$阿里巴巴(BABA)$ 对阿里本次发债条款中 capped call transactions 很感兴趣，金融高手蔡崇信通过付出5.74亿美元期权费将实际行权价提高到161美元，还防止了潜在稀释。昨晚又算了一下阿里的这次发债，展开来说。
以下是本次发债的一些关键信息。
发行详情：
总额：45亿美元（另有5亿美元的额外认购权）。
到期日：2031年6月1日。
利息：每年0.50%，半年支付一次。
转换：可转换现金、美股ADSs 或两者的组合，由阿里决定。
转换率：最初为每1000美元本金9.5202股ADSs，相当于每股ADSs 105.04美元的转换价格，比2024年5月23日的$80.80美元收盘价高出30%。
资金用途：
预计净资金：44.36亿美元（如果完全行使选择权，则为49.3亿美元）。
用途：以每股80.80美元的价格回购约1480万股ADSs。并为Capped Call 提供5.7375亿美元资金。
赎回和回购条款：
赎回：在特定条件下可能进行，例如税法变更，如果剩余原始金额少于10%，或者从2029年6月起ADS价格达到某些阈值。
持有人回购权：2029年6月1日起，或在发生“根本性变化”的情况下。
Capped Call Transactions：
目的：减少潜在的稀释效应，并在转换时抵消超过本金金额的现金支付。
初始上限：每股ADSs 161.60美元（比80.80美元高出100%）。
下面是Capped Call Transactions的详细说明。
本质上是用于限制股票的潜在稀释，并管理转换的财务影响的期权策略。具体来说，类似Bull Call Spread的期权策略。阿里买入一个Call（行权价=转换价格），同时卖出相同数量和到期日的更高执行价的Call（行权价=上限价格）。
在这个case里面，阿里买入$105（初始转换价）Call，同时卖出$161（上限价格）Call。由于卖call的价格更加价外，所得权利金收入小于买call支付的成本。
这笔期权交易，如果到时候美股价格高于转换价但仍低于上限价格，看涨期权会抵消票据转换带来的稀释，因为阿里巴巴可以按转换价回购其股票。
如果到时候美股价格超过上限，阿里巴巴将最多受益到上限价格受益，从而降低转换为上限价格的有效成本。
如果阿里巴巴最终决定以现金结算，则看涨期权的收益有助于弥补支付票据持有人所需的现金流出。
相当巧妙的操作。设置了转换价格$105.04和期权上限价$161.6，则如果到期股价是在 阿里获得最大收益。
也某种程度意味在未来几年，股价$105.04-$161.6之间是比较公允预期。
当然$161.6 不是说肯定不会超过，是阿里可以接受锁定收益的上限，换句话说，如果涨到$161止盈就止盈吧。
另外，这比大额期权到期要行权的时候，可能会对股价造成影响。
下面根据可转换后不同价格举例说明。
1）到期前（可转股后）如果股价低于$105.04
转股失败，债权人收到有限利息，阿里财务投资亏损，这是最不好的场景。
对于债权人
不转股，本金归还+0.5%的利息（1.75亿美元 in total）
对于阿里
归还本金，并支付总利息（1.75亿美元）+5.74亿期权成本+额外的发债交易费
虽然在$80左右回购1480万股美股，但对比付出的利息和期权成本还是有点昂贵。
2）股价在$105.04-$161.6之间
转股成功。这对阿里是性价比最高的场景。债权人也收到利息和转股后正股的超额收益。
对于债权人
转股成功，本金+利息（1.75亿 in total）
正股现价-转股价格带来的股票收益（可能现金支付）
对于阿里
减少稀释：期权允许公司以转换价格买股票，直至上限（161.60美元）。这减少了转股导致发新股的稀释影响。
Buy call at $105成为价内期权被行权，股票成本$105，股票获得额外收益。但Sell call at $161 没有行权获得额外权利金。
以上收益有效抵消成本：支付总利息（1.75亿美元）+5.74亿期权成本+额外的发债交易费。
因此，股价在$105.04 -$161.60区间提供了最佳的财务平衡。capped calls有效限制财务敞口，并减轻新发股票的稀释。
3）股价高于$161.6，
转股成功。阿里上方收益受限于期权封顶。
对于债权人，同2）类似
转股成功，本金+利息（1.75亿 in total）
正股现价-转股价格带来的股票收益份额从可观（可能现金支付）
对于阿里
股票低位回购，获得超额收益。通过期权交易，有效缓解稀释影响。
但由于capped calls 将期权上限封顶，导致超出$161.6的部分产生额外成本，导致部分未对冲的财务敞口。
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