先简单说一下对腾讯Q3财报的总体印象：
营收继续保持29%的较快增速，但除去115亿投资收益，经营利润率为31%，净利润增速24.7%（媒体报道的89%利润增速包含投资收益）。
游戏特别是手游一柱擎天，45%的增速以及860亿的递延收入，《王者荣耀》生生不息，《和平精英》、《天涯明月刀》流水源源，DNF等后劲十足。值得注意的是，管理层在财报电话会中指出，米哈游的《原神》通过B站等游戏社区发行。这是绕开传统分发渠道，而渠道是腾讯在游戏领域的核心优势！
16%的广告增速真的很一般，腾讯整合广告的努力尚未见效。金融企服24%的增速也还不错，但连续几季财报未披露云计算情况，如果不是刻意而为，只能说明增长实在不好。腾讯云和阿里云的差距在拉大（我果断地买入了一些阿里...)，好在企业微信、腾讯会议、腾讯文档等B端入口工具的用户增长非常好。
微信用户增长了5.4%，收费增值用户增长25%，很不错了。腾讯在内容领域的情况向好，也有利于媒体广告增长。个人比较期待小程序及视频号的数据情况，但财报未作披露。以我对视频号的观察看，腾讯在短视频里基本扳回一大部分。
总体看，腾讯目前又回到了游戏撑起半壁江山的局面。对于腾讯这样的公司，单季报告只会一叶障目，风物长宜放眼量。近期平台反垄断征求意见稿把一众互联网络公司打了个骨折。这个文件主要针对阿里，顺带收拾了美团，腾讯属于错杀。如果真的完全开放，比如淘系电商允许使用微信支付，微信允许分享字节系内容，其实反倒是有利于增加腾讯的用户时长和商业化渠道。
那么腾讯的终极风险是什么？我认为只有以下两种：
第一个终极风险是因硬件技术发展而被颠覆。一旦人机交互的设备发生改变而腾讯未能开发出与之匹配的产品，就像被数码技术抛弃的柯达和被智能手机颠覆的摩托罗拉，其亡也忽焉！其实，柯达是最早开发出数码相机的企业，但因为担心冲击胶片业务，没有勇气自我否定与突破。而腾讯就敢用微信否定QQ，从而占据移动互联的最大流量入口。
替代手机的人机交互方式是什么，现在还看不出来，或许是个眼镜，或许是个头盔，或许是脑机接口，但在雏形都未显现时，微信的护城河就是牢不可破。即便Facebook入华，也不可能冲击微信的根基，这就是通讯社交产品的先发优势和自我垄断。
特斯拉等新能源车如此火爆，我认为市场并不是完全将其作为汽车来估值，而在于它会拓展现有人机交互方式。想象一下，当你进入汽车后，全自动驾驶，你可以在车内看电影、上网进行一种娱乐活动，汽车不仅实现了对时间和距离的管理，也满足了你的精神追求。当然，汽车不可能取代手机的交互功能，毕竟你不能天天待在车上。
第二个终极风险是政府能够接受民营经济发展到何种程度！《宪法》规定中国是公有制为主体的社会主义市场经济国家，《反垄断法》明确保护了所谓关系国计民生命脉的国有企业的垄断地位。作为民营经济龙头的腾讯，市值超过了任何一家上市国企，算上其一众盟友，腾讯系整体的市值已超过10万亿人民币。
公元前133年，汉武帝对匈奴发动马邑之战，汉匈关系全面走向战争。为筹措战争经费，武帝对盐铁等重要产品实施国有垄断专营，这就是国企的雏形和渊源，这种制度影响了中国数千年的经济格局。时至今日，民营经济仍然只能发挥配角作用，而且只能在政府划定的范围内发展。
互联网产业是我们最具活力与竞争力、最能代表先进生产力发展方向的产业，也是是国家鼓励和支持的产业。互联网对社会经济生活的改造才刚刚开始，现在还看不到腾讯的天花板，只希望它不要野蛮生长。小马哥技术出生，低调务实，和另外那个姓马的一比，腾讯的优势显而易见。
韩国人说，他们一生逃不开三件事：死亡、税收、三星！但愿中国人逃不开的事情里没用腾讯。
分享企业研究心得，欢迎关注公众号：
狷介与风流
精彩评论