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@透镜社：关于百倍股的三个重要问题

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<p>关于行业还有一点看法是我认为这只是一个标签。不要太在意别人给这个企业贴上得标签。“科技”到底是什么？这是一个模糊的概念。上周，华尔街日报报道了科技股对于S&amp;P的影响达到了历史新高，第一段是这么写的：</p> <p>科技公司的市值占比在今年年底将达到历史最高水平，超过互联网时代创下的峰值，这意味着它们对全球消费者影响力日益增强。</p> <p>当然，我主要想说的是“科技公司”这个标签。而下一段人们对于这个标签是否有用产生了怀疑，我认为是无意间说到了这个问题:</p> <p>从手机制造企业到社交媒体平台，这些公司在SP500指数的占比接近40%...</p> <p>那么把两个类似的生意贴上同一个标签有什么用吗？我觉得没有什么用。你可以在麦当劳和微软或者其它以M开头的公司看成一个“M”行业。然后你可以说个故事，M行业的市值在本季度末占比SP500多少，年初的时候是多少。你可以让分析师对M行业发表观点，然后在电视上讨论M行业应该在你个人组合中占比多少。你可以制作精美的幻灯片，上面有图表，市盈率和目标价…你甚至可以建立一个ETF，然后做回测。</p> <p>也许我举的这个例子夸大了。但是如果你要寻找100倍股，我建议你不要把精力放在行业上，关键的问题在其它方面。</p> <p>Q：获得百倍股最关键的因素是什么？</p> <p>这是一个很大的问题，我认为最关键的是资本回报率以及进行再投资的能力。</p> <p>现在，资本回报率是一个模糊的术语。这仍然是一个我需要完善的领域。广义上来说，关键的指标包括“投出资本回报率“，或者”已使用资本回报率“，或者”净资产回报率“或者其它….你知道这个意思了，就可以上网搜这些术语和公式，你用哪个取决于你看的业务适用哪一个。基本上你的目的是要回答”这个企业有多好“这个问题。简单的说，我们想要一个好企业，这个企业能够产生高投资回报率。</p> <p>获得100倍回报的道路是曲折和漫长的，会有经历很多山丘和山谷，不可能在一年之内就能走完。你需要的是能够年复一年的获得高回报的企业。这意味着你需要思考其它很多事情，比如竞争优势，增长潜力，抵御经济周期的能力。这是投资回报率，那再投资的能力呢？</p> <p>再投资的能力理论上意味着你想要企业能够将所获得的利润一次又一次的投资到更高投资回报的生意上。在现实世界中，很少有公司能够做到这一点，因为有税收和经营性资本性支出。很少有企业能够将所有收益进行再投资。有一些伟大的生意只需要少量的资本性支出维持增长，从而产生大量的现金盈余。所以，公司会支付股息，并购，或者就把现金放在账上，或者把钱挥霍在建造富丽堂皇的总部大楼上，这些都会发生。因此，资本回报率使得你去思考不同的问题，再投资也是如此。你必须去思考企业是如何利用现金的，资本配置变得很重要，你必须去思考管理层会怎么做。</p> <p>说到底，还是两件最重要的事儿：高资本回报率+再投资能力（将股权凭证放入咖啡罐然后埋起来，因为你需要时间，这是对于获得百倍股第三个重要的因素，这里说的是几十年）</p> <p>如果我今天要重新写这本书，我会花更多的时间去强调这两点。在我的概念里，当我想到高质量的企业的时候，我指的是在这两点上得分很高的企业。</p> <p>Q：如何估值？</p> <p>人们也喜欢问我关于估值的问题，那也很重要，但是没有之前说的那两点重要，你可以为伟大的企业支付溢价。毫无疑问，有很多这样的例子:由于投资者把股价抬得如此之高，一些大公司花了很长时间消化估值才能获得可观的回报。但正如我前面所说的，这是企业质素之后的一个考量因素。（关注估值会让你短视，迫使你去交易。一旦股票不再被“低估”，人们倾向于卖掉它，换成其它被低估的股票。有些人在这方面天生很在行，但是这样无法获得100倍股。所有的大赢家都经历了漫长的过程，在这个过程中他们从来不会被认为“便宜”）</p> <p>估值会引出另外一个人们喜欢问我的问题：“当你写完这本书之后你的投资风格发生变化了吗？”最大的变化是：我之前通常把估值放在首位，然后是公司质素。现在我把公司质素放在首位，估值放在第二位。也许有点微妙，但是非常重要。</p> <p>在寻找百倍股的时候我会按照我上面说的方式来，还有其他的投资方式。我不是说我的方式是最好的方式，也不是说你应该按照我的方式投资。我提出了一种投资风格或哲学，它来自于我对百倍股的研究，丰富了我个人的经验和风格。</p> <p>你必须找一种与你自己相匹配的方式进行投资。我遇到过一些人，他们似乎天生就不想走这条路。对他们来说，持有一只股票一年就已经是一个很长的时间。当他们获得一些收益以后会自我表扬说“我在公布业绩之前卖了，我不想忍受这种波动。” 或者，他们会买一些股票，然后说，“这只股票明年的收益应该会超预期。”</p> <p>想钓大鱼的人不会这么想，他们有更长远的眼光。看看Chuck Akre吧，他在书中扮演了重要的角色，是他最先向我介绍了百倍股的想法。他推荐了Thomas Phelp关于这个话题的原著。Akre在投资生涯中有两个百倍股，他很少卖掉，他以合理的价格买入好公司然后守住不动。</p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p>作者：Chris Mayer</p> <p>我的书《100倍股》之前已经被翻译成了韩文，中文，最近又被翻译成了马来文。作为推广，我接受了市场上很多人的采访，我发现大家会问很多类似的问题。今天我想分享一下我对于这些问题的回答。</p> <p>Q：你觉得接下来的100倍股会集中出现在科技领域吗？我们还应该关注哪些领域？</p> <p>问这个问题的人最多。我的回答是：领域和行业并不重要，至少一直来以来都不是。</p> <p>我喜欢拿谷歌和达美乐来举例。两家公司都是在2004年上市的，上市至今谷歌上涨了2744%，达美乐上涨了2828%，达美乐涨得更多些。我喜欢举这个例子是因为它会让很多人感到惊讶。披萨是一个普通的业务。然而，随便翻看过去的100倍股的列表你就会发现它们来自不同的行业：Campbell Soup, Deere &amp; Co., Halliburton, Boeing, Duke Energy, Cigna, Chrysler…即便你去看增长最快的100倍股（10年之内），你仍然看不到它们被某个行业所主导。</p> <p>所以我想说的是，哪个行业能够诞生100股是不可预测的，每个行业都可以去看一看。你可能因为一些现实的问题而去重点关注某些行业，比如你只能涵盖这么多领域，或者是因为你喜欢某个行业，天生愿意学习和跟踪这个行业，所以会重点关注。不要低估了研究热情对于回报的驱动力，它有助于你能够享受自己正在做的事情，投资已经够难的了，如果你还感到无聊，那就更难了，追随你的好奇心和兴趣。</p> <p>关于行业还有一点看法是我认为这只是一个标签。不要太在意别人给这个企业贴上得标签。“科技”到底是什么？这是一个模糊的概念。上周，华尔街日报报道了科技股对于S&amp;P的影响达到了历史新高，第一段是这么写的：</p> <p>科技公司的市值占比在今年年底将达到历史最高水平，超过互联网时代创下的峰值，这意味着它们对全球消费者影响力日益增强。</p> <p>当然，我主要想说的是“科技公司”这个标签。而下一段人们对于这个标签是否有用产生了怀疑，我认为是无意间说到了这个问题:</p> <p>从手机制造企业到社交媒体平台，这些公司在SP500指数的占比接近40%...</p> <p>那么把两个类似的生意贴上同一个标签有什么用吗？我觉得没有什么用。你可以在麦当劳和微软或者其它以M开头的公司看成一个“M”行业。然后你可以说个故事，M行业的市值在本季度末占比SP500多少，年初的时候是多少。你可以让分析师对M行业发表观点，然后在电视上讨论M行业应该在你个人组合中占比多少。你可以制作精美的幻灯片，上面有图表，市盈率和目标价…你甚至可以建立一个ETF，然后做回测。</p> <p>也许我举的这个例子夸大了。但是如果你要寻找100倍股，我建议你不要把精力放在行业上，关键的问题在其它方面。</p> <p>Q：获得百倍股最关键的因素是什么？</p> <p>这是一个很大的问题，我认为最关键的是资本回报率以及进行再投资的能力。</p> <p>现在，资本回报率是一个模糊的术语。这仍然是一个我需要完善的领域。广义上来说，关键的指标包括“投出资本回报率“，或者”已使用资本回报率“，或者”净资产回报率“或者其它….你知道这个意思了，就可以上网搜这些术语和公式，你用哪个取决于你看的业务适用哪一个。基本上你的目的是要回答”这个企业有多好“这个问题。简单的说，我们想要一个好企业，这个企业能够产生高投资回报率。</p> <p>获得100倍回报的道路是曲折和漫长的，会有经历很多山丘和山谷，不可能在一年之内就能走完。你需要的是能够年复一年的获得高回报的企业。这意味着你需要思考其它很多事情，比如竞争优势，增长潜力，抵御经济周期的能力。这是投资回报率，那再投资的能力呢？</p> <p>再投资的能力理论上意味着你想要企业能够将所获得的利润一次又一次的投资到更高投资回报的生意上。在现实世界中，很少有公司能够做到这一点，因为有税收和经营性资本性支出。很少有企业能够将所有收益进行再投资。有一些伟大的生意只需要少量的资本性支出维持增长，从而产生大量的现金盈余。所以，公司会支付股息，并购，或者就把现金放在账上，或者把钱挥霍在建造富丽堂皇的总部大楼上，这些都会发生。因此，资本回报率使得你去思考不同的问题，再投资也是如此。你必须去思考企业是如何利用现金的，资本配置变得很重要，你必须去思考管理层会怎么做。</p> <p>说到底，还是两件最重要的事儿：高资本回报率+再投资能力（将股权凭证放入咖啡罐然后埋起来，因为你需要时间，这是对于获得百倍股第三个重要的因素，这里说的是几十年）</p> <p>如果我今天要重新写这本书，我会花更多的时间去强调这两点。在我的概念里，当我想到高质量的企业的时候，我指的是在这两点上得分很高的企业。</p> <p>Q：如何估值？</p> <p>人们也喜欢问我关于估值的问题，那也很重要，但是没有之前说的那两点重要，你可以为伟大的企业支付溢价。毫无疑问，有很多这样的例子:由于投资者把股价抬得如此之高，一些大公司花了很长时间消化估值才能获得可观的回报。但正如我前面所说的，这是企业质素之后的一个考量因素。（关注估值会让你短视，迫使你去交易。一旦股票不再被“低估”，人们倾向于卖掉它，换成其它被低估的股票。有些人在这方面天生很在行，但是这样无法获得100倍股。所有的大赢家都经历了漫长的过程，在这个过程中他们从来不会被认为“便宜”）</p> <p>估值会引出另外一个人们喜欢问我的问题：“当你写完这本书之后你的投资风格发生变化了吗？”最大的变化是：我之前通常把估值放在首位，然后是公司质素。现在我把公司质素放在首位，估值放在第二位。也许有点微妙，但是非常重要。</p> <p>在寻找百倍股的时候我会按照我上面说的方式来，还有其他的投资方式。我不是说我的方式是最好的方式，也不是说你应该按照我的方式投资。我提出了一种投资风格或哲学，它来自于我对百倍股的研究，丰富了我个人的经验和风格。</p> <p>你必须找一种与你自己相匹配的方式进行投资。我遇到过一些人，他们似乎天生就不想走这条路。对他们来说，持有一只股票一年就已经是一个很长的时间。当他们获得一些收益以后会自我表扬说“我在公布业绩之前卖了，我不想忍受这种波动。” 或者，他们会买一些股票，然后说，“这只股票明年的收益应该会超预期。”</p> <p>想钓大鱼的人不会这么想，他们有更长远的眼光。看看Chuck Akre吧，他在书中扮演了重要的角色，是他最先向我介绍了百倍股的想法。他推荐了Thomas Phelp关于这个话题的原著。Akre在投资生涯中有两个百倍股，他很少卖掉，他以合理的价格买入好公司然后守住不动。</p></body></html>","text":"作者：Chris Mayer 我的书《100倍股》之前已经被翻译成了韩文，中文，最近又被翻译成了马来文。作为推广，我接受了市场上很多人的采访，我发现大家会问很多类似的问题。今天我想分享一下我对于这些问题的回答。 Q：你觉得接下来的100倍股会集中出现在科技领域吗？我们还应该关注哪些领域？ 问这个问题的人最多。我的回答是：领域和行业并不重要，至少一直来以来都不是。 我喜欢拿谷歌和达美乐来举例。两家公司都是在2004年上市的，上市至今谷歌上涨了2744%，达美乐上涨了2828%，达美乐涨得更多些。我喜欢举这个例子是因为它会让很多人感到惊讶。披萨是一个普通的业务。然而，随便翻看过去的100倍股的列表你就会发现它们来自不同的行业：Campbell Soup, Deere & Co., Halliburton, Boeing, Duke Energy, Cigna, Chrysler…即便你去看增长最快的100倍股（10年之内），你仍然看不到它们被某个行业所主导。 所以我想说的是，哪个行业能够诞生100股是不可预测的，每个行业都可以去看一看。你可能因为一些现实的问题而去重点关注某些行业，比如你只能涵盖这么多领域，或者是因为你喜欢某个行业，天生愿意学习和跟踪这个行业，所以会重点关注。不要低估了研究热情对于回报的驱动力，它有助于你能够享受自己正在做的事情，投资已经够难的了，如果你还感到无聊，那就更难了，追随你的好奇心和兴趣。 关于行业还有一点看法是我认为这只是一个标签。不要太在意别人给这个企业贴上得标签。“科技”到底是什么？这是一个模糊的概念。上周，华尔街日报报道了科技股对于S&P的影响达到了历史新高，第一段是这么写的： 科技公司的市值占比在今年年底将达到历史最高水平，超过互联网时代创下的峰值，这意味着它们对全球消费者影响力日益增强。 当然，我主要想说的是“科技公司”这个标签。而下一段人们对于这个标签是否有用产生了怀疑，我认为是无意间说到了这个问题: 从手机制造企业到社交媒体平台，这些公司在SP500指数的占比接近40%... 那么把两个类似的生意贴上同一个标签有什么用吗？我觉得没有什么用。你可以在麦当劳和微软或者其它以M开头的公司看成一个“M”行业。然后你可以说个故事，M行业的市值在本季度末占比SP500多少，年初的时候是多少。你可以让分析师对M行业发表观点，然后在电视上讨论M行业应该在你个人组合中占比多少。你可以制作精美的幻灯片，上面有图表，市盈率和目标价…你甚至可以建立一个ETF，然后做回测。 也许我举的这个例子夸大了。但是如果你要寻找100倍股，我建议你不要把精力放在行业上，关键的问题在其它方面。 Q：获得百倍股最关键的因素是什么？ 这是一个很大的问题，我认为最关键的是资本回报率以及进行再投资的能力。 现在，资本回报率是一个模糊的术语。这仍然是一个我需要完善的领域。广义上来说，关键的指标包括“投出资本回报率“，或者”已使用资本回报率“，或者”净资产回报率“或者其它….你知道这个意思了，就可以上网搜这些术语和公式，你用哪个取决于你看的业务适用哪一个。基本上你的目的是要回答”这个企业有多好“这个问题。简单的说，我们想要一个好企业，这个企业能够产生高投资回报率。 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