港股近一周回调较多主要受美降息预期延后、美股英伟达等半导体超预期资金回流+国内地产政策利好落地+港股近 2 个月积累较多涨幅+部分公司发可转债等因素影响。随着港股做空比例下降明显，未来港股互联网的行情更受基本面及股东回报策略驱动。考虑到竞争格局有所好转、出海和悦己消费等局部机会仍存、更多公司利润率提升加大股东回报，且估值仍处于近五年低位，港股互联网仍值得超配。

1）收入增速相对亮眼或有加速：一类是小确幸消费/低价消费相对高景气叠加货币化加速（如音乐视频付费、$拼多多(PDD)$ ）；一类是占据大量时长的短视频进一步货币化（微信、快手）；一类是出海（拼多多、携程）。

2）毛利率和净利率提升并超过 2020 年高点：一类是短视频进入流量放缓、加速货币化和盈利期；一类是竞争格局好、竞争冲击减弱或格局持续向好，如微信赢家通吃、内容付费平台（音乐/长视频）和游戏以优质内容取胜，以及拼多多。

3）其他：京东阿里等电商线上渗透率提升放缓，盈利能力有一定提升，加大股东回报；云业务放缓，但更强调高质量发展。如腾讯控股、网易$网易-S(09999)$ 、云音乐、腾讯音乐、快手、哔哩哔哩、阿里巴巴（与零售社服组共同覆盖）、泡泡玛特、猫眼娱乐、阿里影业、美图公司$美图公司(01357)$