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下面，我们分享来自鹏华基金的最新6月思考。5月权益市场先涨后跌，大盘在月中创下年内新高，后半月又再度回调。当前市场或处在过渡期，投资者需要一段时间来改变交易心态，寻找新的基本面突破方向。债券市场方面，理财产品规模屡创新高，债市整体配置力量较强，债市行情呈现高度结构化特征。后续，在主动权益、固定收益、量化指数以及多元资产领域分别会有哪些新的市场变化与投资机遇值得期待？让我们一起来看看鹏华基本面投资专家们的深度思考。
主动权益
梁浩
鹏华基金副总裁/国际业务部总经理
在阶段性政策出台高峰过后，接下来将进入基本面效果的检验期，后续应重点关注新房销售以及核心城市房价等右侧信号。
5月市场先涨后跌，大盘在月中创下年内新高，后半月又再度回调；整月来看，红利风格依旧具备韧性，小盘成长则相对偏弱。从430政治局会议到517地产新政，地产利好频出，带动风险偏好回升，市场围绕地产政策博弈也贯穿了5月始终。在阶段性政策出台高峰过后，接下来将进入基本面效果的检验期，后续应重点关注新房销售以及核心城市房价等右侧信号。海外方面，美联储降息预期再度反复，在通胀与增长矛盾彻底消除前，预期交易在宽松与紧缩之间的摇摆仍是常态。Q2至年中是业绩因子的传统强势期，我们将继续聚焦业绩改善且具备可持续性的方向，同时也会更为关注底部供给出清、具备反转条件的优质公司的机会。
伍旋
鹏华基金权益投资一部副总经理
考虑到稳定经济增长的政策将逐步落地，有助于持续改善投资者对经济增长及上市公司盈利前景的预期，因此自2023年2月以来的市场复苏趋势大概率仍将得以延续，对后市的表现无需过于悲观。
自5月起，国内政策层面不断释放出重要信号，着重在稳定经济增长和行业政策上持续发力。特别是针对房地产领域，政策作出了重大调整，包括调整购房首付款比例、降低贷款利率下限和调整公积金贷款利率，并提出了支持地方政府收购部分商品房作为保障性住房的政策；重点城市也进一步放宽了限购政策，出台了支持购房的措施。此外，5月下旬主持召开的企业和专家座谈会，推进中国式现代化，释放出更为明确的改革信号。紧接着月底，《2024-2025年节能降碳行动方案》出台，工信部也对锂电等行业高质量发展进行了引导。在上述政策出台和短期内市场反应之后，尽管A股市场出现震荡整理、交易缩量的短期波动。考虑到稳定经济增长的政策将逐步落地，有助于持续改善投资者对经济增长及上市公司盈利前景的预期，因此自2023年2月以来的市场复苏趋势大概率仍将得以延续，对后市的表现无需过于悲观。目前，沪深300指数的市盈率为12倍，与历史平均水平（约15.6倍）和全球主要指数相比，仍具有较为明显的投资吸引力。
胡颖
鹏华基金权益投资一部副总监
今年以来，基本面研究和跟踪大多数时候都有正反馈，但是存量市场交易上卷很厉害，轮动很快。所以，既要买好的，也要买得好。
今年以来市场波动很大，结构性分化非常明显。1-2月行情主要演绎超跌反弹，3-4月转为震荡蓄势，4月底美联储放鸽和国内政策升温，外资回流带动反弹，5月之后轮动更加剧烈，市场开始进入调整。年初以来出海、红利、资源等投资线索交替轮动，同时我们也可以明显看出行业龙头超额收益比较明显。
展望未来，我们对未来的市场谨慎乐观，虽然年初至今市场波动较大，但是就中期来看投资思路还是围绕以下几个方面：1.新“国九条”对于资本市场生态的重塑；2.基本面定价有效性提升；3.弱宏观、弱景气的大环境未发生根本扭转，兼顾稳定增速+稳定现金流的资产值得深挖；4.出海布局输出中国制造；5.科技创新带动新供给和新需求。从这几个角度出发，预计未来市场仍有很多的投资机会可以挖掘。
今年以来，基本面研究和跟踪大多数时候都是有正反馈，但是存量市场交易上卷得很厉害，轮动很快。所以，既要买好的，也要买得好。从行业配置看，既要理解阶段超额明显的行业背后的基本面驱动因素和判断其持续性，也要关注阶段落后的方向是否已经有了性价比的机会和未来的拐点节奏。从选股的角度看，更加重视盈利质量、竞争优势、股东回报等，加大对白马股的研究跟踪，同时对黑马股和拐点机会进行审慎评估，争取找到胜率和赔率的平衡点。
高松
鹏华基金权益投资一部基金经理
我们认为6月份市场整体趋势是调整，但幅度不大。对于在上半年已经通过业绩验证了产业趋势并正在形成市场共识的方向和个股，站在未来1-2年维度看，调整是加仓的机会。总体上，我们对下半年行情并不悲观。
从2月初市场急跌见底至今已经经历了3个半月的反弹。当前国内外经济和资金的基本面并不支持短期牛市，因此从幅度和时间角度市场都有调整需求。实际上，以创新药和科技股为代表队的成长股从5月初即开始调整，宽基指数的调整从5月20日开始。我们倾向于6月份以调整为主。方向上，顺周期方向，517地产政策之后销售反馈低预期，说明政策力度不够，短期股价有压力。科技方向以AI海外算力链为代表，基本面很好，今年涨幅都在50%以上，最近略有调整但仍然强势。短期大涨大跌的可能性都不大，更有可能是在这个位置波动。景气红利方向，包括上游资源品、电力设备、公共服务、船舶等，今年以来股价也都有30%以上涨幅，比较充分反映了今年的增长价值，但基本面稳健可持续性强，持有者大多是长线机构，在未来几年持续增长优良资产稀缺的大环境下有可能成为后续抱团方向，因此短期这轮调整可能幅度很小。消费蓝筹方向，基本面一般，在消费降级的大时代背景下，需求疲软。但龙头公司因为格局好，降本提效，能保持业绩双位数稳定增长，当前估值合理。年内还有美国降息开启外资流入的期权，因此也难有大幅调整。综上，我们认为6月份市场整体趋势是调整，但幅度不大。对于在上半年已经通过业绩验证了产业趋势并正在形成市场共识的方向和个股，站在未来1-2年维度看，调整是加仓的机会。总体上，我们对下半年行情并不悲观。
朱睿
鹏华基金权益投资二部基金经理
当前市场指数仍然处在低位区间，上市公司面临业绩低基数，投资者情绪也处于较低预期阶段。在底部修复过程中，投资机会逐渐发散，我们在战略上比较重视当前市场阶段的投资机会，从长周期看有可能迎来新市场周期的开始，同时在战术上坚持稳扎稳打。
今年以来指数走势摆脱低迷，但走势仍然震荡。我们认为市场在过渡期，投资者需要一段时间来改变交易心态，寻找新的基本面突破方向。当前市场指数仍然处在低位区间，上市公司面临业绩低基数，投资者情绪也处于较低预期的阶段。在底部修复过程中，投资机会逐渐发散，我们在战略上比较重视当前市场阶段的投资机会，从长周期看有可能迎来新市场周期的开始，同时在战术上坚持稳扎稳打。今年以来基本面因子逐渐回归，选股逐渐有效。在这个阶段，我们相对关注高景气背景下的资源成长型公司、资源后周期相关的服务型公司、部分供需反转的中游周期品和农产品、具备竞争优势的出海制造业公司。
固定收益
刘涛
鹏华基金债券投资二部总经理
站在6月初的时间点，资金利率的绝对水平和波动率都维持低位；基本面上地产销售在前期政策放松后改善不明显，5月PMI回落到荣枯线以下，基本面暂不对债市造成利空，短期内市场仍将沿着此前的逻辑运行。
截至5月末，在收益率曲线的短端，同业存单收益率维持高位，限制1年附近资产收益率下行空间；在曲线长端和超长端，央行及相关媒体连续提示收益率上行的风险，10年和30年国债收益率难以顺畅下行。然而，在监管禁止银行“手工补息”以来，银行体系存款部分流向表外资管产品，理财产品规模屡创新高，债市整体配置力量较强，市场主要配置监管关注度不高的期限或利差仍有压缩空间的信用品种，债市行情呈现高度结构化的特征。站在6月初的时间点，资金利率的绝对水平和波动率都维持低位；基本面上地产销售在前期政策放松后改善不明显，5月PMI回落到荣枯线以下，基本面暂不对债市造成利空，短期内市场仍将沿着此前的逻辑运行。需要关注到，6月末理财资金或将出现季节性回表情况，政府债发行可能对资金面造成压力，投资者需要关注6月市场出现调整的风险，同时也可关注月末配置的机会。
王石千
鹏华基金多元资产投资部总经理
在债券市场收益率没有大幅上行的背景下，转债市场的溢价率大幅压缩的可能性不大，更可能保持相对稳定。如果股票市场继续调整，转债市场也将迎来加仓机会。股性转债相对于债性转债估值性价比更高，股票市场仍然处于低位，更看好后续股性转债的相对表现。
宏观经济方面，统计局公布的5月PMI数据录得49.5，低于市场预期，新订单指数重回收缩区间，内需仍然不强；新出口订单也明显回落，一方面欧美经济恢复态势不稳固、前期出口需求得到释放，另一方面海运费明显上升、大港口出现拥堵挤压出口利润。房地产新政后市场热度有所回升，新房和二手房销售均有好转，但持续性需要观察。总体来看，内需偏弱的态势仍在延续，外需的高景气可能阶段性回落，短期国内经济仍然需要政策端发力去稳定需求。
债券市场方面，在整体国内信贷需求偏弱、通胀水平维持低位的情况下，债券市场收益率大幅上行的动力不足，风险相对可控；另一方面，5月以来地产政策放松力度加大、央行通过媒体传递长期债券收益率过低的信号，同时债券市场收益率也已经计入了一定的降息预期，因此债券市场收益率短期可能也难以顺畅下行。预期债券市场短期以震荡为主，收益率上行动力偏弱，等待后续经济基本面给出更明确的信号。
股票市场方面，短期市场可能延续震荡调整的状态，更多关注市场的结构性机会。目前来看经济和企业盈利大概率呈现复苏偏弱的局面，分子端对市场的贡献有限；但另一方面在低利率环境的资产荒背景下，资金较为充裕，如果市场风险偏好能够提高，市场的估值有提升空间。短期经济可能阶段性承压，但如果欧美货币政策宽松预期提升或国内进一步加强稳增长力度，则市场可能将迎来企稳反弹。结构方面，宏观经济短期偏震荡，科技、医药等与宏观需求相关性偏弱、前期表现相对偏差的行业可能会有表现机会，红利风格可能继续处于上行趋势之中。
转债市场方面，转债整体受益于债券市场收益率下行，转债配置需求偏强，转债估值较为坚挺，目前90-110元平价转债的溢价率均值为25.4%，处于2014年以来74%分位。在债券市场收益率没有大幅上行的背景下，转债市场的溢价率大幅压缩的可能性不大，更可能保持相对稳定。如果股票市场继续调整，转债市场也将迎来加仓的机会。股性转债相对于债性转债估值性价比更高，股票市场仍然处于低位，更看好后续股性转债的相对表现。
方昶
鹏华基金多元资产投资部副总经理
目前国内经济仍处在新旧动能切换关键时间节点，地产基建等传统部门在稳增长发力下逐步寻找新的均衡点。在防风险和化债背景下，债券市场风险整体可控；但考虑收益率水位整体偏低，波动可能有所加大，适度降低收益预期，中短端资产确定性仍然相对较高。
债市方面，在经济合理增长、防风险和化债背景下，流动性环境整体维持合理充裕，对市场形成一定支撑。近期主要变化点在于地产政策发力，体现出政策基调有所转变，对于稳定市场信心有一定作用。整体来看，目前国内经济仍处在新旧动能切换关键时间节点，地产基建等传统部门在稳增长发力下逐步寻找新的均衡点。在防风险和化债背景下，债券市场风险整体可控；但考虑收益率水位整体偏低，波动可能有所加大，适度降低收益预期，中短端资产确定性仍然相对较高。
权益市场方面，目前仍处在情绪底部和估值低位，逐步蓄势和孕育动能，无风险利率中枢震荡下行背景下，继续关注红利资产和科技创新方向结构性机会。
邓明明
鹏华基金债券投资一部总经理助理
经济内生动能有待巩固，融资意愿有待恢复的大环境下，季末回购利率的下行可能是题中之义。债券市场仍然存在一定的做多机会，但过程可能是以高波动的形式呈现。
6月债券市场机会与风险并存，市场走势可能从分化走向统一，继续震荡。
回顾过去两到三个月的债券市场，信用强、中段利率强、长债震荡偏弱。到目前各项利差随着非银融资成本向银行融资成本的极致收敛，也压缩到了非常极端的位置。后续走势有可能从分化走向统一，市场多空方向将变得明确。
6月面临的资金面扰动大于5月，但流动性合理充裕的政策取向没有太大的变化，资金由银行流入到非银的进程也没有结束，整体的扰动可控。在过去一季度收益体验的学习效应下，杠杆预计会逐步抬升，可能是6月资金面的主要扰动因素。
经济内生动能有待巩固，融资意愿有待恢复的大环境下，季末回购利率的下行可能是题中之义。债券市场仍然存在一定的做多机会，但过程可能是以高波动的形式呈现。
王康佳
鹏华基金现金投资部总监助理
展望6月份，缴税期前在宽松流动性支撑下，债券市场可能延续5月走势，信用品强于利率品，中短端强于长端。随着季末临近，资金面波动、止盈情绪以及理财回表等扰动因素增加，债券市场可能面临一定波动，同时也可能带来一定配置机会。
经济基本面方面，5月官方制造业PMI49.5，回落至荣枯线以下；“严禁手工补息”的影响仍在持续，同时5月末票据利率维持低位，信贷及社融数据同比增速可能不及去年同期。整体来看，预计6月经济整体仍处于温和复苏态势，重点关注本轮地产政策放松后效果情况。流动性方面，5月份全月流动性充裕，资金价格窄幅波动，政府债发行放量对资金面的影响较小。随着居民资产从银行存款流向非银理财产品，非银整体流动性充裕，银行相对更缺负债，流动性分层现象明显缓解。展望6月份，央行在5月底资金相对宽松的情况下超额续作OMO，展现了对流动性的呵护态度，预计缴税前资金价格保持低位低波动，6月中下旬，随着税期以及季末资金回表，预计资金面波动有所加大，考虑到央行可能进行对冲，资金价格上行幅度相对可控。
5月份随着银行表内存款流向非银机构，资产荒格局延续，信用债收益率下行明显；流动性宽松情况下，中短端利率收益率也有所下行；长端利率则受央行“喊话”影响呈现区间震荡走势。整体来看，5月份信用债表现好于利率债，中短端表现好于长端。展望6月份，缴税期前在宽松流动性支撑下，债券市场可能延续5月走势，信用品强于利率品，中短端强于长端。随着季末临近，资金面波动、止盈情绪以及理财回表等扰动因素增加，债券市场可能面临一定波动，同时也可能带来一定配置机会。
夏寅
鹏华基金现金投资部基金经理
从汇率及银行息差角度，降政策利率概率不高，最有可能还是降存款利率/降准，潜在催化剂是6/6欧央行议息会议降息，因此市场内生动能依然指向利率下行。更长维度来看，内需不足压力仍在，若外需在二季度后半段出现走弱，货币政策新一轮发力可能仍有望，关注政策对经济看法的表述。
五月以来，虽然央行多次对长端利率过低给予警示，但月末仍然进行了较为充裕的流动性投放，跨月资金面整体较为宽松。这暗示了1.8%-1.9%是央行合意的资金利率区间。短期来看，6月初地方债发行再度放缓+财政投放+冲量贷款到期，银行存贷差会季节性回升，存单到期压力也边际缓解，资金面风险有限，存单预计在2.10%附近震荡，非银有钱而银行缺钱的格局预计会持续到6月上半月。银行和非银之间通过流动性的自发调剂实现阶段性均衡，6月下半月调剂会通过理财回表+银行赎回货基的方式加速。对长端而言，核心矛盾依然在于市场动能和监管力量的角逐。5月PMI超预期回落，而且是内外需的共振回落，从票据买卖和央行预告来看5月金融数据也偏弱，6月货币政策实施的概率在增加。从汇率及银行息差的角度，降政策利率的概率不高，最有可能的还是降存款利率/降准，潜在催化剂是6/6欧央行议息会议降息，因此市场内生动能依然指向利率下行。更长维度来看，内需不足的压力仍在，若外需在二季度后半段出现走弱，货币政策新一轮发力可能仍是有望的，关注政策对经济看法的表述。
量化指数
陈龙
鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理
前期市场上涨更多“强政策预期”驱动，而近期随着政策陆续落地，市场再次回归到“弱现实”状态。我们倾向于认为以上证指数为代表的大盘指数调整空间较为有限，在关键技术位置上会存在显著支撑。
4月中旬以来，以港股为领头羊，中国资产走出了一轮修复行情。而近期，不管是港股还是A股，都出现了明显调整，市场波动显著加大。前期市场上涨更多“强政策预期”驱动，而近期随着政策陆续落地，市场再次回归到“弱现实”状态。5月份官方制造业PMI再次回落至枯荣线之下，显示经济复苏仍然乏力。
二十届三中将于7月份召开，参考历史经验，三中全会将更多聚焦改革，构筑未来十年左右的改革蓝图，市场对此仍保持较高期待。预计在三中全会之前，各方面政策仍将保持积极，从而有助于提振资本市场信心。
我们倾向于认为以上证指数为代表的大盘指数调整空间较为有限，在关键技术位置上会存在显著支撑。结构上，重视两条主线：一是国央企，其优势在于盈利相对稳健，且在国企改革背景下，具备进一步改善空间，有助于进一步提升分红力度；二是硬科技方向，随着三中全会临近，政策重心有望逐步从存量风险化解，转向发展新质生产力，而硬科技是新质生产力的重要载体，建议积极关注科创板、半导体芯片、国防军工等细分方向投资机会。
张羽翔
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
第一，看好品牌中药提价放量。第二，看好基药目录调整及医保政策利好相关个股。第三，看好国企混改释放红利，高股息具备防御属性。
第一，看好品牌中药提价放量。中药消费品具有医保免疫属性，在抵御未来医保政策风险上优势显著。品牌OTC具有强品牌，提价具有较强的客户基础和品牌基础，能够持续不断释放业绩。在消费复苏背景下，中药消费品量价齐升趋势向好。稀缺名贵中药材长期的供不应求导致价格呈现上涨趋势，随着抗疫带来需求量增加，中药材整体价格实现上涨。
第二，看好基药目录调整及医保政策利好相关个股。院内端随着中药利好政策不断兑现。
（1）从需求上来看，根据《“十四五”中医药发展规划》，我国将大力提升中医医疗服务机构质量，扩大中医院数量，不断满足人口老龄化带来的中医药行业需求；
（2）从供给端来看，国务院发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》，提出关于中医药人才、中医药文化、中医药协同发展等重大措施。中药创新药也在二十大促进中医药传承创新发展的方针政策引领下，迎来快速发展；
（3）医保政策助力中医药行业快速发展，包括《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》和《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》。近年来，在加快中医医疗机构和中药纳入医保支付范围上可以看到有重大利好，加快院内端放量增长。
第三，看好国企混改释放红利，高股息具备防御属性。中药行业国企混改以及公司治理改善加速推进。
（1）国企混改下引入新股东为公司发展注入新的活力，很多重要国企正不断深入推进国企混改，将进一步提升治理水平；
（2）不少国企相继推出股权激励，极大释放员工积极性，随着积极主动的改革策略提高效率。
寇斌权
鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理
在历经A股估值长期调整、海外市场短期估值偏高情况下，A股市场对海外投资者吸引力再度走强。展望下月，我们认为回归基本面是未来主要影响市场风格特征的因素，中期视角继续看好大盘价值风格，短期视角在成长板块短期超跌情况可阶段性参与行情。
随着四月底上市公司去年年报、今年一季报的陆续披露完成，五月份市场出现结构性分化：市场整体风险偏好较低，红利类资产继续维持了较高热度，与之高度相关的周期板块或稳定板块等表现继续强势；房地产政策松动带动的短期地产链估值修复，还有待持续对后续房地产市场回暖情况的观察；二季度AI概念板块与海外AI产业发展的联动效应减弱，整体TMT板块走势偏弱。
在“国九条”及配套制度对优化上市公司分红制度、退市制度等的政策引导下，投资者风险偏好出现结构性调整。一方面有提升权益仓位需求的中长期投资者更加偏好盈利质量优秀、估值较低的高股息企业，一方面风险偏好较高交易型投资者也相应降低对盈利质量较弱的小市值企业的敞口暴露。在历经A股估值长期调整、海外市场短期估值偏高的情况下，A股市场对海外投资者的吸引力再度走强。展望下月，我们认为回归基本面是未来主要影响市场风格特征的因素，中期视角我们认为继续看好大盘价值风格，短期视角在成长板块短期超跌情况可阶段性参与行情。
多元资产
张佳
鹏华基金稳定收益投资部总经理
展望后市，在经济上有顶下有底的状况下，仍然看好低估值高股息的板块性投资机会，可作为配置底仓，同时，上游资源品以及具有核心竞争力的出海企业也有明显投资价值。另外，我们会在新质生产力相关的产业政策及后续在大规模设备更新、消费品以旧更新方面的政策方向上自下而上寻找结构性机会。
一季度经济表现良好，GDP增速达到5.3%，二季度面对的是去年的低基数，经济有望继续维持稳中向好的态势。市场方面，5月份权益市场平稳运行。展望后续市场表现，在经济上有顶下有底的状况下，我们仍然看好低估值高股息的板块性投资机会，可以作为配置底仓，同时，上游资源品以及具有核心竞争力的出海企业也有明显投资价值。另外，新质生产力相关的产业政策及后续在大规模设备更新、消费品以旧更新方面的政策，我们会在这个方向自下而上寻找结构性机会。
郝黎黎
鹏华基金国际业务部副总经理
近期中资美元债关键驱动因素包括地产债相关利好以及AH权益市场回暖，我们认为短期内政策效果存在不确定性，但信用侧改善的持续性值得期待。在控制信用风险前提下，布局中资美元债和新兴市场债券有较好性价比，高静态收益率信用债有望成为有吸引力的投资组合。
海外方面，美债市场倾向于交易通胀，尽管劳动力市场降温以及Q1数据下修消除了一部分顾虑，联储货币政策表态上显得更加纠结，美债拍卖结果也不尽如人意，使得长端收益率波动性增加，久期风格整体表现不佳。后续展望我们认为美联储FOMC点阵图的年内降息次数大概率调整至1-2次，当前市场定价相对合理。欧洲央行大概率将从6月开始降息，但连续降息次数存在博弈空间，日本通胀回升使得货币政策正常化路径更加清晰，短期内存在一定风险，但加息的概率仍然十分有限。
近期中资美元债的关键驱动因素包括地产债相关的利好以及AH权益市场的回暖，我们认为短期内政策效果存在不确定性，但信用侧改善的持续性值得期待。在控制信用风险前提下，布局中资美元债和新兴市场债券有较好性价比，高静态收益率的信用债有望成为有吸引力的投资组合。
范晶伟
鹏华基金稳定收益投资部基金经理
强预期、弱现实的拉锯会贯穿整个6月，淡化指数、做多结构仍然是主要策略，方向上继续看好资源、红利和出海，其主线逻辑仍然没有被破坏。
5月是政策密集释放的月份，超长期特别国债和专项债加速推进发行，同时，地产政策迎来重大拐点。但政策向基本面传导，一方面存在时滞，另外有效需求不足的问题仍然没有得到改善。4月金融数据崩塌后，5、6月大概率延续疲弱走势，基本面仍然是指数上行的压制因素。强预期、弱现实的拉锯会贯穿整个6月，淡化指数、做多结构仍然是主要策略，方向上继续看好资源、红利和出海，其主线逻辑仍然没有被破坏。
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