崛起的博通,科技界的伯克希尔,PPT的粉碎机

第N次大变革大分流
06-21

博通Broadcom已成为市值仅次于NVIDIA和台积电的半导体巨头。

如此成就不得不提到博通的掌门人,出生于马来西亚槟城的华人CEO陈福阳(Tan Hock Eng)先生,要不是因为他一直尽量保持低调,我应该更早地意识到这位科技界的收购之神。他正在把Broadcom打造成科技界的伯克希尔.哈撒韦。但凡陈福阳先生能在互联网上增加一点点曝光率,我也不至于到了2020年才开始关注博通,然后到了后疫情时代才笃定买入博通。

不仅是掌门人个人低调,就连公司本身在媒体和舆论界都是保持低调的,如果不是又又又涉及到了博通的大规模并购案,多数人估计也只是安装某些硬件的驱动程序时看到Broadcom。

陈福阳拥有美国麻省理工机械工程系的学士和硕士学位。后来又在哈佛大学取得企业管理硕士学位。

高调的掌门人,高调的企业,其相关股票估值是溢价的,比如特斯拉,而低调的掌门人,低调的企业,如博通,股价往往是折价的,直到博通发起对高通Qualcomm的收购要约时,实在低调不住了,才会告别低估值时代。

陈福阳的现金管理能力和收购眼光堪称科技股领域的巴菲特。他的眼光、知识累计、认知能力以及思维模型,在被结果证明出来之前,可能只被极少数人意识到。所以,2020年之前博通的外部金融机构股东,到如今已经换了一茬了。

说下博通的由来,故事线涉及复杂的收购和被收购史:

1999年,惠普公司将医疗和仪表部门分拆出来,组成独立的实验室设备公司 Agilent Technologies。2005年, Agilent Technologie将其旗下的半导体业务以26亿美元出售给了Kohlberg Kravis Roberts & Co.(KKR)和Silver Lake Partners,三者的并购组建了一家颇具规模的半导体企业 安华高科技(Avago Technologies),总部位于新加坡,公司名字中的Avago正是现在Broadcom的纳斯达克交易代码AVGO的来源。

安高华科技的logo

2006年,此时作为硅谷半导体公司IDT的董事会主席的陈福阳开始掌舵安华高科技(Avago Technologies),并开启了他主导的收购之路。

2008年,安华高科技以2100万美元 收购英飞凌的BAW元器件业务。

2013年,安华高科技以4亿美元收购光通讯芯片企业CyOptics,入股电气零部件供应商Amantys,以6.6亿美元收购存储和网络半导体供应商LSI集团。

2014年,安华高科技以3.09亿美元收购网络传输半导体供应商PLX。

2015年,安华高科技以6.06亿美元收购企业服务器和存储元件供应商Emulex。

2016年,安华高科技以370以美元的现金加股票收购美国半导体公司博通Broadcom Corp。从体量上说,博通比安华高要大得多,这种蛇吞象的模式,安华高支付大量的股票,与博通进行了股权交换,实质上成了合并,合并后的公司改名为博通有限 Broadcom Limited,2018年总部从新加坡迁往美国去,更名为现在的博通Broadcom Inc,这是当时最大的半导体行业并购案。今天大家所说的半导体巨头 博通(NASDAQ: AVGO)就是这么来的。

如今的巨头Broadcom Inc仍然使用以前的博通logo

截至2016年的一连串收购案中,陈福阳以并购的方式进行通络通讯相关硬件领域的垂直产业整合。构筑了商业、通讯协议、专利、供应链、解决方案等全方位的护城河。这些收购在今天看来,价格都是非常划算的,在那几年卖方资本想挤入互联网大潮而抛售手上的硬件企业资产,当时市面上确实出现了估值偏低的硬件企业资产,价格还不是重点,重点是这些收购使得安高华以极快的速度抢占高地,赶上了互联网基础设施建设的黄金10年,成为行业内的寡头。垂直产业整合带来的业绩回报远超过收购的花费。

合并的博通成为半导体寡头之后,陈福阳不满足于硬件领域的收购,开始跨足软件领域,并购规模越来越大,他并购软件企业的眼光 特立独行,或者说有那么点巴菲特的味道。

2018年,博通以189亿美元收购美国软件企业CA Technologies正式跨足软件业务。

2019年,博通以107亿美元收购美国软件企业赛门铁克(Symantec)的主体部分企业安全业务。

2022年,博通以610亿美元收购虚拟化技术领域的龙头企业VMware。

Vmware对于博通来说不仅仅是现金奶牛,在硬件虚拟化领域还可以和博通的芯片产品线互相提供支持

博通收购的这类软件业务都有些共同的特点:主营业务的优势非常明显,在细分赛道中处于寡头地位,但这些赛道在IT领域属于相对小众的赛道。VMware的虚拟化技术,Symantec 的网络安全软件,在业内都是顶流的存在,能够源源不断产生可观的现金流,并持续在赛道上继续加宽护城河,没有任何必要去吹PPT拉投资。然而这些赛道,仅仅依靠企业本身的优势,难以在其他新赛道衍生出多大的优势,跨越到其他赛道就几乎是个新手了。在股价上,想象空间也比不上后来居上的AI/ML概念或者VR元宇宙概念。总体估值并不高。所以博通收购这类企业的PE值总体划算。

这与如今资本市场上谁新故事多谁更受资本欢迎、PE和净资产却惨不忍睹的IT行业现象形成鲜明对比。

从企业运营来看,这些小众赛道,若与新兴赛道没有太紧密的联系。那么,不去新赛道浪费凑热闹,节省资源,在自己的一亩三分地上精耕细作,巩固护城河,对于股东来说是最优解。

然而,企业的管理层,尤其是IT行业从业者构成的管理层,终将冒出一部分爱折腾的派系,想着去蹭热门赛道,喊着挺进新业务,拥抱新时代,然后社招一堆亲信,在公司内部刮起PPT旋风进行造势。甚至其中有些就是投机分子,只是想借着所谓的风口,通过所谓的转型上位,在公司内索要资源,对于坚持公司主营业务的员工们党同伐异,搞得公司乌烟瘴气。

相信在博通对这些企业进行收购之前,这些企业内部可能已经出现了喊着转型制造行业焦虑、借机上位索要公司资源,吹PPT烧钱立热门赛道项目的群体。结果PPT吹了几百米长,做出来的所谓新赛道产品毫无竞争力,或者根本就是骗经费。

一部分股东可能正是发现了这类现象了才同意卖掉股权的。毕竟有几个长期投资者不愿意持有护城河牢固的龙头企业?愿意以不贵的价格出售给博通,大概率是已经意识到企业内部的瞎折腾问题了,这是IT企业里高发的问题。

陈福阳收购这些IT企业后,首先就是要砍掉那些与优势主业无关的团队或者业务。或者将这类业务变卖掉。杜绝类似PPT折腾的现象发生,节省现金流。在小众赛道拥有绝对护城河的龙头软件企业,理论上资产能做到非常轻,ROE非常高。

陈福阳正在做的,就是让这些被收购的软件公司维持在ROE极高的状态,返璞归真。另外,陈福阳将这些纳入博通囊中的软件过度到订阅式收费,增加了收入。博通对软件业务的收购策略,回报率远高于同行。

综上所述,博通的资本雪球将越滚越大,指数级成长。

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