黑天鹅事件的冲击下,比如前段时间的红海危机,刺激了ZIM的突然暴涨,同时波动率也大幅上升。这种情况就是实际波动率的上涨同时也推动了预期波动率的上涨,但我们知道事件的冲击是会衰退的,于是在这里可以通过卖call 或者strangle的方式做空波动率。等事件的影响消退后,波动率均值回归,实际波动率和预期波动率同时下降,这时候就能同时挣到gamma 和vega变动的收益。</p></li><li><p>对于时间节点确定的事件,比如财报。股票在财报发布前,实际波动率通常会保持稳定,而代表预期波动率的IV会大幅上升,代表了市场预期财报发布后未来的实际波动率会大幅上升,这时候就产生了显著的波动率差。而在财报发布后,波动率差会迅速收敛,通常会看到的情形会是实际波动率上升,预期波动率下降(也就是我们常说的IV crash)。</p></li></ol><p>这时候,如果预期财报后实际波动率会上升并超过当前预期波动率的话,可以通过做多straddle或其他衍生组合做多波动率,这其实挣的是gamma的钱,但会面对vega的冲击;如果预期财报后实际波动率上升幅度低于预期波动率的话,可以通过卖出strangle或其他衍生组合做空波动率,这其实挣的是vega的钱,但要面对gamma和delta的冲击。</p><p>这就是我交易的大体的思路和框架,但实际操作中还有很多细节性的东西需要考虑,包括介入的时机,标的的选择,对应期权的strike及到期日的选择、组合期权的运用等,都需要细细考量。</p><p></p><p><strong>Q:期权交易其实还是风险很高的,你平常是怎么管控风险的呢?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin:</a></strong>是的,期权风险很高,特别是对于卖权来说,理论上风险是无限大的,所以风险管理特别重要。</p><p>我觉得很重要的一点是要意识到,某些交易出现亏损是不可避免的。因为玩的是概率的游戏,即使是大概率能盈利,也会不断出现小概率事件。最重要的是,让你的交易体系必须可以容忍小概率事件亏损的冲击而不至于崩溃。</p><p>具体来讲,首先是仓位和保证金管理,会做一定程度的分散,避免持仓集中造成亏损冲击过大或导致保证金失控爆仓。对于卖权,单笔交易占保证金不超过10%,总持仓保证金占比不超过60%。对于单笔买权或支出型的期权组合,净权利金支出不超过2%。</p><p>其次,交易前会对每一笔交易都做一个压力测试,估算一下在极端情况下的亏损程度如何,在可接受范围内才会执行。</p><p></p><p><strong>Q:你有没有印象比较深的投资的经历?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"Frankllin:\" target=\"_blank\" class=\"\">Frankllin:</a></strong>因为交易的笔数很多,且单笔收益不高,反而是亏钱的经历可能印象更深刻一些。特别是年初的ARM那笔,一笔基本上把盈利都干光了,但还好没被击溃。但这也是不可多得的经历,让我有机会好好审视和完善交易体系。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52f34e1cc169ba874767468053e14ff2\" tg-width=\"1290\" tg-height=\"2468\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\" 点击订阅FrankAllin的实盘分享\" target=\"_blank\" class=\"\">点击订阅FrankAllin的实盘分享</a></strong></p><p></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>Q:你会给自己的投资经历分阶段去看吗?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin :\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin :</a></strong>我觉得这是一个缓慢成长的过程,很难去区分阶段,只要不断地跟市场学习就可以了。</p><p></p><p><strong>Q:然后是后续有啥交易计划?</strong></p><p><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"FrankAllin :\" target=\"_blank\" class=\"\">FrankAllin :</a></strong> 大的框架不会变,现在做的还是会继续做下去。小的计划每天都在做。其实交易模式稳定了之后,交易是枯燥的,不过是每天重复而已。另外,目前也在陆续提出一些利润出来,会逐步做一些长期的配置。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60b93d4df5bf3b5e8fa60d882b042061\" tg-width=\"1125\" tg-height=\"2279\"></p><p style=\"text-align: center;\"><strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"点击订阅FrankAllin的实盘分享\" target=\"_blank\" class=\"\">点击订阅FrankAllin的实盘分享</a></strong></p><p>感谢 <strong><a data-mention-id=\"3546925022414459\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"FrankAllin\" href=\"https://laohu8.com/U/3546925022414459\">@FrankAllin</a></strong> 的精彩分享。</p><p>欢迎各位虎友参与和 <strong><a data-mention-id=\"3546925022414459\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"FrankAllin\" href=\"https://laohu8.com/U/3546925022414459\">@FrankAllin</a></strong> 的互动:</p><p>1.<strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3573523974813592\" title=\"一键订阅交易分享有礼\" target=\"_blank\" class=\"\">一键订阅交易分享有礼</a></strong>:订阅交易分享,即可实时追踪 <strong><a data-mention-id=\"3546925022414459\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"FrankAllin\" href=\"https://laohu8.com/U/3546925022414459\">@FrankAllin</a></strong> 交易信号。我们将从订阅者中抽取3位,赠送3美金免佣卡。</p><p>2.<strong><a href=\"https://laohu8.com/J/starInvestor?uuid=3546925022414459\" title=\"互动评论有礼\" target=\"_blank\" class=\"\">互动评论有礼</a></strong>:欢迎各位在评论区互动。对于优质评论且订阅的用户,我们将抽取3位,赠送3美金免佣卡。</p><p><a data-mention-id=\"NVDA\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"英伟达\" href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">$英伟达(NVDA)$</a> <a data-mention-id=\"PDD\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"拼多多\" href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">$拼多多(PDD)$</a> <a data-mention-id=\"AMD\" class=\"teditor-mention\" data-mention-name=\"美国超微公司\" href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$</a></p><p><em><span style=\"color:#7E8C8D;\" class=\"color-mark\">免责声明:</span></em></p><p><em><span style=\"color:#7E8C8D;\" class=\"color-mark\">交易分享者提供的信息仅供参考,不构成投资建议。交易分享者的交易不代表老虎的任何立场。投资者应根据自身财务状况、投资目标等情况自主做出投资决策并承担投资风险,老虎不承担任何责任。期权交易风险较高,不适合所有投资者。投资有风险,入市需谨慎。</span></em></p></body></html>","text":"本次小虎访谈邀请到了新锐虎友 @FrankAllin 讲述他在繁忙的金融行业工作之外,如何玩好概率游戏,积累长期复利。 另外,他最近也开通了交易分享功能,实盘分析自己的港美股交易,欢迎虎友们踊跃关注。记得看到最后,有【实盘面对面】栏目送给各位虎友的优惠券。 点击订阅FrankAllin的实盘分享 Q:您的个人基本情况是什么样子的?从事投资大概有多久? FrankAllin:我是一个90后,当前从事金融行业。在大学时就开始炒股,几年沉沉浮浮下来,也不可避免地在A股折戟沉沙。从2019年开始接触美股,开始投入不多,但收益还可以,就慢慢切换过来了。现在我的投资主要以美股、期权为主,已持续一年多了。 点击订阅FrankAllin的实盘分享 Q:你当时为什么选做期权? FrankAllin: 一开始是跟着朋友一起玩,后面发现比股票有意思多了且能完全替代及超越股票,就不做股票交易了,专注期权交易。 我算比较幸运的,一开始就选了主要做卖权方向。其实大部分期权玩家刚接触期权还是会以买权为主,因为如果对期权认识不多的话,对期权的理解会停留在直观层面,即用其来赌正股涨跌。比如说看涨正股,就去买个call;看跌,就去买个put。 我对期权的理解角度可能不太一样,这得益于我的教育经历,在课堂里就被老师灌输了“卖方会是期权交易里的长期赢家”的概念。因为期权有时间价值的概念,买方永远是在跟时间做对手盘的,长期来看买方的价值会被时间逐渐消耗,而卖方反之。 但早期的投资思路跟现在还有一些差别,目前主要做的策略是在围绕着波动率来做。 Q:其实很多人都会做期权交易,你能说一说你的理解吗? FrankAllin:个人认为期权交易最重要的还是要成体系,即有自己的一套交易模式。某几笔交易或者短暂一段时间拿到很高的收益率可能会让你很兴奋,但如果搞不清楚这个收益率究竟是来源运气还是可复制的策略,那么这个收益率并没有太大意义,不仅会误导人,还会迷惑自己。 首先,我还是想强调期权不仅仅关系正股的涨跌(当然这是最直观的体现),更重要的还有波动率(volatility)和时间衰减(time decay)的概念。其实从经典的BS期权定价公式里就有充分体现,期权定价五个最重要的参数(greeks):delta代表正股涨跌幅度的影响;gamma和vega代表波动率的影响(这两者之间差别后面会提到);theta代表时间的影响;rho代表无风险利率的影响(这个影响较小,实操中一般不作考虑)。 在实际交易中, 我们不能只考虑正股涨跌,还要考虑波动率和时间的影响,否则即使做对了方向,也很容易被波动率和时间吞噬了收益。 Q:你的交易风格是什么样子吗? FrankAllin :目前只做期权,以卖权为主,主要围绕着波动率来做。风格是高频、分散,持仓时间短,大部分隔夜就平,一般不会超过半个月。 在我看来,投资和交易就是一个概率游戏,不可避免地要面对不确定性。我不太喜欢用“认知”这个词,在大多数时间里我们的认知对于市场而言一文不值,投资的起点应该恰恰是承认自己的无知。我们能做的,只不过在这场概率游戏中,尽可能增加盈利的概率,剩下的就交给市场。 我相信大数定律,当你形成一套固定的交易模式后,如果能保证盈利的概率较大且赔率合理,那就围绕着这个概率去做大量的重复试验,最后得到的一定是正EV。 Q:你为什么会选择围绕波动率来做?具体是怎么做的? FrankAllin:正如我前面所说的,交易是一个概率的游戏,我们所能做的就是从不确定性中找到一些确定的东西,从而增加盈利的概率。 如果我们相信市场是有效的,不得不承认我们所交易的信息,已知的信息都已经体现在当前的股价上了(甚至股价本身就是一个已知的信息,Known knowns),而未来股价变动是未知的信息(或者说被未知的信息所决定,Unknown unknowns),具有极大的随机性。在股票市场里,由于我们只能做多做空,因为股价涨跌的随机性,我们能抓住的确定性很有限。 而对于期权,我们能抓住的确定性就多一些。比如,时间是确定的,每过一天,期权的价值就会因为theta而减少,到期日是确定的。期权到期了,其时间价值就归零,这是100%确定的。 那么波动率呢?波动率有一定的确定性,规律性比股价涨跌要强。波动率一般会呈现两个规律性:1)均值回归趋势,尤其是高波动率的情形,一定会回归到正常波动率的范围;2)事件驱动,即在特殊事件的冲击下,波动率会显著飙升。 这里的事件我们又可以分为两类: a)发生时间确定的事件(known unknowns),比如美联储议息、大选、财报等; b)发生时间不确定的突发事件(Unknown unknowns),即我们常称的“黑天鹅事件”。 对于这些规律性我们是可以加以利用的。对于均值回归趋势,可以在波动率高位的时候做空波动率;对于事件驱动型机会,第二类的黑天鹅因为是不可预知事件,无法在事前利用,但也可以事后做空波动率,利用均值回归特性;第一类发生时间确定的事件,因为提前预知了时间,就可以事先参与。 具体怎么参与交易呢? 第一种方式是参与VIX指数及其衍生品,VIX指数代表标普500etf的加权隐含波动率,有期货、期权和多个挂钩的ETF,都可以参与。典型的机会如2020年3月vix指数飙升到85,这个时候去做空其相关的正向ETF或做多其反向ETF就是个很好的策略。 第二种方式就是通过期权了。做期权我们还要区分主要的两种波动率:实际波动率和预期波动率。实际波动率代表的是当前底层资产的实际的波动率,我们通常会用历史波动率(historical volatility,HV)来近似;而预期波动率是市场对底层资产未来的波动率的预期,通常用隐含波动率(implied volatility,IV)来近似,而隐含波动率是通过期权价格倒推回来的一个虚拟的波动率。这两个波动率之间的关系就跟遛狗的人和狗的关系类似,大多数时间会保持相对一致,但在某些时候会出现较大偏差。前面提到的两个代表波动率影响的希腊字母:Gamma和Vega,其中Gamma代表了实际波动率变动的影响,而vega代表的是预期波动率的影响。用期权来做波动率的话,主要是围绕着这两个波动率的变动及其之间的关系来做。 我举几个例子来说明一下吧。 在黑天鹅事件的冲击下,比如前段时间的红海危机,刺激了ZIM的突然暴涨,同时波动率也大幅上升。这种情况就是实际波动率的上涨同时也推动了预期波动率的上涨,但我们知道事件的冲击是会衰退的,于是在这里可以通过卖call 或者strangle的方式做空波动率。等事件的影响消退后,波动率均值回归,实际波动率和预期波动率同时下降,这时候就能同时挣到gamma 和vega变动的收益。 对于时间节点确定的事件,比如财报。股票在财报发布前,实际波动率通常会保持稳定,而代表预期波动率的IV会大幅上升,代表了市场预期财报发布后未来的实际波动率会大幅上升,这时候就产生了显著的波动率差。而在财报发布后,波动率差会迅速收敛,通常会看到的情形会是实际波动率上升,预期波动率下降(也就是我们常说的IV crash)。 这时候,如果预期财报后实际波动率会上升并超过当前预期波动率的话,可以通过做多straddle或其他衍生组合做多波动率,这其实挣的是gamma的钱,但会面对vega的冲击;如果预期财报后实际波动率上升幅度低于预期波动率的话,可以通过卖出strangle或其他衍生组合做空波动率,这其实挣的是vega的钱,但要面对gamma和delta的冲击。 这就是我交易的大体的思路和框架,但实际操作中还有很多细节性的东西需要考虑,包括介入的时机,标的的选择,对应期权的strike及到期日的选择、组合期权的运用等,都需要细细考量。 Q:期权交易其实还是风险很高的,你平常是怎么管控风险的呢? FrankAllin:是的,期权风险很高,特别是对于卖权来说,理论上风险是无限大的,所以风险管理特别重要。 我觉得很重要的一点是要意识到,某些交易出现亏损是不可避免的。因为玩的是概率的游戏,即使是大概率能盈利,也会不断出现小概率事件。最重要的是,让你的交易体系必须可以容忍小概率事件亏损的冲击而不至于崩溃。 具体来讲,首先是仓位和保证金管理,会做一定程度的分散,避免持仓集中造成亏损冲击过大或导致保证金失控爆仓。对于卖权,单笔交易占保证金不超过10%,总持仓保证金占比不超过60%。对于单笔买权或支出型的期权组合,净权利金支出不超过2%。 其次,交易前会对每一笔交易都做一个压力测试,估算一下在极端情况下的亏损程度如何,在可接受范围内才会执行。 Q:你有没有印象比较深的投资的经历? Frankllin:因为交易的笔数很多,且单笔收益不高,反而是亏钱的经历可能印象更深刻一些。特别是年初的ARM那笔,一笔基本上把盈利都干光了,但还好没被击溃。但这也是不可多得的经历,让我有机会好好审视和完善交易体系。 点击订阅FrankAllin的实盘分享 Q:你会给自己的投资经历分阶段去看吗? FrankAllin :我觉得这是一个缓慢成长的过程,很难去区分阶段,只要不断地跟市场学习就可以了。 Q:然后是后续有啥交易计划? FrankAllin : 大的框架不会变,现在做的还是会继续做下去。小的计划每天都在做。其实交易模式稳定了之后,交易是枯燥的,不过是每天重复而已。另外,目前也在陆续提出一些利润出来,会逐步做一些长期的配置。 点击订阅FrankAllin的实盘分享 感谢 @FrankAllin 的精彩分享。 欢迎各位虎友参与和 @FrankAllin 的互动: 1.一键订阅交易分享有礼:订阅交易分享,即可实时追踪 @FrankAllin 交易信号。我们将从订阅者中抽取3位,赠送3美金免佣卡。 2.互动评论有礼:欢迎各位在评论区互动。对于优质评论且订阅的用户,我们将抽取3位,赠送3美金免佣卡。 $英伟达(NVDA)$ $拼多多(PDD)$ $美国超微公司(AMD)$ 免责声明: 交易分享者提供的信息仅供参考,不构成投资建议。交易分享者的交易不代表老虎的任何立场。投资者应根据自身财务状况、投资目标等情况自主做出投资决策并承担投资风险,老虎不承担任何责任。期权交易风险较高,不适合所有投资者。投资有风险,入市需谨慎。","highlighted":2,"essential":2,"paper":2,"link":"https://laohu8.com/post/316469114626280","repostId":0,"isVote":1,"tweetType":1,"commentLimit":10,"symbols":["NVDA","PDD","AMD"],"verified":1,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":false,"causeOfNotShareable":"审核中,请稍后重试","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":7416,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":143,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"upFlag":false,"length":27,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"isCommentEnd":true,"isTiger":false,"isWeiXinMini":false,"url":"/m/post/319413960466528"}
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